文 | 楊萬里

2025年，創新藥板塊誕生了一批大牛股，海思科是其中之一。

7月31日，海思科股價沖高漲至56.8元，盤中創下上市后新高。截至收盤，海思科的股價收報55.79元，總市值為624.8億元。

在股價上漲過程中，海思科于7月上旬發布了13.65億元定增計劃。一般來說，定增融資往往被視為大股東和管理層對公司發展充滿信心、意圖加碼布局的信號。然而，7月下旬，海思科控股股東及實控人的配偶申萍拋出了減持計劃，本次擬套現金額近5億元。

在一個月時間內，海思科一邊擬向二級市場融資，另一邊是實控人妻子擬減持套現，這引起了外界關注。

股價新高，“老板娘”欲再次套現

資料顯示，海思科是一家集新藥研發、生產制造、推廣營銷業務于一體的多元化、專業化醫藥集團。

近年來，海思科加速向創新藥方向轉型，該公司2025年核心經營目標是繼續以創新藥為核心，爭取實現創新藥銷售占比40%的目標，等等。

2025年以來，二級市場追捧創新藥概念股。海思科因涉及創新藥業務，年內股價創上市新高，該公司股價從年初至今累計上漲69.16%。

與股價上漲形成強烈對比的是，海思科的近兩個報告期部分盈利指標下降。

2024年，海思科實現營收37.21億元，同比增長10.92%；實現歸屬凈利潤3.955億元，同比增長34%；實現扣非凈利潤1.322億元，同比下降45.40%。

我們關注到，海思科進行的研發資本化一定程度上增厚了該公司的利潤數據。根據會計準則，符合條件的研發資本化會減少當期費用，從而相對增厚當期利潤。

2024年，海思科研發投入約10億元，研發投入資本化金額約為3.77億元，資本化研發投入占研發投入的比例為37.65%。去年，海思科的研發投入資本化金額占當期凈利潤的比例約為80.86%。

（資料海思科定增公告）

2025年一季度，海思科實現營收8.920億元，同比增長18.60%；實現歸屬凈利潤4661萬元，同比下降49.31%；實現扣非凈利潤5034萬元，同比增長69.25%。

2025年一季度，海思科研發投入約1.94億元，研發投入資本化金額約為5067.21萬元。今年一季度，海思科的研發投入資本化金額占當期凈利潤的比例約為108.7%。

而隨著今年海思科的股價震蕩上升，部分股東拋出了減持計劃。

7月26日，海思科發布公告稱，控股股東之一致行動人申萍（控股股東及實控人王俊民的配偶）因個人資金需求，擬減持不超過約1037.34萬股，合計比例不超過總股本的0.926%。

若按公告披露日股價48.2元估算，本次申萍擬套現金額約4.99億元。

這不是申萍首次減持套現。據歷史公告顯示，在2024年12月2日至2025年1月24日期間，申萍以37.10元減持均價，合計減持608萬股，套現金額約為2.26億元。

若申萍完成本輪套現，意味著她在近一年時間里從海思科股票上或套現超7億元。

新一輪定增融資背后，自曝未來資金缺口超12億

在實控人妻子擬套現前不久，海思科擬向二級市場再次定增融資。而上一次該公司定增融資在2023年度。

2025年7月4日，海思科發布了2025年度向特定對象發行A股股票募集說明書（申報稿）。

本次定增擬合計募資約13.65億元，其中9.65億元投向新藥研發項目，4億元補充流動資金。定增對象尚未確定。

海思科稱本次定增的目的包括開發具有國際競爭力的創新藥品，加速推進上述領域在研管線的臨床試驗進程，促使其盡快上市獲批。

據海思科介紹，新藥研發項目涉及HSK31679、HSK31858、HSK3486（環泊酚美國）、 HSK39297、HSK21542和HL231共6款具體產品管線。

（資料海思科定增公告）

進一步看，研究內容為“全身麻醉誘導”的HSK3486（環泊酚美國）進展最快，該產品管線處于上市注冊及IV期。

資料顯示，丙泊酚作為全身麻醉及鎮靜核心藥物，在美國市場占據超過30%的份額。

海思科其余5個產品管線分別處于II期臨床或III期臨床階段，意味著需繼續投入資金研發。

在定增公告中，海思科坦言稱，通過本次定增發行，可以有效填補營運資金缺口，緩解流動資金壓力，提高盈利能力及抗風險能力。

據定增公告披露，截至2024年末，海思科未來需歸還的有息負債約18.96億元。根據測算，該公司未來資金缺口約12.66億元。

在2025年4月份召開的業績說明會上，海思科管理層預計今年二、三季度商業化階段的3款創新藥產品仍將保持較快增長，第4款創新藥HSK21542注射液將獲批上市。

目前，海思科的重磅產品主要為麻醉藥物環泊酚注射液(思舒寧)、鎮痛藥物苯磺酸克利加巴林膠囊(思美寧)、慢性代謝性藥物考格列汀片(倍長平)。

海思科的環泊酚注射液（思舒寧）于2020年12月獲批上市。不過，在麻醉藥物市場，思舒寧面臨多款競品。

資料顯示，丙泊酚與右美托咪定共同占據麻醉用藥主要市場份額。

丙泊酚由阿斯利康研發上市，2023年全球銷售額約為9億美元。據摩熵·醫藥披露，國內右美托咪定市場競爭格局激烈，涉足藥企包括揚子江藥業、恒瑞醫藥、正大天晴等10家以上藥企。

此外，國內麻醉領域近年上市的1類創新藥還包括恒瑞醫藥的甲苯磺酸瑞馬唑侖和人福醫藥的苯磺酸瑞馬唑侖。

再看另外兩款重磅產品，海思科的苯磺酸克利加巴林膠囊(思美寧）于2024年5月獲批，是中國首個獲批“成人糖尿病性周圍神經病理性疼痛”（DPNP）適應癥的1類新藥。2024年6月份，考格列汀片(倍長平)獲批上市，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。

值得注意的是，當前糖尿病的臨床治療手段已呈現出多元化發展態勢。

除二甲雙胍和胰島素外，包括胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）受體激動劑、噻唑烷二酮類（TZD）、口服磺脲類、二肽基肽酶-4（DPP-IV）抑制劑、鈉-葡萄糖共轉運蛋白-2（SGLT-2）抑制劑以及葡萄糖激酶激活劑（GKA）等。另外，患者病情嚴重時或會采用減重手術。

在降糖藥領域，國內外已有多家藥企開展業務。2024年全國醫院端糖尿病用藥企業TOP10顯示，跨國藥企諾和諾德、阿斯利康、默克位居前三，國內藥企華東醫藥、通化東寶藥業、甘李藥業在前十之列。

綜合看，海思科重磅產品所處的麻醉藥物市場和糖尿病市場均面臨不同程度的競爭壓力。海思科通過發力創新藥能否帶動業績快速增長，有待財報驗證。