7月31日訊（記者 王婉瑩）國(guó)信證券收購萬和證券，又有了新進(jìn)展。日前，國(guó)信證券披露最新的發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書，對(duì)發(fā)行定價(jià)、發(fā)行股份數(shù)量等做出了調(diào)整，比如，收購發(fā)行價(jià)從8.6元/股下調(diào)至8.25元/股，交易總價(jià)鎖定51.92億元，但發(fā)行股份數(shù)量增至6.29億股，占發(fā)行后總股本的6.14%。

推進(jìn)外部收購的同時(shí)，記者注意到，國(guó)信證券近期頻現(xiàn)高管人事調(diào)整動(dòng)作，指向投行和研究所兩條業(yè)務(wù)條線。其中，原投行事業(yè)部總裁魯偉，6月升任副總裁，分管投行業(yè)務(wù)，其原本兼任的公司戰(zhàn)略發(fā)展部負(fù)責(zé)人一職，在近日交由公司研究所所長(zhǎng)楊均明兼任。在業(yè)內(nèi)看來，此次楊均明職務(wù)調(diào)整或頗有深意。記者獲悉，國(guó)泰海通證券原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根或加盟國(guó)信證券，有望出任研究所所長(zhǎng)職務(wù)并在近期上任。

而細(xì)看國(guó)信證券的投行與研究業(yè)務(wù)，均在近年承受低迷壓力。記者梳理發(fā)現(xiàn)，國(guó)信證券近年分倉傭金持續(xù)下行，從2021年的5.87億一路降至2024年的2.53億，行業(yè)排名亦在下滑。投行業(yè)務(wù)收入也持續(xù)滑坡，2022至2024年?duì)I收分別為18.16億元、13.63億元、10.2億元。引入明星分析師、升任經(jīng)驗(yàn)豐富的投行干將能否扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)頹勢(shì)，還待時(shí)間檢驗(yàn)。

萬和證券經(jīng)營(yíng)成色一般

對(duì)比此前方案，此次方案的發(fā)行定價(jià)方面有所調(diào)整。由于國(guó)信證券2024年度利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢，發(fā)行股份購買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格由8.6元/股降至8.25元/股。受此影響，發(fā)行股份數(shù)量由此前的6.04億股增至6.29億股。

重組報(bào)告書還補(bǔ)充披露了加期評(píng)估情況。中聯(lián)評(píng)估以2024年11月30日為基準(zhǔn)日對(duì)萬和證券進(jìn)行了加期評(píng)估，并出具加期評(píng)估報(bào)告。中聯(lián)評(píng)估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。經(jīng)評(píng)估，萬和證券100%股權(quán)在2024年11月30日的評(píng)估值為54.59億元，相比以2024年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值54.04億元未發(fā)生評(píng)估減值情況。基于上述評(píng)估結(jié)果，本次交易各方經(jīng)協(xié)商一致，同意將萬和證券96.08%股份的交易價(jià)格確定為51.92億元。

中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)支培元在接受記者采訪時(shí)指出，資產(chǎn)基礎(chǔ)法以現(xiàn)有資產(chǎn)為核心，無需對(duì)未來盈利作預(yù)測(cè)，而價(jià)值‌‌收益法則考慮了企業(yè)未來盈利能力，結(jié)合萬和證券較為波動(dòng)的業(yè)績(jī)情況來看，這一設(shè)計(jì)或有公司考量。

其分析，‌資產(chǎn)基礎(chǔ)法‌是通過資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)實(shí)成本評(píng)估企業(yè)價(jià)值，局限性在于對(duì)資產(chǎn)綜合獲利能力的評(píng)估有限，可能忽視無形資產(chǎn)。而價(jià)值‌‌收益法‌則是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值是其未來收益的現(xiàn)值，優(yōu)點(diǎn)在于考慮了企業(yè)未來盈利能力，適用于成長(zhǎng)型企業(yè)，缺點(diǎn)是對(duì)未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率選擇具有主觀性，受業(yè)績(jī)波動(dòng)影響大。

而萬和證券的業(yè)績(jī)恰較為波動(dòng)，或是最終選用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估的原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，萬和證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.81億元、4.99億元、5.14億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-2.15億元、0.59億元、0.64億元，經(jīng)營(yíng)成色一般。

香頌資本董事沈萌也向記者表示，涉及國(guó)資的收購、特別是上市公司，還涉及到股民的感受與預(yù)期，因此不排除選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)法是為了規(guī)避一些潛在的責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)此前國(guó)信證券對(duì)深交所審核問詢的答復(fù)來看，萬和證券將保留特定區(qū)域內(nèi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及與經(jīng)紀(jì)高度協(xié)同的部分業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)及分支機(jī)構(gòu)統(tǒng)一整合至國(guó)信證券。同時(shí)，考慮到整合涉及較為復(fù)雜的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、系統(tǒng)等方面，國(guó)信證券申請(qǐng)長(zhǎng)達(dá)5年整合期，可見后續(xù)兩家機(jī)構(gòu)仍需要較長(zhǎng)時(shí)間磨合。

