氨基觀察

全球CXO需求露出復蘇苗頭，資本市場又開始躁動起來。

7月22日，Medpace上演暴力美學，單日股價漲幅54.67%，股價創下歷史新高。不只是Medpace，海外整個醫療產業上游-生命科學服務賽道都在狂歡。

國內CXO產業鏈成員也沒有落后太多。從年漲幅來看，包括藥明康德等龍頭漲幅也并不低，整個賽道一掃過去的陰霾。

漲跌同源。過去幾年，在創新藥行業進入寒冬良久之后，由于需求壓制，CXO板塊也出現了集體降速，導致資本市場預期走低；而眼下，資本市場的這輪新狂歡，則是看到了需求回暖的信號。

例如，Medpace的上漲就由業績驅動，其最新公布的第二季度成績單，不僅單季度收入、訂單表現大超預期，甚至將全年的業績指引上調了12.8%。

那么，這是否意味著，CXO產業的大反轉來了呢？

/ 01 / 一個積極的信號

某種程度上，Medpace的業績表現反應了生物科技產業的繁榮度。核心原因在于，其是一家主要服務中小biotech的CRO。在第二季度，其收入的分布為：

小型制藥公司占收入的81%。

中型制藥公司占收入的14%。

大型制藥公司占收入的5%。

可以說，biotech日子滋潤，Medpace的業績才會出色。而這也恰恰是公司最新財報透露的積極信息。二季度，Medpace業績層面，存在兩個超預期：

第一，當期收入、利潤超預期。二季度公司營收為6.03億美元，同比增長14.2%，分析師此前的預期為5.42億美元。也就是說，Medpace實際表現超出預期11.3%。收入增長也轉化為了利潤，調整后息稅折舊攤銷前利潤為1.305億美元，而分析師預期為1.17億美元，超出預期11.5%。

第二，全年業績有望超預期。基于目前積極的表現，Medpace上調了全年收入中值，從原來的21.9億美元，上調至24.7億美元，上調幅度為12.8%。

如果說，業績的增長可能存在其他影響因素，但是，CRO合同金額的變化，也確實反應了需求的旺盛。

二季度，Medpace凈新增合同金額為6.21億美元，環比增長超20%，這是其連續下跌4個季度后，首次止跌回升。訂單出貨比方面，也是重新回到了1上方，為1.03。

對于二季度的超預期，管理層歸功于項目取消的大幅下降、主要客戶的資金改善以及執行速度更快的臨床研究項目組合的增加，特別是在代謝治療領域。

這也進一步反映出，中小biotech的需求確實可能在回暖。也正因此，不僅Medpace股價暴漲，也順便帶動了整個生命科學賽道的狂歡。

/ 02 / 樂觀之中的謹慎

當然，在樂觀中，謹慎的聲音仍然存在。

例如，在發布亮眼的財報后，瑞銀仍然義無反顧下調了Medpace的評級，該投行分析師Dan Leonard稱，在行業環境疲軟的情況下，Medpace的近期和中期目標過于雄心勃勃。

不只是瑞銀，一批分析師都認為，仍需要謹慎對待該行業。因為Medpace等少數小規模CRO的強勁表現似乎在很大程度上是行業的孤例，在資金減少和決策周期進一步延長的情況下，這些公司的優異業績不可持續。

事實上，即便是業績超預期的Medpace，本身也存在爭議，具體在兩個維度。

第一，速度更快的臨床研究項目組合對收入的影響。雖然二季度公司訂單、收入規模增長，但在手訂單同比繼續略降1.8%，其超過12個月的積壓訂單，仍環比下降至三年來的最低水平。

第二，項目取消減少的趨勢是否持續。對于這一問題，Medpace的首席執行官August Troendle表示，雖然目前的趨勢令人鼓舞，但明年仍存在一些不確定性。

也正因此，整個biotech的活力是否真得恢復如初，顯然是需要繼續觀察的。

與此同時，不只是投行，CXO產業鏈部分成員也持有謹慎態度。例如，CDMO龍頭Lonza指出，早期項目儲備仍然不足，可能影響后續營收節奏。

換句話說，這場大復蘇究竟是否存在，還是一個未知數。

/ 03 / 阿爾法更關鍵

不管行業貝塔是否存在，都在提醒CXO企業，要更注重自身的阿爾法。

在這場生物醫藥寒冬中，Medpace業績受到的影響其實相對有限。盡管無法保持前幾年接近30%的營收增速，但也始終保持著正向增長。

這背后最為關鍵的原因就在于，經歷周期起伏后，公司在戰略上的進取，讓其避免陷入價格戰的怪圈。

作為一家CRO，Medpace并沒有為了規模，一味去滿足所有客戶的要求，而是做了諸多有關取舍的選擇題。

在業務模式方面，Medpace堅持一條龍打包的服務模式。即，Medpace始終接管活性成分從第一階段到上市的整個過程，不管理單個項目的研究。這有別于其它CRO，包括IQVIA、Lab Corp和Icon plc均提供廣泛的服務。

這種對整體解決方案的承諾，自然而然地減少了潛在市場需求，但同時也讓其收獲更多。

因為，Medpace這樣做的好處是，在不混合不同概念的情況下，以最高效率進行研究，這樣可以為客戶節省成本并加快研究執行速度。

這也使得，Medpace積累起不錯的口碑，不需要依靠價格戰去爭取客戶。例如，在報價層面，其雖然比IQVIA更高，但依然不會受到客戶的排斥。從Medpace在電話會議上的表述來看，其認為客戶選擇它的原因從來不是價格，而是質量。

盡管Medpace并不能完全代表整個CXO行業，但它所提供的戰略視角與運營智慧，無疑為國內CXO企業提供了學習樣本。

當然，我們也能看到，在經過一輪周期的洗禮后，國內CXO企業們也在逐步告別一味的追求廣度，更希望追求深度，通過交付能力、技術壁壘與客戶黏性的提升，建立新的增長護城河。

這也意味著，即便產業需求可能不如過去那樣繁榮，但基于自身能力打造持續增長動能的CXO仍會出現。

而這，也才是重估CXO的關鍵。