中信證券：小微盤(pán)現(xiàn)階段更需放慢腳步

相比一些高景氣也階段性高位的行業(yè)，小微盤(pán)現(xiàn)階段更需要放慢腳步。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度較高的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍然保持較大的克制，但對(duì)148倍市盈率的中證2000和TTM利潤(rùn)為負(fù)的微盤(pán)股很難找到繼續(xù)向上的合理性。五大行業(yè)（有色、通信、創(chuàng)新藥、游戲、軍工）的估值遠(yuǎn)比中證2000和微盤(pán)股板塊合理，過(guò)去一年的上漲也主要來(lái)自于盈利預(yù)期不斷重塑而非純粹拔估值。小微盤(pán)背后主要還是依靠純粹的流動(dòng)性來(lái)驅(qū)動(dòng)上漲，結(jié)構(gòu)性的盈利增長(zhǎng)確實(shí)也存在，但自下而上的合理性加總后在整體上就變得不合理，小微盤(pán)整體的盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)不如2015年。從驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，量化產(chǎn)品、小型主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品以及散戶(hù)貢獻(xiàn)了小微盤(pán)的主要增量資金，板塊的融資熱度升溫也遠(yuǎn)快于權(quán)重板塊。未來(lái)一旦宏觀邏輯逐步理順，微盤(pán)+銀行的結(jié)構(gòu)可能會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn)。因此配置上的策略還是聚焦在五大強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的行業(yè)，同時(shí)避免參與似是而非的資金接力交易。

華泰證券：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情或仍有空間

上周A股迎來(lái)反彈，交易型資金推動(dòng)主題行情活躍，波動(dòng)率上升預(yù)期下紅利+小微盤(pán)的啞鈴風(fēng)格階段性回歸。兩融余額創(chuàng)近10年新高、公募報(bào)會(huì)數(shù)量回暖，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情或仍有增量資金支撐。短期半年報(bào)密集披露期和新一輪貿(mào)易談判下波動(dòng)或放大，但下行空間相對(duì)有限，可能主要以板塊輪動(dòng)的方式消化交易擁擠度壓力。7月PPI同比觸底，“反內(nèi)卷”政策初現(xiàn)成效，政策決心和難度均不宜低估。

配置上，戰(zhàn)術(shù)配置挖掘景氣改善、具備補(bǔ)漲邏輯的存儲(chǔ)、軟件、通用自動(dòng)化、部分化工品、保險(xiǎn)、煤炭，以及股息率具備性?xún)r(jià)比的白電；戰(zhàn)略配置繼續(xù)看好大金融、醫(yī)藥、軍工。

招商證券：從出口超預(yù)期和PPI觸底看行業(yè)選擇

7月出口超預(yù)期改善，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)電、汽車(chē)、集成電路等具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域展現(xiàn)出的增速韌性。PPI降幅持平前值，受益于“反內(nèi)卷”的黑色、有色、煤炭、光伏產(chǎn)業(yè)鏈等價(jià)格反彈，中下游仍然呈現(xiàn)以量換價(jià)的態(tài)勢(shì)。基本面呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)。結(jié)合歷次PPI回升前后的市場(chǎng)表現(xiàn)，行業(yè)配置方面，短期仍然推薦關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化、半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)高增或改善的非銀、化學(xué)制藥、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等。中期來(lái)看，待PPI回升趨勢(shì)進(jìn)一步明確，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面改善帶來(lái)的順周期和消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，如基礎(chǔ)化工、鋼鐵、有色、社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、食品飲料、家用電器等。

銀河證券：流動(dòng)性向好下，市場(chǎng)或震蕩偏高運(yùn)行

8月5日以來(lái)兩融余額升至2萬(wàn)億元上方，但占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額指標(biāo)均處于歷史中樞水平，遠(yuǎn)低于2015年峰值。短期來(lái)看，流動(dòng)性向好支撐下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)維持在震蕩偏高中樞運(yùn)行。8月份在政策空窗期和半年報(bào)集中披露期，市場(chǎng)或?qū)⑻幱诰植繜狳c(diǎn)輪動(dòng)行情之中，把握業(yè)績(jī)景氣度較強(qiáng)的配置機(jī)會(huì)。隨著政策細(xì)則的進(jìn)一步落地，“反內(nèi)卷”概念仍將是貫穿市場(chǎng)行情的主題。AI技術(shù)革命與新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化下，成長(zhǎng)板塊有望展現(xiàn)出較高景氣度。“十四五”規(guī)劃收官與“十五五”規(guī)劃逐漸推進(jìn)，后續(xù)軍工板塊值得關(guān)注。安全邊際較高的資產(chǎn)中長(zhǎng)期配置邏輯依然清晰，建議關(guān)注調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。可關(guān)注政策提振下的大消費(fèi)板塊。

