全球財說

2025年，ERP龍頭企業用友網絡（600588. SH）業績狀況依舊沒有好轉。

繼2023年財報錄得上市以來首虧后，2024年財報虧損面進一步放大，錄得凈虧損超20億元。從最新發布的2025年半年報預告來看，用友網絡仍未能止跌。

危急之際，61歲的創始人王文京再度重歸一線，接回總裁一職，同時祭出一記殺手锏，即啟動赴港上市計劃，擬A+H兩地上市。

然而，在面對高層頻繁調整、年虧20億、轉型陣痛等多重發展困境，危機四伏的用友網絡又能否借助二次上市尋找新生機？

業績開倒車，王文京再度出山

需要注意的是，在遞表H股前，用友網絡剛剛經歷高層大震蕩。

2025年6月，用友網絡一口氣公布了多項人事變動，包括任命耿凡新任職工代表董事，以及宣布范東、王勇、李俊毅、史周軍、張成雨5名高級副總裁不再擔任公司高級管理人員，其公司內部職務保持不變。

高管大洗牌背后是用友網絡的用人焦慮。在過去六年間，用友網絡總裁之位如走馬燈般頻繁更迭，兜兜轉轉間還是回到創始人王文京手中。

2019年1月，王文京首次辭任用友網絡總裁職位，將經營管理重任交予用友元老陳強兵手中，但僅過去兩年王文京便于2021年1月宣布接回總裁職務，直至2024年1月再次將總裁之位交給陳強兵。又是短短1年，用友網絡于2025年1月再度宣布換帥，然而新總裁黃陳宏連3個月的試用期都沒到便提交了辭呈，無奈之下王文京只能再次出山接手總裁之位。

用友網絡的總裁之位猶如燙手山芋，只因公司期間業績急轉直下，且向愈演愈烈的方向發展。

自2020年以來，用友網絡歸屬凈利潤便持續呈負增長態勢，其中2023年、2024年公司出現凈虧損，累計凈虧損已達30.28億元。

需要注意的是，2024年用友網絡出現上市以來首次營收下滑，同比減少6.57%至91.53億元，并創下上市以來最大虧損紀錄，凈虧損達20.61億元。

業績頹勢在2025年也沒有停滯。根據業績預告顯示，2025年上半年，用友網絡預計實現營業收入35.60億至36.4億元，同比下降6.4%至4.3%；預計凈虧損額為8.75億至9.75億元。

比起業績開倒車，用友網絡穩坐三十余年的ERP一哥正漸漸不穩。

對比金蝶國際，雖自2020年起持續呈凈虧損狀態，5年累計錄得凈虧損約13.78億元。

2020年至2024年，金蝶國際總營收額由34.30億元增至62.56億元，雖與用友尚有近30億元的營收差，但期間12.77%的年復合增速，遠高于同期用友網絡1.43%的年復合增速。

受業績頹勢影響，自2022年定增后用友網絡股價一路下探，甚至一度跌破10元。截至2025年7月22日收盤，用友網絡A股報收13.92元/股，總市值達476億元，較歷史巔峰時期跌超70%，市值蒸發超1200億元。

聚焦云轉型，反成發展桎梏

曾幾何時，用友、金蝶這些國產ERP龍頭，帶著財務、庫存、采購這些基礎模塊，幫中國企業完成了從手工記賬到信息化管理的提升。那時候的ERP系統，就像企業的資源管家，所有業務數據都得從這兒過一遍。

但隨著萬物互聯、云技術崛起的時代浪潮到來，用友網絡開始效仿國際管理軟件巨頭SAP、Oracle，逐漸向云端轉型。

2016年用友網絡正式啟動3.0戰略，將云服務作為核心工作，并于2020年進入3.0-Ⅱ戰略階段，推出商業創新平臺YonBIP，當年財報用友網絡直接將主營業務行業名稱由軟件業務變更為軟件及云服務。

2020年至2024年，用友網絡云服務業務營收分別為34.22億元、52.21億元、63.53億元、70.91億元、68.50億元，營收占比由40.14%增至74.84%，已成為公司的核心增長引擎。

但從成長性來看，用友的云服務業務發展明顯后勁不足，期間營收增速放緩明顯，并已于2024年出現3.40%的負增長。

根據用友網絡解釋，為部分客戶需求階段性延后，簽約金額同比下滑所致。

從客戶收入構成來看，2024年用友網絡各業務線均出現下滑。其中大型企業客戶收入為58.64億元，同比下降10%；中型企業客戶收入為12.51億元，同比下降9.7%；政府與其它公共組織客戶收入為9.07億元，同比下降7.7%。

