日本參議院選舉投票已正式啟動，這不僅僅是一場簡單的議會選舉，更是一場對首相石破茂執政前景、未來日美貿易談判走向以及日本經濟政策的全面公投。

據新華社報道，日本第27屆參議院選舉已于當地時間20日7時開始投票。北京時間19:00，投票時間結束，主流媒體會播報出口民調。預計將在21日凌晨公布最終結果。本次選舉將改選125個席位，而由自民黨和公明黨組成的執政聯盟必須拿下至少50席，才能保住其在參議院的過半數優勢。

然而，最新的民調顯示，首相石破茂內閣的支持率已跌至20.8%的“危險水域”。由于石破茂領導的政府在眾議院已是少數派，若再失去參議院的控制權，其施政能力將受到嚴重削弱，首相本人的政治前途也面臨黨內問責的壓力。與此同時，極右翼政黨“參政黨”異軍突起，其主張“日本人優先”的民粹立場獲得了大量支持。

摩根大通的最新分析認為，市場正在定價一種更為復雜的政治情景：即便失去多數席位，石破茂政府也可能選擇組建少數派政府，而非尋求擴大聯合執政。這種模式下，日本可能陷入“政治僵局”，政府推動法案將面臨巨大阻力。

此外，野村警告稱，如果執政聯盟失去多數席位，石破茂政府很可能辭職，這將導致至關重要的美日貿易談判急剎車。德銀則認為，這是一場關于“金融抑制”政策的公投。選民們通過要求減稅和現金補貼，實際上是在向政府“收回”財政空間。

日本參議院選舉投票：石破茂內閣面臨關鍵考驗，執政聯盟或失多數席位

對于首相石破茂及其執政聯盟而言，這場選舉是一場逆風之戰。本次選舉將改選125個席位，而由自民黨和公明黨組成的執政聯盟必須拿下至少50席，才能保住其在參議院的過半數優勢。

而最新的民調結果卻顯示，石破內閣的支持率已降至20.8%，低于被視為執政“危險水域”的30%門檻。自民黨在去年10月和今年6月的兩場主要選舉中均表現不佳，此次參議院選舉被視為決定其執政命運的關鍵一役。

據媒體20日報道，在投票前的最后沖刺階段，石破茂親自走上東京街頭，向選民呼吁支持。他為政府普發2萬日圓的現金政策辯護，稱其旨在幫助“真正困苦的人”，同時批評在野黨提出的廢除消費稅等政見是“不負責任的政治”。他警告稱，“如果政治只圖眼前利益、自私自利，國家會走向滅亡”。

這場選戰的艱難程度，得到了政壇老將的印證。據報道，曾五次當選參議員的前厚生勞動大臣武見敬三表示，他經歷過多次選戰，但“從來不像這次這么艱辛”。

在主流政黨面臨挑戰的同時，主張極右立場的參政黨在此次選舉中異軍突起，成為一股不可忽視的新興政治力量。該黨在投票前夕于東京芝公園舉行了大規模造勢集會，現場聚集了約2萬名支持者，顯示出其強大的動員能力。參政黨主席神谷宗幣在演說中稱，“我們的國力正在逐漸喪失”，呼吁對抗“全球化浪潮”。對于其備受爭議的“日本人優先”口號，神谷解釋稱，此舉并非歧視外國人，而是“針對全球化提出意見”。

參政黨的支持率急劇上升，令其自身也倍感意外。神谷宗幣表示，該黨最初的目標是贏得6個席位，但現在外界預測可能超過10席，甚至達到15席。

無論最終計票結果如何，本次選舉都將對日本的內政外交產生深遠影響。分析指出，執政聯盟一旦在參議院選舉中失利，石破內閣的執政將更加困難，自民黨內部對石破茂的問責壓力也將隨之而來。

一個“扭曲國會”（即執政黨在眾議院和參議院分屬不同多數派）的出現，將使政府推動任何法案都面臨巨大阻力，可能導致日本政治陷入僵局。同時，以參政黨為代表的民粹保守力量的壯大，預示著日本政治光譜可能進一步向保守化和右傾化移動。

摩根大通：執政聯盟失多數席位，或組建少數派政府

對于投資者而言，理解市場對未來事件的定價至關重要。

摩根大通在7月18日的報告中認為，當前日本市場已經消化了執政聯盟將在周日選舉中失去多數席位的預期。更進一步，市場正在定價一種更為復雜的政治情景——執政聯盟可能不尋求擴大聯合，而是選擇組建一個少數派政府。

