侃見財(cái)經(jīng)

新能源的江湖，暗戰(zhàn)洶涌。

全球第三大儲(chǔ)能電池制造商海辰儲(chǔ)能在IPO的關(guān)鍵時(shí)刻，突然曝出重大利空。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，近日，一位接近寧德時(shí)代的知情人士表示，海辰儲(chǔ)能總裁辦主任、工程部負(fù)責(zé)人馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，已經(jīng)被福建省寧德市警方依法采取強(qiáng)制措施。第一財(cái)經(jīng)還披露，此事系寧德時(shí)代報(bào)案，警方已經(jīng)收集了相關(guān)證據(jù)。海辰儲(chǔ)能方面也向第一財(cái)經(jīng)記者確認(rèn)了馮登科涉案一事，并稱目前馮登科的案件還在調(diào)查中。

有律師指出，馮登科被查與寧德時(shí)代訴訟的疊加效應(yīng)，使海辰儲(chǔ)能的港股IPO蒙上陰影。按照港股上市規(guī)則，公司需向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明訴訟不影響持續(xù)經(jīng)營能力，否則可能面臨聆訊延遲或終止。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的一系列問題，海辰儲(chǔ)能近日緊急發(fā)布聲明及內(nèi)部公開信，作出了全面回應(yīng)。

IPO關(guān)鍵期，競(jìng)業(yè)恩怨再現(xiàn)

關(guān)于馮登科涉嫌侵犯商業(yè)秘密案件，已經(jīng)引發(fā)軒然大波，震驚儲(chǔ)能行業(yè)。而這一切的根源都來自于與寧德時(shí)代的競(jìng)業(yè)限制恩怨。

對(duì)此，海辰儲(chǔ)能在聲明中首次披露了關(guān)鍵細(xì)節(jié)：經(jīng)專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)鑒定，復(fù)合集流體技術(shù)屬于公知技術(shù)，不具備商業(yè)秘密的秘密性要件，且公司從未在任何產(chǎn)品中使用該技術(shù)。聲明強(qiáng)調(diào)，相關(guān)糾紛目前仍在司法調(diào)查程序中，公司已對(duì)馮先生及其家屬提供必要支持，并稱相信法律會(huì)厘清事實(shí)。

天眼查信息顯示，馮登科目前擔(dān)任海辰綠能（上海）能源開發(fā)有限公司法定代表人，該公司為海辰儲(chǔ)能的控股子公司，持股比例達(dá)90%。

馮登科與海辰儲(chǔ)能創(chuàng)始人的關(guān)系非常緊密。據(jù)報(bào)道，馮登科曾在寧德時(shí)代擔(dān)任設(shè)備工程師，是海辰儲(chǔ)能董事長、創(chuàng)始人吳祖鈺的下屬。

海辰儲(chǔ)能的IPO招股書顯示，在創(chuàng)辦公司之前，吳祖鈺曾在寧德時(shí)代擔(dān)任工程師。除了他以外，海辰儲(chǔ)能四位執(zhí)行董事中，董事易梓琦、龐文杰也均有在寧德時(shí)代工作的經(jīng)歷。

由此可見，海辰儲(chǔ)能的核心團(tuán)隊(duì)幾乎都來自寧德時(shí)代，一度被業(yè)內(nèi)稱為小寧德時(shí)代。而這也成為了兩家公司恩怨糾葛的源頭。

從時(shí)間線來看，2011年8月2015年12月，吳祖鈺擔(dān)任寧德新能源科技有限公司（ATL）工程師；2016年1月到2019年2月（離職），吳祖鈺一直擔(dān)任寧德時(shí)代工程師。

離職后僅10個(gè)月（2019年12月），吳祖鈺便在廈門創(chuàng)立了海辰儲(chǔ)能。吳祖鈺2023年因違反競(jìng)業(yè)協(xié)議，賠償寧德時(shí)代100萬元。

二者的糾紛仍在持續(xù)，據(jù)天眼查的公開信息顯示，今年7月，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司以不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)為由，向廈門海辰儲(chǔ)能科技股份有限公司、廈門誠博旺咨詢管理有限公司、天津安潔環(huán)保科技有限公司、福建省宏桐建設(shè)工程有限公司、珠海市海辰新能源技術(shù)有限公司、廈門稀土材料研究所、吳某、L*、W*提起訴訟，案件將于8月12日在寧德市中級(jí)人民法院開庭。

寧德時(shí)代指控的核心，在于海辰儲(chǔ)能2025年4月發(fā)布的587Ah大容量電芯與寧德時(shí)代專利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊。寧德時(shí)代在起訴書中表示，海辰儲(chǔ)能的 587Ah 電芯與寧德時(shí)代專利產(chǎn)品參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅 4.4%。

有律師表示，一旦海辰儲(chǔ)能敗訴，可能面臨高額賠償，其技術(shù)獨(dú)立性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也可能會(huì)遭到質(zhì)疑。

但對(duì)于587Ah電芯與同行技術(shù)路線高度一致、能量密度僅差4.4%等問題，海辰儲(chǔ)能在聲明中駁斥稱與事實(shí)嚴(yán)重不符。公司披露，該電芯系基于2023年自主研發(fā)的千安時(shí)級(jí)長時(shí)儲(chǔ)能電芯技術(shù)，針對(duì)2小時(shí)儲(chǔ)能場(chǎng)景定向優(yōu)化，擁有完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。行業(yè)技術(shù)專家指出，電芯性能參數(shù)差異需結(jié)合材料體系、工藝設(shè)計(jì)等多維度評(píng)估，單純對(duì)比能量密度不足以判定技術(shù)同質(zhì)化。

