九州商業觀察

衛龍美味交出了一份看似亮眼的2024年成績單：總收入62.66億元，同比上升28.6%；年內利潤10.68億元，同比上升21.3%。這不僅結束了公司自2020年首次突破40億元營收后連續四年徘徊的局面，更被視作突破瓶頸的重要標志。

然而，這份喜報的光環之下，一場劇烈的高層人事地震與業務轉型陣痛正悄然上演，引發市場深度憂慮。

光環下的轉身：CEO、CFO接連離職

就在業績創新高的時刻，一個令人意外的消息傳來：帶領公司取得這一成績的首席執行官孫亦農宣布辭職。公告稱其因個人事務及其他業務安排辭任執行董事及CEO職務，僅保留顧問角色。

孫亦農于2021年12月加入衛龍，任期不足四年。引人矚目的是其遠超創始人的薪酬：2022年、2023年分別高達1588.6萬元和2349.3萬元，同期董事長劉衛平的薪酬則維持在891.7萬元和893萬元水平。在業績突破、高薪加持的順境中選擇離開，外界對其個人原因背后的真實動因充滿猜測。

無獨有偶，距孫亦農離任僅四個月，2025年7月，效力衛龍近15年的老將、首席財務官彭宏志也宣布因個人職業發展安排辭任，將于8月31日正式生效。更令市場警覺的是，在辭職公告發布前幾日（7月3日、4日、7日），彭宏志連續減持公司股票99.66萬股，套現意圖明顯。2024年，其年薪高達1821.5萬元。

接替彭宏志的是34歲的執行董事余風。余風自2011年加入衛龍，擁有14年行業經驗，歷任市場中心副總裁、人力資源中心負責人等職，2024年3月升任高級副總裁。值得注意的是，此次人事變動意味著短期內公司兩大核心管理職位CEO與CFO均發生更迭。

家族重掌舵：創始人回歸與治理隱憂

孫亦農的離去，標志著一個短暫的職業經理人時代的結束。其CEO職位由公司創始人之一、副董事長劉福平接任。而隨著彭宏志的離任和余風的上任，衛龍的核心管理層構成更清晰地指向一點：劉氏家族的全面回歸。

據公告披露，當前衛龍美味的五位執行董事：劉衛平（董事長）、劉福平（新任CEO）、彭宏志（即將離任）、劉忠思、余風，均屬創始人劉衛平的劉氏家族成員。具體關系為：劉福平系劉衛平之弟； 劉忠思系劉衛平、劉福平的堂弟；彭宏志系劉忠思的表兄；余風系劉忠思的表弟。

換言之，在上市后將管理權交予職業經理人（孫亦農）約四年后，衛龍美味的核心管理權柄已完全收歸創始家族手中。這種轉變在短期內完成，且伴隨關鍵崗位的離職，不可避免地引發了市場對公司治理結構透明度、決策獨立性以及長期戰略穩定性的擔憂。

增長的AB面：魔芋爽崛起，辣條失守

細究衛龍2024年業績增長的驅動力，一個關鍵的結構性變化浮出水面：曾經的王牌產品辣條（調味面制品）風光不再，而魔芋爽等蔬菜制品異軍突起。

財報顯示：辣條失速， 2024年辣條收入26.67億元，同比僅增長4.62%，占公司總收入比重首次跌破50%至42.6%。這延續了其銷量下滑的頹勢（2021年19.36萬噸 -> 2022年15.06萬噸 -> 2023年12.44萬噸）。券商分析指出，提價策略、渠道調整以及麻辣王子等新興對手的激烈競爭是主要原因；魔芋爽扛旗，以魔芋爽為代表的蔬菜制品業務表現強勁，2024年收入同比飆升59.10%至33.71億元，超越辣條成為公司第一大收入來源（占比53.8%）。衛龍在該細分領域占據顯著優勢（魔芋爽品類市占率約70%，魔芋零食品類市占率約42%），成為驅動整體增長的核心引擎。

業務重心的轉移，也深刻影響著衛龍的渠道策略和市場表現。公司大力推行渠道下沉、深度分銷，2024年線下渠道貢獻了88.8%的收入。然而，這一戰略在落地過程中引發了諸多問題：經銷商困局， 山東、湖北等多地經銷商反饋，公司存在向經銷商壓貨、串貨嚴重、價盤混亂等問題，侵蝕了經銷商利潤，導致部分區域經銷商選擇退出。山東某縣級市經銷商張雷透露，當地代理空缺后，鋪貨工作只能由地級市經銷商代勞。湖北經銷商劉明直言，部分南方市場表現甚至不如競品麻辣王子；品類失衡， 除辣條動銷下滑，魔芋爽也面臨串貨困擾，而衛龍其他品類銷量普遍偏低，未能形成有力支撐。終端掛件類貨架資源有限，也制約了多品類的協同發展。

市場的投票：股價暴跌與未來迷思

資本市場對衛龍高層的頻繁變動和業務挑戰反應迅速且劇烈。就在CFO彭宏志辭職公告發布的次日（7月10日），衛龍美味股價單日暴跌12.97%，市值一日蒸發近46億港元。這清晰地傳遞了投資者對管理層穩定性及公司短期前景的憂慮。

盡管憑借魔芋爽的強勁表現，衛龍在2024年及2025年初股價曾經歷大幅上漲（年初至4月下旬漲幅超140%），并被納入恒生綜指及港股通，但近期的動蕩凸顯了其光環的脆弱性。高管在財報發布前夕的辭職和減持行為，更是嚴重打擊了市場信心。

雙面衛龍的十字路口

衛龍站在一個充滿機遇與挑戰的十字路口。一面是魔芋爽帶來的增長新引擎和亮眼的財務數據；另一面是核心品類辣條的持續萎縮、渠道變革引發的陣痛、創始家族重掌大權引發的治理疑慮，以及短期內關鍵高管接連離職帶來的動蕩。

劉氏家族的回歸，雖有助于戰略統一和文化延續，但能否在日益復雜激烈的休閑零食品類競爭中，以更透明、高效的治理，成功推動產品多元化、穩定渠道體系、重建投資者信心，將是衛龍能否真正突破瓶頸、續寫美味傳奇的關鍵考驗。市場正屏息以待，觀察這家辣條之王如何在業績新高后，穩住船舵，穿越暗涌