節點財經

7月21日晚，兩份針鋒相對的公告將兩家上市公司的戰火徹底點燃。

*ST蘇吳（以下簡稱江蘇吳中）公告稱，其控股孫公司達透醫療已收到愛美客子公司韓國Regen發來的《解約函》，要求撤銷達透醫療作為童顏針艾塑菲（AestheFill）在中國大陸獨家經銷商的所有相關授權。

數小時后，愛美客同步發布聲明，確認解約決定，指控達透醫療存在違約轉讓獨家經銷業務等行為。

兩家上市公司之間的戰火被擺上臺前。

這場公說公有理的紛爭背后，核心是對于童顏針代理權的爭奪，而本質則是愛美客與江蘇吳中有關，利潤及市場渠道的博弈。

01 代理權爭奪的起源

紛爭的核心源自一款名為童顏針的產品。

艾塑菲是一款由韓國Regen研發生產，能夠刺激皮膚再生膠原蛋白的產品，2014年首次在韓國獲批上市。2024年1月，艾塑菲獲得國家藥品監督管理局頒發的《醫療器械注冊證》，成為國內首款進口童顏針。

最吸引人的是，艾塑菲在童顏針產品中市場份額高達28.3%。這也意味著，這款產品具備極強的吸金能力，這一背景之下，兩家上市公司，開啟了對艾塑菲的爭奪戰。

《節點財經》按照時間線梳理，2021年，江蘇吳中以1.66億元收購達透醫療的控股權。次年，達透醫療與韓國Regen簽署協議，拿到艾塑菲的中國境內獨家代理權，有效期至2032年8月。

今年7月，江蘇吳中公告稱孫公司達透醫療收到韓國Regen發來的《解約函》，單方面解除對童顏針產品艾塑菲在中國境內的獨家經銷協議。

對此，雙方目前各執一詞。

結合雙方公告，已被納入愛美客旗下的Regen認為，早前達透醫療把艾塑菲的獨家經銷業務實際轉讓給吳中美學，已違反協議約定。同時，吳中美學的唯一股東江蘇吳中及高管嚴重違反證券法被行政處罰，嚴重影響了艾塑菲的品牌聲譽。

*ST蘇吳股價情況

其中，違反證券法指今年7月證監會的通報。因存在嚴重財務造假、隱瞞資金占用和隱瞞實控人變更等情況，江蘇吳中被實施退市風險警示，董事長錢群山被處罰及10年證券市場禁入。

而江蘇吳中反駁了上述說法，并在公告中指出，達透醫療不存在任何轉讓獨家代理權的行為；相關協議也從未約定達透醫療關聯方受行政處罰可觸發解除權。根據約定，達透醫療擁有艾塑菲產品在中國境內的獨家代理權，有效期至2032年8月28日，且Regen公司承諾達透醫療獨家代理權不存在任何法律及事實上的障礙，有關協議有效期內不存在被取消、終止的風險。

如今，這場紛爭仍在繼續。

02 愛美客的戰略介入

這款讓人變美的童顏針產品，正在激發一場白熱化的代理權糾紛，而起源，則來自今年的一起并購。

2025年3月，愛美客宣布以1.9億美元收購Regen公司85%股權，意圖整合上游技術資源，直接控制艾塑菲的生產與銷售。3個月后，Regen完成董事會改選，這意味著，愛美客成為其實際控制人。

作為國內醫美生物材料龍頭，愛美客在透明質酸填充劑和肉毒素領域已建立領先優勢。完成收購后，憑借REGEN在聚乳酸再生材料領域的技術積累，將填補愛美客長效再生類填充劑的布局空白。此外，通過REGEN的全球分銷網絡，可以為愛美客的全球化發展實現助力。

Regen的實際控制人變為愛美客，也讓艾塑菲的歸屬權出現了變動。

按照江蘇吳中的說法，在2025年3月，愛美客曾公開承諾現階段不會在中國市場自行銷售&39;，對我司旗下達透公司對AestheFill（艾塑菲）產品在中國大陸獨家經銷權的穩定性予以確認。然而在其交易完成后，愛美客公司就開始利用其控制地位指使Regen公司遲延對達透公司供貨。

對此，愛美客表示，最后一批給達透供貨是在7月中旬，不存在故意斷貨的情況，但Regen當前產能有限。根據愛美客此前發布的公告，Regen目前只有兩座工廠，其中一座還是在2025年第二季度投產。

眾說紛紜背后，是艾塑菲的火熱。

艾塑菲自2014年在韓國上市以來，已覆蓋全球60余個國家，2024年全球終端銷售額位居童顏針品類第一。

上市首年，艾塑菲在中國市場銷量估算為8.5萬支，占該產品全球銷售的一半以上。江蘇吳中財報顯示，2024年艾塑菲為其貢獻收入約3.26億元。

正是艾塑菲在中國市場的成功，令愛美客與江蘇吳中之間的利益鴻溝更為顯著。

此次糾紛被視為醫美行業從渠道驅動向技術驅動轉型的標志性事件。傳統代理商承擔市場培育風險卻難享技術紅利的矛盾愈發尖銳，技術方（如愛美客）通過收購整合終端控制權成為趨勢。