IPO背后的資金隱憂

海辰儲(chǔ)能在今年3月正式啟動(dòng)在港交所IPO，但伴隨而來的則是一系列恩怨糾葛被擺上桌面。

海辰儲(chǔ)能赴港上市，目前正處于向證監(jiān)會(huì)補(bǔ)充境外上市備案材料階段，計(jì)劃募資約5億美元用于產(chǎn)能擴(kuò)張與全球化布局。

公開信息顯示，海辰儲(chǔ)能創(chuàng)辦于2019年，專注于提供以儲(chǔ)能電池和系統(tǒng)為核心、覆蓋全場(chǎng)景儲(chǔ)能解決方案的全球領(lǐng)先新能源科技公司，是全球鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量GWh級(jí)別以上中，唯一專注儲(chǔ)能領(lǐng)域的企業(yè)。

自成立以來，海辰儲(chǔ)能的發(fā)展勢(shì)頭非常強(qiáng)勁。2020年開始在廈門建設(shè)研發(fā)中心及生產(chǎn)基地，一年后鋰離子儲(chǔ)能電池智能制造生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，推出280Ah儲(chǔ)能電池，此后幾年中陸續(xù)推出了業(yè)內(nèi)首款1000Ah+長時(shí)儲(chǔ)能電池和業(yè)內(nèi)首款超過20000次循環(huán)的電力儲(chǔ)能專用鈉離子電池。

在儲(chǔ)能電池量產(chǎn)后的兩年時(shí)間，海辰儲(chǔ)能便超越了比亞迪、中創(chuàng)新航等公司，成為全球第三大儲(chǔ)能電池公司（以鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量計(jì)算）。

如此迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，在新能源領(lǐng)域內(nèi)非常罕見。

成立至今，海辰儲(chǔ)能累計(jì)完成4輪融資，其中A輪融資總對(duì)價(jià)6.83億元，A+輪融資7.4億元，B輪融資20.01億元，C輪融資45.75億元，累計(jì)融資80億元。

經(jīng)營業(yè)績方面，據(jù)IPO招股書顯示，2021年至2024年，海辰儲(chǔ)能的營收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，年復(fù)合增長率達(dá)89%；凈利潤分別為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元。

在產(chǎn)能規(guī)劃方面，海辰儲(chǔ)能的廈門、重慶、山東、美國德州四大基地規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到450 GWh。

但一路高歌的背后，海辰儲(chǔ)能的資產(chǎn)負(fù)債表卻暗藏隱憂。招股書顯示，海辰儲(chǔ)能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2022年的2.23億元飆升至2024年的83.15億元，占營收比例高達(dá)69.5%。

截至2024年底，海辰儲(chǔ)能的銀行及其他借款余額高達(dá)99.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.1%，而公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為42.94億元。一旦客戶違約或延遲付款，可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)稅夾擊下的出海故事

出海，是海辰儲(chǔ)能向資本市場(chǎng)講的新故事。

據(jù)IPO招股書顯示，2022年至2024年，海辰儲(chǔ)能在中國海外的收入占比由0%迅速上升至28.6%。

美國與歐洲是海辰儲(chǔ)能在海外的主要市場(chǎng)。2024年，海辰儲(chǔ)能海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收為37億元，其中近八成來自美國， 去年海辰儲(chǔ)能前五大客戶中兩家為美國公司，分別為第一大客戶和第四大客戶，兩大美企客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了近30億元。

更重要的是，這些海外訂單毛利率高達(dá)42.3%，是中國內(nèi)地市場(chǎng)毛利的五倍以上，幾乎支撐起了海辰儲(chǔ)能的全部盈利。有產(chǎn)業(yè)鏈人士指出海辰當(dāng)下的困境，若美國客戶出現(xiàn)問題，將加劇風(fēng)險(xiǎn)敞口。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的美國第一大客戶Powin破產(chǎn)導(dǎo)致15億訂單蒸發(fā)傳聞，海辰儲(chǔ)能稱，公司與Powin的合作尚未進(jìn)入規(guī)模化交付階段，雙方無未結(jié)債權(quán)債務(wù)，且Powin破產(chǎn)申請(qǐng)文件顯示公司不在債權(quán)人名單之列。聲明強(qiáng)調(diào)，該事件對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營無不利影響。但未解釋是否影響訂單、庫存和收入預(yù)期。

據(jù)儲(chǔ)能行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，Powin曾為海辰儲(chǔ)能在美重要合作伙伴，但其近年財(cái)務(wù)困境早已引發(fā)行業(yè)關(guān)注，此次聲明旨在避免市場(chǎng)過度解讀。

但值得注意是，今年7月4日，特朗普正式簽署了大而美稅收與支出法案，取消了《削減通脹法案》的綠色能源稅收優(yōu)惠，包括太陽能、風(fēng)能和電池儲(chǔ)能項(xiàng)目的補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而支持傳統(tǒng)能源開發(fā)。

這對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)來說，無疑是一次重大打擊。據(jù)CESA數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國對(duì)美儲(chǔ)能訂單規(guī)模同比大幅下降超八成（82.06%），曾占全球出海訂單超三分之一的美國市場(chǎng)，正在快速收縮。

全球知名能源研究機(jī)構(gòu)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）認(rèn)為，在大而美法案出臺(tái)后，中國儲(chǔ)能企業(yè)的出海戰(zhàn)略亟需進(jìn)入結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，否則，在出海即承債的背景下，越多的訂單可能意味著越大的財(cái)務(wù)與履約風(fēng)險(xiǎn)。

而對(duì)于正處于IPO關(guān)鍵階段的海辰儲(chǔ)能，特朗普政府的一系列政策無疑令其海外經(jīng)營前景蒙上了陰影，而這也是資本市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)，是其IPO定價(jià)的核心邏輯。多事之秋下，海辰儲(chǔ)能該如何走出危局？