7月31日，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）披露2025年第二季度財報。

在茶飲消費旺季，瑞幸總凈收入達123.59億元，同比增長47.1%，單季營收首次破百億，創(chuàng)歷史新高。盈利能力也大幅增長，凈利潤達12.51億元，同比增長43.6%；凈利潤率為10.1%。

若與同類型公司橫向?qū)Ρ龋@份財報顯得更為“炸裂”。

據(jù)最新財報，星巴克中國同期營收7.19億美元（約56.8億元），瑞幸是其兩倍有余。瑞幸一個季度的GMV為141.79億元，高于滬上阿姨去年全年（107.36億元）。

盡管多項指標(biāo)創(chuàng)新高，資本市場并未作出積極反應(yīng)。財報披露當(dāng)天，瑞幸在粉單市場股價高開低走，最終以38.26美元收盤，下跌0.88%。

水芙蓉攝

受益于外賣平臺補貼

作為中國咖啡市場規(guī)模最大的品牌，截至第二季度末，瑞幸已擁有2.62萬家門店，其中約65%是直營店，35%為加盟店。

今年上半年凈增門店數(shù)量超3800家，業(yè)績電話會議上，瑞幸CEO郭謹一稱這一擴張速度快于年初規(guī)劃，未來仍將持續(xù)擴大市場規(guī)模。

郭謹一還表示，外賣平臺的補貼活動為瑞幸的規(guī)模增長創(chuàng)造了相對有利的外部環(huán)境，瑞幸接到了這波流量紅利。

結(jié)合經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，第二季度瑞幸月均交易客戶數(shù)創(chuàng)新高至9170萬，同比增長31.6%。但記者注意到，其自營門店營業(yè)利潤率出現(xiàn)下滑，去年同期為21.5%，今年為21%。

今年茶飲市場的經(jīng)營環(huán)境比較特殊。

京東、淘寶和美團三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的外賣商戰(zhàn)持續(xù)升溫，第二季度紛紛推出“百億補貼”。奶茶咖啡作為出餐快、高標(biāo)準(zhǔn)化、高毛利率的品類，成為平臺沖擊單量的補貼首選。

據(jù)京東方面披露的“戰(zhàn)報”，瑞幸、庫迪、蜜雪冰城成為京東外賣上線4個月首批銷量破億的品牌。

庫迪咖啡門店 左宇攝

不過，外賣平臺的補貼需要平臺和商家雙方共同承擔(dān)。

多位茶飲行業(yè)從業(yè)者認為，長期補貼不利于行業(yè)的健康發(fā)展，目前品牌尚可實現(xiàn)薄利多銷，但長期會使消費者下調(diào)價格預(yù)期、進一步壓縮商家利潤空間。

郭謹一也表示，外賣補貼持續(xù)的周期和力度都還有待觀察，未來一段時間市場競爭格局可能變得更復(fù)雜。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，平臺補貼活動可能會持續(xù)到今年“雙十一”前夕。

出海進程加快

瑞幸在海外發(fā)展一直較為謹慎，但在今年第二季度明顯加快了步伐。

截至目前，瑞幸在海外門店總數(shù)為89家，報告期內(nèi)共新增24家，是其出海以來增長最快的季度，其中6家位于新加坡、16家位于馬來西亞，另外2家開在美國紐約。

6月30日，瑞幸在美國雙店齊開尤為受市場關(guān)注。

近幾年進軍美國市場的中國茶飲咖啡品牌不在少數(shù)，而瑞幸被看作是極致性價比和供應(yīng)鏈的代表，美國是全球咖啡競爭最激烈、最成熟的市場，若其能將國內(nèi)的成功運營經(jīng)驗復(fù)制到海外，將開啟一個新的增量市場。

不過目前，瑞幸海外業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

瑞幸指出，只有門店數(shù)量達到一定規(guī)模，才有機會復(fù)制國內(nèi)的盈利模式，目前公司全球化戰(zhàn)略仍處于初級階段，未來仍將穩(wěn)步拓展、因地制宜、穩(wěn)扎穩(wěn)打。

可以預(yù)見的是，瑞幸短期在海外市場仍不會大規(guī)模擴張。回到國內(nèi)市場，競爭仍在加劇，但瑞幸打造大爆品的能力正在失靈。

“現(xiàn)在瑞幸還有什么好喝的嗎？”以往，瑞幸每年都能打造幾款口碑極佳的大爆品。例如生椰拿鐵、隕石拿鐵、醬香拿鐵、橙C美式等，這些單品或能火爆成一個常青品類，吸引各大品牌推出相應(yīng)產(chǎn)品；或是能引起出圈級話題度，排隊不斷。

在這背后，是瑞幸每年研發(fā)的一百多款新品，從今年上半年的市場表現(xiàn)來看，拿得出手的大單品尚未出現(xiàn)。

今年其聲量較大的新品包括輕輕茉莉輕乳茶、羽衣輕體果蔬茶，以及與多鄰國聯(lián)名推出的綠沙沙拿鐵。這些新品仍頗具行業(yè)話題度和營銷趣味性，但從產(chǎn)品口味而言，談不上多有競爭力——而產(chǎn)品力，正是瑞幸能在納斯達克退市后實現(xiàn)逆風(fēng)翻盤的核心。