侃見財經

醫藥行業的宏大敘事已經開啟。

創新藥板塊的估值已經得到了修復，但是醫院賽道還在底部掙扎。受控于醫保控費的影響，民營醫院的估值仍處于低位水平。

作為永續經營的行業，民營醫院的定位是公立醫療的補充。盡管目前行業整體艱難，但前景廣闊。

當下，愛爾眼科、通策醫療、海吉亞等龍頭醫院模式已經成熟，盡管這兩年擴張有所放緩，但盈利能力目前依舊強勁，因此在醫藥行業整體修復的大背景下，民營醫院的估值存在較大的修復空間。

實際上，目前市場對于醫療機構認可度不高的原因，主要還是在醫保控費方面，但從長遠來看，由于老齡化的時代來臨，市場需求不能被忽視。

尤其是腫瘤醫院賽道。

根據相關資料顯示，2021年至今，全國最大的腫瘤醫療集團下跌周期長達四年時間，跌幅超過了85%，市值蒸發超過了550億港元。

值得注意的是，盡管海吉亞在二級市場不被認可，但是企業依舊保持較高的增速。

財報數據顯示，2022年至2024年，海吉亞醫療營收分別為31.96億元、40.77億元以及44.46億元；凈利潤分別為4.77億元、6.83億元以及5.98億元。

整體來看，雖然2024年其營收開始放緩，凈利潤出現了一定的下滑，但是在目前市場不景氣的大背景下，這樣的盈利水平已經足夠優秀，在民營醫院三巨頭當中，海吉亞盈利水平實際上已經超過通策醫療。

根據財報顯示，2024年，通策醫療的營收水平為28.74億元，凈利潤為5.01億元。但其市值卻是海吉亞的兩倍之多。

值得注意的是，在民營醫院三巨頭，擴張和盈利上平衡得最好的是海吉亞醫療，成長前景堪比愛爾眼科，內生增長超越通策醫療，海吉亞醫療的核心競爭力是管理服務水平及可復制性。

另外，腫瘤醫院都是重資產模式，且從事手術和放療的醫生一般需10年左右培養時間，所以擴張速度很慢。但從另外一個角度來看，腫瘤醫院的護城河也是比較深的，準入門檻較高，只要順利運行，那么業績的內生性增長是有所保證的。

需要說明的是，根據財報顯示，2024年海吉亞的銷售費用僅為5341.30萬元，占總營收不到1%。

花旗銀行曾在一份研究報告中指出，海吉亞在私營醫院領域處于有利位置，有望在業界整合中搶占先機。

該行還認為，由于與手術相關的收入將持續增長，產品均價與毛利率壓力可控，海吉亞2025年的表現將比2024年更好。

資本層面，自海吉亞上市以來，實際控制人朱義文從未在二級市場上減持過，目前增持公司股份高達21次，海吉亞自身也回購了公司1302.5萬股股份，涉及資金約2億港元。

對比同行而言，最近在港股IPO的佰澤醫療，2022年至2024年，營收分別為8.03億元、10.72億元以及11.89億元；毛利潤為7955.7萬元、1.78億元以及2.08億元；凈利潤為-7551.5萬元、-2440.6萬元以及-355.7萬元。

從業績角度，其整體遠遜于海吉亞醫療，但其目前市值則高達89億，幾乎追平海吉亞。

侃見財經認為，作為國內最大的腫瘤醫院，其目前估值嚴重低估。從全國整體布局來看，非一線城市腫瘤醫療資源落后，供需缺口大。且腫瘤患者需要長期治療，但是頭部醫院床位數量有限，因此民營腫瘤醫院的補充作用就十分明顯。

根據統計顯示，三線及以下城市癌癥發病數是一線城市的10倍，而治療資源供給缺口大，異地就醫負擔重。而海吉亞下沉三、四線的戰略，無疑是最符合市場發展的。因此，我們認為，盡管目前行業困難，但是在醫藥整體復蘇的大背景下，海吉亞需要得到市場的重新估值。