申萬(wàn)宏源：牛市氛圍不會(huì)輕易消失

牛市主線(xiàn)需要內(nèi)涵外延、需要更大縱深，當(dāng)前尚未確立。有潛力成為牛市主線(xiàn)結(jié)構(gòu)的方向主要有兩個(gè)：一是國(guó)內(nèi)科技突破引發(fā)行情擴(kuò)散，二是全球市占率高的制造業(yè)做“反內(nèi)卷”。牛市氛圍不會(huì)輕易消失。在牛市主線(xiàn)行情確立前，市場(chǎng)至少能維持過(guò)去一段時(shí)間的市場(chǎng)特征：板塊輪動(dòng)變?yōu)椴蛔儯⒂^活躍度高，小盤(pán)成長(zhǎng)繼續(xù)占優(yōu)。有新機(jī)會(huì)仍要積極參與，個(gè)股事件性驅(qū)動(dòng)的邏輯也會(huì)有很好的彈性。9月初之前，A股可能反復(fù)有行情。9月初之后，A股存在內(nèi)生調(diào)整壓力。穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期政策可能再次發(fā)力。時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友，核心是時(shí)間是基本面改善和增量資金流入的朋友。繼續(xù)維持2025年四季度好于2025年三季度，2026年會(huì)更好的判斷。

中信建投：牛市中段，關(guān)注賽道間輪動(dòng)

短期A股繼續(xù)超預(yù)期上行面臨一定阻力，PPI弱于預(yù)期、關(guān)稅緩和協(xié)議到期與估值修復(fù)完成帶來(lái)的交易縮量，但A股仍處于牛市中繼，回調(diào)帶來(lái)配置良機(jī)。當(dāng)前海外邊際改善，美聯(lián)儲(chǔ)人事變動(dòng)或提升市場(chǎng)降息預(yù)期，美元走弱趨勢(shì)利好新興市場(chǎng)股市，其中港股相對(duì)更加受益。政策信號(hào)下，“反內(nèi)卷”與寬信用有望促使價(jià)格低位溫和回升。

近期行業(yè)輪動(dòng)加速，建議關(guān)注新賽道低位細(xì)分品種。腦機(jī)接口方面，有政策的催化，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及領(lǐng)域多，容量足夠大；液冷方面，受AI數(shù)據(jù)中心擴(kuò)大建設(shè)+風(fēng)冷升級(jí)改造需求疊加刺激，未來(lái)潛在空間也較大。兩次的軍工行情均結(jié)束于閱兵結(jié)束前兩周左右，疊加“慢牛”特征，我們認(rèn)為軍工可能仍有1-2周的行情。另一方面，航空航天等其他軍工細(xì)分板塊存在輪動(dòng)需求，重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)戰(zhàn)斗力與軍貿(mào)相關(guān)標(biāo)的，如激光武器、雷達(dá)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。

華西證券：勿質(zhì)疑本輪A股行情的上行趨勢(shì)與市場(chǎng)空間

本輪行情增量資金來(lái)源眾多。自“9·24”行情啟動(dòng)以來(lái)，M1-M2同比增速負(fù)剪刀差持續(xù)收窄，反映資金活化程度增強(qiáng)，居民的消費(fèi)和投資意愿出現(xiàn)邊際回暖跡象。近期兩融余額站上10年新高，反映個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好正在持續(xù)回升。在資產(chǎn)配置荒下，牛市思維正促進(jìn)居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)傾斜，居民增量資金入市將成為本輪“慢牛”行情的重要驅(qū)動(dòng)，仍看好下半年A股沖擊2024年高點(diǎn)。風(fēng)格上，“十五五”規(guī)劃將成為聚焦點(diǎn)，科技成長(zhǎng)仍將是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的政策主線(xiàn)。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注新技術(shù)、新成長(zhǎng)方向，如國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人、固態(tài)電池等；紅利板塊回調(diào)后帶來(lái)再配置機(jī)會(huì)，如部分低估值中字頭；主題方面，關(guān)注自主可控、軍工、低空經(jīng)濟(jì)、海洋科技等。

