Reddit(RDDT.US) 在發(fā)布超預(yù)期的業(yè)績(jī)后大漲 15%+，這真的是一份完美無(wú)暇的答卷嗎？具體有什么瑕疵？海豚君來(lái)簡(jiǎn)單聊一聊；

1. 大漲的點(diǎn)——變現(xiàn)進(jìn)度超預(yù)期 + 谷歌合作升級(jí)

Reddit 尚屬商業(yè)化早期，同時(shí)得到廣告一哥 Google 的扶持，是北美少數(shù)幾個(gè)用戶數(shù)還在高增長(zhǎng)的平臺(tái)。因此管理層在廣告工具、AI 搜索智能、組建大客戶銷售團(tuán)隊(duì)等全方位努力下，二季度廣告收入實(shí)現(xiàn)同比加速增長(zhǎng) 84%，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

與此同時(shí)，對(duì)三季度收入的指引，同樣隱含了 50% 以上的變現(xiàn)擴(kuò)張，比市場(chǎng)預(yù)期高出 15%。財(cái)報(bào)透露谷歌正在測(cè)試 Reddit 評(píng)論區(qū)數(shù)據(jù)用于大模型訓(xùn)練，這代表 Reddit 的真實(shí)用戶數(shù)據(jù)在當(dāng)下相對(duì)稀缺，價(jià)值越來(lái)越被認(rèn)可，這意味著數(shù)據(jù)授權(quán)收入，至少在短期，還有擴(kuò)張空間。

2. 狂歡下的 “隱憂”——北美流量依附增長(zhǎng)之痛

但亮眼業(yè)績(jī)背后還有一個(gè)瑕疵，也就是從四季度開(kāi)始出問(wèn)題的北美用戶增長(zhǎng)。作為一個(gè)古早平臺(tái)，Reddit 的真正自然流量靠自己早就見(jiàn)頂了，因此基本靠 2023 年起這一波 Google 的利益捆綁——Reddit 將數(shù)據(jù)授權(quán)給谷歌做大模型訓(xùn)練，谷歌將 Reddit 內(nèi)容在搜索結(jié)果頁(yè)面更容易透出。

但依附大哥的壞處就是流量增長(zhǎng)的命門(mén)掌握在大哥手中。去年四季度，Reddit 第一次出現(xiàn)了北美用戶環(huán)比流失，引發(fā)巨震。公司解釋為谷歌搜索算法的調(diào)整，1 月起已經(jīng)恢復(fù)。但實(shí)際北美用戶恢復(fù)仍然緩慢，Q1 也僅新增 200 萬(wàn)人，管理層同樣表達(dá) 4 月流量逐步恢復(fù)。

但 Q2 北美用戶環(huán)比只增加了 20 萬(wàn)人，平臺(tái)流量主要的新增來(lái)源還是另一半的國(guó)際市場(chǎng)，這是由于 AI 翻譯需求對(duì)產(chǎn)品體驗(yàn)升級(jí)而來(lái)。

與此同時(shí)，體現(xiàn)用戶粘性的登陸占比指標(biāo)，整體也在下滑。當(dāng)然一定程度上反映的是一下子涌入的國(guó)際新用戶，初始粘性低。

一般而言，國(guó)際市場(chǎng)的廣告變現(xiàn)率不高，國(guó)際新增太多用戶的情況下，單個(gè)DAU的廣告收入會(huì)被拉低。但實(shí)際卻是單 DAU 的 ARPU 不減反增，同比大漲 50%+。從而表現(xiàn)出整體存量用戶的變現(xiàn)加深——簡(jiǎn)單而言，就是用戶看到的廣告更多了、品牌更高級(jí)了。

這種流量依附的感覺(jué)，長(zhǎng)期看肯定不好。更何況，Google 目前也在做自我變革，加速 AI Overview 的滲透轉(zhuǎn)型。因此未來(lái)長(zhǎng)期 Reddit 還能不能從現(xiàn)在合作狀態(tài)吃到直接的流量，那還真不好說(shuō)。這對(duì)于 Reddit 來(lái)說(shuō)，高估值需要承受的風(fēng)險(xiǎn)就在如此。

3. 銷售費(fèi)用回升，或填補(bǔ)流量增長(zhǎng)壓力

二季度毛利率穩(wěn)定，GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則明顯改善至 14%。

但其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng) 70%，顯得有些異常。海豚君認(rèn)為，除了對(duì)接中大品牌客戶組建的銷售團(tuán)隊(duì)外，也存在外部投流買(mǎi)量的操作，為的就是減少谷歌算法調(diào)整對(duì)流量增長(zhǎng)的影響。

一個(gè)季度，AI 問(wèn)答助手 Answers 從周活 100 萬(wàn)用戶增長(zhǎng)至 600 萬(wàn)，滲透率還很低。未來(lái)希望是與搜索內(nèi)容更好的結(jié)合，給到廣告主完善的廣告投放和轉(zhuǎn)化體驗(yàn)。

4. 重要指標(biāo)一覽

海豚君觀點(diǎn)

短期而言，因?yàn)樽儸F(xiàn)早期，再加上廣告的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，因此業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的節(jié)奏主要掌握在公司自己手中。無(wú)論是廣告商業(yè)化，還是數(shù)據(jù)授權(quán)，都極容易出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。因此盡管估值較高（隱含 26 年 P/S 10x），這個(gè)高景氣度（AI 翻譯國(guó)際用戶增長(zhǎng)；產(chǎn)品形態(tài)、廣告工具上限廣告開(kāi)啟變；數(shù)據(jù)授權(quán)價(jià)值被更多認(rèn)可等）能夠支撐一段時(shí)間的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

因此海豚君預(yù)計(jì)，市場(chǎng)情緒積極下仍然有空間，盡管參與難度大，但不妨礙一些資金被吸引博弈。（：海豚投研）