國(guó)信證券人事調(diào)整劍指投行、研究業(yè)務(wù)

在向外收購的同時(shí)，國(guó)信證券也在加速內(nèi)部業(yè)務(wù)條線高管調(diào)整。

今年6月，國(guó)信證券原投行事業(yè)部總裁魯偉升任副總裁。魯偉系國(guó)信證券內(nèi)部培養(yǎng)的投行老將，歷任投行事業(yè)部多個(gè)部門總經(jīng)理及副總裁等職務(wù)，投行工作經(jīng)歷超20年，有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

日前，其此前兼任的公司戰(zhàn)略發(fā)展總部總經(jīng)理一職，由公司研究所所長(zhǎng)楊均明出任。楊均明是國(guó)信證券資深老將，自2016年起執(zhí)掌研究所，此前曾任國(guó)信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理等職務(wù)。

在業(yè)內(nèi)看來，此次調(diào)整頗有深意。記者獲悉，原國(guó)泰海通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根有望加盟國(guó)信證券并出任研究所所長(zhǎng)一職。

荀玉根研究經(jīng)驗(yàn)豐富，集新財(cái)富、水晶球等多榮譽(yù)于一身，自帶明星光環(huán)。今年6月，國(guó)泰海通內(nèi)部下發(fā)人事任命調(diào)整通知，荀玉根不再擔(dān)任公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)委員、政策和產(chǎn)業(yè)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、博士后科研工作站辦公室主任職務(wù)。彼時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于其下一站的去向也頗為關(guān)注。其若加盟國(guó)信證券，可有力提升公司研究實(shí)力。

業(yè)內(nèi)人士指出，明星分析師的資源與優(yōu)勢(shì)可以對(duì)券商研究所多維賦能，一是品牌與號(hào)召力，明星分析師行業(yè)影響力可提升券商研究所關(guān)注度，吸引機(jī)構(gòu)客戶合作以提高分倉傭金；二是核心資源導(dǎo)入，積累的客戶、人脈與信息網(wǎng)絡(luò)能打通業(yè)務(wù)壁壘，形成正向循環(huán)；三是團(tuán)隊(duì)重塑，可通過成熟方法論與管理經(jīng)驗(yàn)升級(jí)分析框架、建設(shè)人才梯隊(duì)等。

核心業(yè)務(wù)條線的重要人事調(diào)整，恰反映出國(guó)信證券的壓力與焦慮。

研究業(yè)務(wù)方面，公司近幾年分倉傭金收入持續(xù)滑坡。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，國(guó)信證券分倉傭金收入分別為5.87億元、3.62億元、3.04億元、2.53億元，排名從行業(yè)15名下滑至19名。

投行業(yè)務(wù)的困境也不容小覷。作為國(guó)內(nèi)老牌券商，國(guó)信證券曾是IPO承銷龍頭，但自2017年起增長(zhǎng)乏力，投行金字招牌略顯沒落。公司也曾力圖挽救，譬如2024年4月，國(guó)信證券聘任吳國(guó)舫為公司副總裁。吳國(guó)舫曾任證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部處長(zhǎng)、法律部副主任等職務(wù)，2017年下海進(jìn)入市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，擔(dān)任銀河證券的業(yè)務(wù)總監(jiān)，分管投行業(yè)務(wù)。

鑒于吳國(guó)舫豐富的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和投行背景，其加盟時(shí)，一度被市場(chǎng)認(rèn)為能夠?yàn)閲?guó)信證券的投行業(yè)務(wù)注入新活力。然而不到一年，吳國(guó)舫便被立案調(diào)查，這一步人事棋不僅未能帶來助益，反而給國(guó)信證券帶來一定負(fù)面影響。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，國(guó)信證券投行業(yè)務(wù)收入分別為18.16億元、13.63億元、10.2億元，相比2017年21.3億元的營(yíng)收已縮水過半。

業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，國(guó)信證券投行業(yè)務(wù)的合規(guī)也亮起紅燈，2024年收到數(shù)張投行相關(guān)罰單，涉及利爾達(dá)等項(xiàng)目，也曾出現(xiàn)保薦公司帶病闖關(guān)、上市后業(yè)績(jī)變臉、財(cái)務(wù)造假等情況。

今年以來，國(guó)信證券IPO保薦數(shù)量共18家，其中主動(dòng)撤回6家，撤否率為33.33%。

國(guó)信證券系列人事調(diào)整，也是面對(duì)業(yè)務(wù)壓力的求變之舉，能否奏效，是行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。（ 王婉瑩 )