根據摩根大通的分析，本周日本利率市場的劇烈波動揭示了市場正在消化復雜且多層次的政治預期。周一日元利率曲線出現“熊市陡峭化”（bear steepening），即長期收益率上升速度快于短期收益率，但隨后在本周余下時間里市場逆轉了大部分跌幅。

摩根大通表示，市場不僅高度預期執政聯盟將失去其在參議院的多數席位，而且還為一種“不擴大聯合執政”的局面賦予了相當大的可能性。這意味著，即便失去多數席位，首相石破茂領導的政府也可能不會與其他在野黨（如維新會和國民民主黨）組建新的執政聯盟，而是選擇以少數派政府的形式繼續執政。

在這種模式下，政府的任何立法議程都需要在每個法案上臨時尋求在野黨的支持，這極大地增加了出現“政治僵局”的風險。如果國會立法進程停滯，市場對財政擴張的擔憂可能會暫時消退，從而對利率曲線產生壓平壓力——這與本周三市場出現的走勢相符。

摩根大通認為，如果選舉結果顯示自民黨表現好于預期，市場將出現大規模的“牛市趨平”（bull-flattening）；反之，如果選舉結果挑戰了上述少數派政府的假設，則收益率曲線可能會進一步熊市陡峭化，長期和超長期日本國債收益率可能攀升10-20個基點。

野村稱“這個可能性越來越大”：首相辭職、日美談判停滯，日本面臨加稅

據華爾街見聞此前文章，野村證券在7月14日發布的研究報告中認為，如果執政聯盟保住了多數席位（≥50席），石破茂政權將得以延續，日美貿易談判將按計劃推進至8月1日截止期限。但此情景可能加速日本央行加息步伐，推動日元升值并壓制股市。

但如果執政聯盟獲得少于50個席位從而失去參議院多數地位，石破茂政府很可能會辭職。任何辭職意向的表態都可能使至關重要的美日貿易談判急剎車，使得在8月1日截止日期前完成談判變得幾乎不可能。

報告警告，美國可能將其對日本進口商品的所謂“對等關稅”稅率從10%提高到25%，而股市參與者很可能對此做出負面反應。這一關稅上調將直接沖擊日本出口企業的盈利能力。

據央視新聞，美東時間7月7日周一，特朗普在社交媒體平臺上發布了致日本首相石破茂的信件，表示美國將自2025年8月1日起對所有日本產品征收25%的關稅。而這一關稅稅率比最初宣布的24%還高出一個百分點。

對于日本股市而言，野村認為，一方面，政治不確定性和美日談判中斷將拖累市場情緒；另一方面，潛在新政府的財政刺激預期和日本央行加息推遲將為市場帶來支撐。日本央行加息時間表將被推后，這可能導致日元對美元貶值，從而利好外需導向板塊但對金融股構成壓力。

德銀：一場關于“通脹化債、金融抑制”的公投，是擺在美國面前的樣本

華爾街見聞此前提及，德銀策略師Mallika Sachdeva在15日的報告中認為，此次日本上議院選舉實質上可視為一場關于"金融抑制"政策的公投。

所謂金融抑制，即高負債國家通過維持負實際利率，將財富從家庭部門轉移至政府部門，以實現債務的可持續性。過去12年，日本正是通過這種方式成功穩定了其龐大的政府債務。

然而，持續的負實際利率與近期高企的通脹，正使這一政策越來越不受民眾歡迎。根據日經新聞的民意調查，“物價控制措施”已成為選民最關心的政策問題，其關注度遠超養老金、經濟增長等其他議題。

德銀認為，選民們通過要求減稅和現金補貼，實際上是在向政府“收回”財政空間。這一博弈不僅導致日本國債收益率飆升至十多年來的新高，更為美國等同樣走在不可持續債務道路上的國家提供了一個生動的樣本。

報告指出，美國政府正試圖推行一種組合拳來改善其財政狀況，包括對貿易伙伴的壓制（關稅）和對實際利率的壓制（向美聯儲施壓）。日本民眾對金融抑制政策的強烈反彈，為美國未來可能面臨的政治與社會壓力提供了重要參考。