智通財經APP獲悉，基于人工智能(AI)技術的借貸平臺Upstart(UPST.US)在公布業績報告后，華爾街金融巨頭摩根士丹利將該公司目標股價從50美元上調至70美元，維持“中性”評級。

該機構上調投資回報的邏輯主要在于放款恢復 + 定價優化 + 新型產品引領的多元業務驅動，并且在當前估值與宏觀/信用周期面臨關稅與移民限制等政策帶來的巨大不確定下，Upstart的風險回報更均衡。這一目標價與估值上調反映AI信貸模型溢價，但需持續超預期支撐，以及大摩對Upstart盈利預測的上修(2026年EPS預期由2.41美元提高至3.06美元)和多元業務增長前景更強勁的信心。

財報數據顯示，該AI貸款平臺撮合貸款總額約為28.2億美元，同比大幅增長約154%且環比增長約32%，新產品(如小額信貸、汽車貸款、住房貸款等)貢獻已超過季度放款量的10%。得益于定價優化和業務組合改善，公司自2022年一季度以來首次實現了按美國通用會計準則計算的凈利潤轉正。

大摩分析團隊在研報中表示， Upstart積極拓展除個人信用貸以外的垂直領域，新產品(如小額信貸、汽車貸款、房屋貸款等)對季度放款量的貢獻有望在2025下半年和2026年進一步提升。大摩表示，這些新增業務拓寬了公司服務的客群和場景，擴大了潛在市場規模，成為業績增長的新引擎。

Upstart管理層對利率和費率進行了優化調整，使得take rate(平臺抽成費率)具備彈性提升空間。大摩表示，第二季度貸款撮合量增長的同時，每筆貸款帶來的營收亦同比提升，從而貢獻了更高的毛利。結合運營費用的管控，這使Upstart重新實現盈利并有望維持盈利增長軌道。隨著規模擴大，經營杠桿效應將進一步增強，推動營業利潤率改善。

此外，借款人結構的調整提高了單位經濟效益。大摩表示，隨著更廣泛信用人群的覆蓋，平臺從每筆貸款中獲取的費用率有所提高。2Q25超優質信用借款人占比降至26%(上一季度為29%)，這意味著平臺能夠在保障風險可控的同時，通過服務更多中等信用客戶獲取更高收益。并且公司致力于提升自動化審批和風險模型精度，在新垂直領域也迅速達到較高的自動化放貸水平，有助于控制成本并提高放貸速度。

為何仍然予以“中性”評級，大摩在報告中給出了以下多方面考量：

盈利改善但估值偏高：Upstart盈利能力開始恢復——2Q25實現了自2022年以來首個季度凈盈利，這表明業務模型正在重新體現杠桿效應。然而，經歷今年股價大漲后，該公司的預期市盈率等估值指標已處于歷史最高位附近，反映投資者對其增長抱有很高預期，進一步上漲空間需謹慎評估。

產品結構優化：Upstart積極擴展新的借貸產品線，小額貸款、汽車貸款、住房貸款等新產品在2Q25已貢獻超過10%的放款量。這種業務組合的拓寬有助于擴大其潛在市場(管理層估計核心市場空間在80億-120億美元規模)，為未來增長提供新動力。同時，更多元的產品有望提升公司對不同客群的滲透率，增強營收來源的穩定性。

定價能力與費率彈性：報告指出，本季度平臺的平均收費率(take rate)保持強勁，這得益于客戶結構的調整和定價優化策略。具體而言，超高信用等級(super prime)借款人在個人貸款中的占比已從1Q25的29%降至2Q25的26%，意味著更多中等信用借款人參與，從而公司可以收取更高的費用率。此外，Upstart通過人工智能算法調整貸款利率和手續費，實現了定價上的精細優化，在不顯著損失業務量的情況下提高了單位貸款收入。這種定價彈性被大摩視為可持續的積極趨勢，有望進一步增厚公司盈利能力。

信用周期與宏觀敏感性：Upstart作為AI驅動的助貸平臺，其業務量和貸款表現高度依賴整體經濟和信用環境。如果宏觀經濟轉冷(例如失業率上升、收入下降)，借款人的還款能力和借貸意愿都會受挫，信用損失率上升將直接沖擊平臺業績。此外，Upstart專注服務信用相對較弱的人群，在經濟下行時該客群違約率上升幅度可能更大，放貸模型在極端情形下面臨考驗。這種周期性的基本面風險是當前大摩保持謹慎的核心原因之一。

此外，雖然近期宏觀環境相對有利，但若通脹壓力重新抬頭導致利率進一步上升，消費貸款的需求可能降低，資金成本也將迅速走高。這不但會壓縮借款人和放款機構的意愿，也可能提高Upstart為貸款尋找資金的難度，削弱其撮合業務量。相反，利率下降是潛在利好，但該因素取決于宏觀政策，不受公司控制。

風險與估值平衡：盡管基本面正在持續改善，大摩仍強調當前股價已反映很大程度的樂觀預期。他們認為Upstart的估值“門檻”已經提高，在目前宏觀環境有利的情況下，市場對其未來業績增長的要求也相對提高。如果未來增長或盈利稍有不及，高企的估值可能導致股價波動。因此，基于盈利上行潛力與外部風險因素的權衡，大摩選擇維持“中性”評級，暗示當前價位上下行空間大體對稱，短期內無明顯超額收益或顯著下跌的偏向。