其中，作為用友基本盤的大型企業客戶續費率下滑明顯，2022年至2024年該類用戶產品續費率分別為105.5%、92.9%、91.5%。

對比來看，金蝶國際云轉型營收占比已超80%，2024年面向大型企業的續費率達108%。

與此同時，用友網絡的云服務轉型正陷入定制化陷阱，過多的項目制交付導致研發投入難以形成規模化復用，進而影響公司毛利率。2024年，用友網絡毛利率已由巔峰時期的超70%降至47.54%，落后于同期金蝶國際的65.07%。

需要注意的是，用友網絡為快速推進云轉型，員工數量快速攀升。由2020年1.81萬人增至2022年2.54萬人歷史峰值，其中超6成為研發人員及銷售人員。

2020年至2022年，公司銷售費用累計投入57.99億元，研發費用累計投入49.17億元，這其中職工薪酬及福利是主要構成。

面對2023年錄得上市以來首次凈虧損，用友網絡開始采取大規模人員優化措施。截至2024年末，用友網絡人員總數已降至2.13萬人，較上年再度減少3666人。

如此一來，2024年用友網絡銷售費用同比減少4.42%，研發費用微增0.73%，優化策略似乎初具成效。但尷尬的是，用友網絡因裁員導致2024年增加1.42億元離職人員經濟補償金，致使當期公司管理費用同比增長10.14%。

2025年裁員還在繼續，一季度用友網絡員工數量再度減少1689人，公司管理費用相應同比增長6.97%。

關聯方融資、延期募投補流，亟待上市補血

更緊張的，還是用友網絡在巨額虧損之下，現金流已亮起紅燈。

截至2025年3月末，用友網絡賬上包括貨幣資金36.12億元、交易性金融資產10.06億元。同期，短期借款為43.28億元，一年內到期非流動負債為10.95億元，長期借款為12.46億元。此外，還包括10.73億元的應付賬款，資金壓力明顯。

為解資金燃眉之急，2025年2月、4月，用友網絡兩次累計向北京中關村銀行股份有限公司申請5億元集團綜合授信額度，期限均為1年，授信品種為流動資金貸款。

值得一提的是，該交易構成關聯交易，用友網絡為中關村銀行第一大股東，王文京擔任中關村銀行董事。

其實為補充現金流及償還貸款，用友網絡曾在2022年初實施一筆50億規模的巨額定增，以31.95元/股的價格向17位對象發行股份，最終獲募資總額約52.98億元。

雖從募資用途來看，僅7343.51萬元用于補充流動資金及歸還銀行借款，但用友網絡時常發布使用閑置資金用于現金管理的相關公告。截至2025年3月，該定增項目中僅用友產業園（南昌）三期研發中心建設項目未建設完畢，應結余募集資金（含理財本金、收益及利息收入扣除銀行手續費的凈額）余額僅剩2.77億元。

但在2025年4月，用友網絡發布公告表示，擬使用不超過2.20億元資金用于補充流動資金，幾乎占用全部結余募資。根據公告顯示，使用期限自董事會審議通過之日起不超過2個月，但目前已過去近3個月，用友暫未發布歸還募資的相關公告。

需要特別關注的是，2024年12月，用友網絡曾發布一份募投項目延期公告，將用友產業園（南昌）三期研發中心建設項目的預定可使用期由2024年12月延期至2025年6月，不排斥是資金承壓下的有意為之。

只是無論是向相關方融資，還是延期募投，于面對資金缺口的用友網絡來說，僅是起到暫緩的作用。以長久來看，拓寬資本市場融資渠道才是當務之急。

其實早在2021年王文京首次回歸時，曾試圖通過分拆旗下子公司開啟一場聲勢浩大的資本運作。

2021年3月，用友旗下財務軟件商暢捷通（01588. HK）啟動創業板上市輔導，擬A+H；同年6月，原新三板掛牌公司用友汽車（現友車科技）向科創板遞交上市申請；同年8月、9月，用友又相繼安排旗下新三板公司新道科技、用友金融沖擊北交所IPO。

從結果來看，暢捷通長達四年的A股上市輔導至今未果，新道科技、用友金融的北交所計劃也均已折戟，僅友車科技（688479. SH）于2023年5月掛牌成功。

只是友車科技的上市并未對用友網絡起到錦上添花的作用。2024年友車科技同樣出現業績暴雷，營收同比下滑19.16%，凈利潤同比減少29.70%。在二級市場，友車科技股價較巔峰時期跌近4成，總市值不足30億元。

不可忽視，如今A股再融資及IPO難度都在加大，A股上市24年的用友網絡也只能尋求港股市場，以解現下之困。

根據此次H股募資用途來看，用友網絡將拿出部分資金用于營運資金和其他一般企業用途。

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