出品丨鰲頭財經 王杰仁

愛美客與江蘇吳中之間的紛爭，7月以來廣受關注。紛爭的焦點則在于高價童顏針產品艾塑菲的代理權之爭。

不過，愛美客在市場中消停了許久，從上市最初的醫美茅光環，到如今股價暴跌六成，交易相當清淡，業績增長顯出疲態。

瓶頸之下，愛美客不惜與江蘇吳中大打出手，這其中可能不僅僅是因為一款產品的爭奪，背后折射出醫美上游產品競爭的激烈與復雜，對于愛美客而言，需要解決的還有很多。

愛美客收回天價童顏針，江蘇吳中指其背離君子信義

7月21日，愛美客與江蘇吳中齊發公告，愛美客的控股子公司韓國REGEN公司已于2025年7月18日向達透公司送達解約函，解除獨家經銷協議，并撤銷達透公司作為艾塑菲（AestheFill）產品在中國大陸地區獨家經銷商所有相關授權。

該代理權此前由*ST蘇吳的控股孫公司達透醫療擁有。

Regen提及兩點解約理由，一是達透醫療在獨家經銷協議履行過程中，將獨家經銷業務實際轉讓給達透公司控股股東吳中美學，該行為違反了協議約定。

二是江蘇吳中及其董事長、數名高管人員嚴重違反證券法的行為，被處以相應的行政處罰，且江蘇吳中上半年公告中披露了多項違規、調查及處罰事項，該等情況嚴重影響艾塑菲聲譽。

公開資料顯示，艾塑菲2014年首次在韓國獲得上市許可，該品由聚雙旋乳酸微球與羧甲基纖維素鈉組成，市場上俗稱童顏針，是一種用來填充和改善皺紋的再生醫美注射劑。

2024年，艾塑菲在中國獲批上市，售價約為1.98萬元/支，成為國內首款獲批上市的進口童顏針。

艾塑菲當年銷售收入3.26億元，毛利潤高達2.69億元。依靠艾塑菲的熱銷，江蘇吳中2024年實現扭虧為盈，歸母凈利潤為7048萬，而2023年公司歸母凈利潤還虧損了7195萬。

正因為艾塑菲對江蘇吳中的業績貢獻明顯，愛美客此舉引發了江蘇吳中的激烈反抗。

7月21日，江蘇吳中在微信公眾號發表《關于維護我司旗下達透公司AestheFill中國大陸獨家經銷權益的嚴正聲明》，指出Regen公司書面承諾和Regen公司控制方愛美客公司的公開表態，不僅構成對具有法律效力之契約精神的惡意踐踏，嚴重破壞商業倫理，而且將對我國和全球醫美市場秩序造成極惡劣沖擊。

江蘇吳中提出4點聲明：1、Regen公司及愛美客方面惡意違約在先，背離君子信義之道。2、愛美客操控Regen公司惡意違背契約精神，意在打壓競爭對手，法治與誠信理念蕩然無存。3、愛美客黑化中國企業跨國發展良好形象，引發全球信任危機。4、江蘇吳中將利用一切合法手段維護自身權益，依法追究Regen公司及愛美客的法律責任。

從江蘇吳中此篇聲明的措辭來看，可見其激憤之心。不過，江蘇吳中目前日子也不好過，不久前因虛增營收等行為已被證監會處罰，未來可能面臨被強制退市的風險。

江蘇吳中的治理亂象也成為了愛美客的收回代理的一個理由，不過也有投資者質疑愛美客此舉是否存在乘人之危？

業績高增后開始下滑，市值已跌超千億

另外，愛美客的野心或許早有征兆。2025年3月10日，愛美客通過并表子公司愛美客國際收購了韓國REGEN85%的股權，交易對價共計13.86億元。

收購完成后，愛美客將通過愛美客香港、愛美客國際最終持有REGEN59.5%股權，后者也將被愛美客并表。

消息一出就引發艾塑菲國內代理權可能生變的熱議。

3月13日，江蘇吳中微信公眾號聲明，公司擁有艾塑菲在中國境內的獨家代理權，有效期至2032年8月28日。目前供應和銷售均正常，公司將采取一切必要法律手段以維護公司合法權益。

4個月后，愛美客就立馬解約，其收購韓國REGEN股權背后的用意或真正顯現。

愛美客想要單方面解約或并不容易，有相關分析人士表示，在推動艾塑菲品牌銷售上，江蘇吳中投入頗豐且效果明顯，不會輕易放棄代理權，愛美客與江蘇吳中雙方若走法律程序，也將會是一場持久戰。

另一方面，愛美客不惜與同行翻臉的背后，映射出其發展遇到難題。

愛美客自2020年上市，一度是市場中的明星公司，業績也是逐年向上，2020年-2023年營業收入分別為7.1億元、14.48億元、19.39億元、28.69億元，同比增長27.18%、104.13%、33.91%、47.99%，上市前的2016-2019年的營收增速也維持在雙位數。

歸母凈利潤方面，2020年-2023年分別為4.4億元、9.6億元、12.64億元、18.58億元，同比增長43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。可以看到，直至2023年，愛美客的成長態勢還是非常迅猛的。

轉折點在2024年，2024年實現營業收入30.26億元，同比增長5.45%，凈利潤19.58億元，同比增長5.33%。營收和凈利增速較2023年驟然下降，均創出上市以來的新低。

2024年還能勉強維持增長，直至2025年就開始負增長了，2025年一季度，營業收入和凈利潤分別為6.64億元、4.44億元，分別下滑17.9%、15.87%。這樣的業績，可不應該是一個醫美茅應有的水平。

與之下滑的還有股價，2020年9月，愛美客上市當日便大漲187%，總市值突破400億元。

而后股價持續攀升，最高市值超過1600億元，漲幅超過4倍，成為市場中的明星牛股，公司股價也突破千元大關。

截至8月5日，愛美客市值557億元，股價在183元/股左右，并且交投清淡，早已失去了往日光環。

明星單品增速下滑，后續儲備產品乏力

愛美客的商業模式核心在于聚焦輕醫美領域，通過提供安全有效的注射類產品，解決消費者（尤其是女性）對抗衰老、提升外貌的核心痛點。

嗨體是公司的明星單品，作為頸紋治療唯一合規產品，在2016年-2023年處于壟斷期，曾貢獻公司70%收入。2023年銷量達514萬支。

直到2024年，華熙生物的潤致格格獲批，終結了嗨體的獨家壟斷地位，公司溶液類產品（以嗨體為主）的營收增速從2023年的29.22%驟降至4.4%，并且單價每年以雙位數幅度下滑，顯示出該產品進入明顯瓶頸期。

愛美客第二個大單品是以2021年上市的濡白天使為代表的再生產品，定位高端市場，通過刺激自體膠原蛋白再生實現更持久效果。

2023年該類產品收入增長超過了八成，然而2024年該類產品出現斷崖式下滑，增速從81.43%降至約5.01%，而濡白天使的競品正好是華東醫藥少女針、江蘇吳中代理的艾塑菲等再生產品。

兩大單品下滑給了愛美客重創，并且愛美客后續儲備產品也未成功接棒，沒有持續的新品來接替上述產品維持公司的持續增長。

此次與江蘇吳中的反目，或許能為愛美客博出一條生路，但對于愛美客來說，要真正重回增長賽道，還有很多的關要過。