信達(dá)證券：對(duì)流動(dòng)性牛市的分歧判斷

居民收入增速是增量的概念，而改革開(kāi)放以來(lái)，居民已經(jīng)積累了大量的存量資產(chǎn)，存量資產(chǎn)的騰挪比增量收入對(duì)市場(chǎng)的影響可能更大，當(dāng)下居民存款/GDP處在歷史高位。居民資金流入的本質(zhì)是居民有較多的存款，而其他資產(chǎn)收益率不高、股市賺錢(qián)效應(yīng)回升，每一輪牛市居民資金流入股市的渠道都會(huì)略有差異。杠桿資金不是流動(dòng)性牛市的必要條件。現(xiàn)在股市的漲幅相比2014—2015年牛市還小很多，目前這一擔(dān)心可能還尚早。而且歷史上ETF份額逆勢(shì)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響，往往會(huì)滯后市場(chǎng)高點(diǎn)或低點(diǎn)較長(zhǎng)時(shí)間。居民資金流入力度在增強(qiáng)，但尚未大幅上升，不會(huì)影響對(duì)牛市主升浪的判斷。因?yàn)闅v史上牛市主升浪初期大多是部分渠道最先改善，直到牛市主升浪后期，大部分渠道開(kāi)始感覺(jué)居民資金流入較快。

國(guó)投證券：“三頭牛”的兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變

基于主動(dòng)信貸創(chuàng)造論下社融擴(kuò)張以及股債資產(chǎn)配置再均衡過(guò)程仍在持續(xù)，當(dāng)前基于流動(dòng)性步入牛市的基礎(chǔ)條件已經(jīng)具備，大盤(pán)指數(shù)仍將在“銀行搭臺(tái)，多方唱戲”下維持超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，向上空間暫無(wú)法明確，眼下核心在于“重在結(jié)構(gòu)”。當(dāng)前若純粹基于流動(dòng)性上漲，那么對(duì)于后續(xù)大盤(pán)空間的展望是謹(jǐn)慎樂(lè)觀的，大盤(pán)指數(shù)向上空間真正打開(kāi)需要市場(chǎng)從流動(dòng)性牛-基本面牛-新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化牛實(shí)現(xiàn)“三頭牛”的兌現(xiàn)轉(zhuǎn)變。據(jù)此，當(dāng)前對(duì)于結(jié)構(gòu)排序是：低估值大盤(pán)科技成長(zhǎng)類(lèi)（比如創(chuàng)業(yè)板指）+基于產(chǎn)業(yè)邏輯的科技科創(chuàng)類(lèi)（創(chuàng)新藥、AI與半導(dǎo)體）；出海+全球定價(jià)資源品類(lèi)（等待中美歐經(jīng)濟(jì)共振）；國(guó)內(nèi)定價(jià)類(lèi)周期品；傳統(tǒng)消費(fèi)類(lèi)大盤(pán)成長(zhǎng)（后周期）。

中泰證券：并非大周期見(jiàn)頂而是結(jié)構(gòu)性切換

當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整非大周期見(jiàn)頂，而是階段性結(jié)構(gòu)性切換。具體而言，指數(shù)整體調(diào)整幅度與持續(xù)時(shí)間較可控，指數(shù)回調(diào)更多地反映出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性切換，而非整體情緒崩塌。盤(pán)面上，周期性板塊的震蕩常帶來(lái)短期指數(shù)回調(diào)，但通常幅度和持續(xù)性有限。國(guó)外方面，美股雖然面臨短期數(shù)據(jù)考驗(yàn)，但不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格正從傳統(tǒng)周期性板塊逐步轉(zhuǎn)向科技板塊。此次“反內(nèi)卷”政策的層級(jí)和效力類(lèi)似去年9月24日之后由國(guó)務(wù)院主導(dǎo)的“以舊換新”及“擴(kuò)內(nèi)需”政策，因此市場(chǎng)后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，很可能延續(xù)這一路徑。在此背景下，繼續(xù)維持對(duì)科技板塊（AI、機(jī)器人）、恒生科技指數(shù)、港股紅利板塊（公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)）及券商板塊的配置建議。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對(duì)：

陶謙