東吳證券分析師認為，未來3-5年，60%以上的醫美產品將由廠商直營或控股渠道。

回到這場紛爭，代理權將花落誰家？市場觀點也是眾說紛紜。

康德智庫專家李飛律師指出，若協議明確將重大行政處罰列為解約條款，Regen的解約行為具有法律基礎。但江蘇吳中援引協議中不可撤銷至2032年的條款進行抗辯，引發對協議執行力的質疑。而雪球分析師認為，這種矛盾凸顯了醫美行業代理協議在控制權變更后的脆弱性。

當技術壁壘成為核心競爭力，渠道商的話語權正在被快速稀釋。艾塑菲代理權之爭或許只是行業洗牌的序幕。

03 一場有關利潤和渠道的爭奪

兩家上市公司紛紛發布公告，讓這場爭奪戰不斷升級，而紛爭背后，本質上是對利潤和渠道的爭奪。

事實上，艾塑菲產品對江蘇吳中的重要性非同一般。

2024年，江蘇吳中實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7048.35萬元，成功扭虧為盈，主要原因是本報告期公司醫美生科板塊聚乳酸面部填充劑AestheFill艾塑菲自4月起實現銷售，全年產生較大利潤。

這意味著，艾塑菲已經成為江蘇吳中最重要的利潤來源之一。2024年，艾塑菲銷售收入為3.26億元，占公司營業收入20.42%，毛利2.69億元，占比約為34.8%。2025年Q1，艾塑菲銷售收入為1.13億元，占江蘇吳中營業收入35.55%，毛利9243.51萬元，占該公司毛利的45.77%。

江蘇吳中坦言，若達透醫療無法繼續銷售艾塑菲產品，預計公司醫美板塊下半年度營業收入及利潤將大幅減少。如果現在失去代理權，江蘇吳中醫美板塊利潤可能驟降。加之二級市場股價的影響，被退市的風險持續加大。

而對于愛美客而言，艾塑菲產品代理權同樣重要。

《節點財經》看來，愛美客對于艾塑菲產品代理權的執著，主要有兩方面的原因：

首先，增強利潤

近幾年，愛美客業績承壓。今年第一季度，愛美客實現營收6.63億元，同比下降17.9%；歸母凈利潤約4.44億元，同比減少15.87%；扣非凈利潤為4.02億元，同比下降24.02%。

2024年年度報告，愛美客歸母凈利潤同比增長5.33%，扣非凈利潤同比增長2.2%。但增速較2023年的47.08%顯著放緩，反映出醫美市場加劇的競爭格局。愛美客也不可能坐視現金奶牛艾塑菲的獨家銷售權，長期掌握在國內競爭對手手中。

愛美客最近5個季度財務情況

避免利潤分流，增強自身盈利能力，是愛美客奪回艾塑菲產品代理的第一個重要原因。

其次，渠道控制權。《節點財經》看來，解除江蘇吳中的代理權最重要的原因就是，愛美客可以通過自有渠道儷臻生物直接觸達終端，強化品牌定價權。

04 更多對手已經準備好了

代理權的爭奪仍在繼續，但其影響仍在放大。

這一變動直接沖擊原代理商覆蓋的2000余家醫美機構合作網絡，導致渠道資源流失風險。《節點財經》認為，盡管愛美客計劃通過直營模式重構渠道，但新團隊需重新建立醫生培訓體系與機構信任，短期內可能出現市場真空。事實上，今年二季度艾塑菲出貨量已因渠道混亂出現波動，部分機構轉向伊妍仕、濡白天使等競品。

對于江蘇吳中而言，長期依賴一個超級單品的代理，雖然短期為其業績提供了助力，但長遠看并不穩固。只有自身掌握技術和品牌，方能走得長遠，如今，代理權一旦生變，不僅業績將迎來驟降，二級市場的股價也將受到沖擊。

代理權紛爭尚未有結果，但對于兩家企業而言，這場爭奪都是必須打贏的戰爭。但需要關注的是，激烈的競爭之下，更多競爭對手已經準備好了。

歷史教訓猶在眼前。

2021年前后，水光針一哥菲洛嘉中文品牌爭奪戰，曾導致真正的法國品牌菲歐曼（Filorga）錯失市場良機，最終讓華熙生物的潤致娃娃針等競品受益，迅速蠶食菲歐曼留下來的高端水光針市場。

反觀童顏針的競爭對手，2024年10月，華熙生物發布新品潤致格格（注射用透明質酸鈉復合溶液），該產品專注于頸部抗衰老市場。截至2024年末，潤致格格銷售收入突破千萬元。此外，華熙生物還推出了密研再生瓶，其作用機理與艾塑菲的PDLLA微球技術高度相似，但針對私密抗衰場景優化。

密研再生瓶終端價格約1.5-1.8萬元/次，低于艾塑菲的2.1-2.3萬元/支，主打高性價比再生解決方案。2025年Q2已在全國500余家醫美機構鋪貨，憑借華熙生物的渠道優勢快速滲透下沉市場。

兩家企業斗爭，第三家企業贏得市場的一幕，或將再次上演。

當前，童顏針市場正處于技術迭代驅動增長、政策監管重塑生態、消費升級分化需求的關鍵階段。《節點財經》看來，醫美賽道的企業短期需關注價格戰與供應鏈穩定性，長期仍需通過技術創新和國際化布局建立護城河。

*題圖由AI生成