公司研究室

近日，上海商米科技集團股份有限公司（簡稱商米科技）在港交所遞交了上市申請，德意志銀行、中信證券和農銀國際為其聯席保薦人。

2021年，商米科技曾向科創板遞交上市申請，擬募資10億元，并于2022年撤回上市申請。

IPO前，商米科技獲得了螞蟻科技、美團、小米等互聯網巨頭投資。但商米科技存在客戶數連續兩年下滑，且頭部客戶集中的風險，2023年公司收入和利潤均出現下滑。

客戶數連續兩年下滑，業績不穩定

商米科技成立于2013年，創始人為林喆，公司前身是小米投資的我有外賣。

2016年，林喆在潮創會廣州分會上表示，我有外賣在做到除BAT、美團之外的第二陣營的第一名。

然而，在當年外賣大戰中存活下來的僅有美團與餓了么兩家，即便是百度外賣最后也在2017年被餓了么收購，縱然我有外賣是第二陣營的頭部也難以與美團、餓了么競爭。

或許意識到競爭力不足，也意識到了外賣是一個大市場，2016年我有外賣開始轉型，從一個外賣平臺轉型為給外賣平臺提供服務的供應商，公司主體也變更為商米科技。

轉型后的商米科技主要為客戶提供商業物聯網（BIoT）解決方案，收入主要來自銷售智能設備。

通俗來說，商米科技的主要業務就是向銷售日常掃碼支付時商家使用的安卓收銀機、智能金融POS機、手持掃碼機等智能設備，產品主要應用于外賣、零售、餐飲、支付、快遞等場景。

根據招股書，商米科技的客戶包括美團、支付寶、小米、好特賣、古茗、盒馬、KK集團等。

不過需要注意的是，2022年至2024年，商米科技分別有2506名、2337名及2262名客戶，公司客戶連續兩年出現下滑。

此外，過去3年，商米科技的業績并不穩定。2022年至2024年，商米科技收入分別為34.0億元、30.7億元、34.6億元；年內利潤分別為1.6億元、1.0億元、1.8億元。其中，2023年商米科技的收入和利潤均出現下滑。

根據招股書，2022年到2024年，商米科技來自前5大客戶收入占比分別為42.3%、28.8%、41.1%，頭部客戶集中度較高。

其中，2022年，來自第一大客戶A的收入占比為19.3%，但客戶A并未在2023年和2024年的前5大客戶中出現。

商米科技客戶連續兩年下滑，以及頭部客戶集中度較高的風險值得投資者注意。

產品依賴代工生產，毛利率低于可比公司

2021年6月，商米科技曾向A股科創板遞交上市申請，擬募資10億元，但2022年終止A股IPO。

在A股排隊上市期間，商米科技曾遭到兩輪問詢，上交所要求商米科技回答相較于可比公司，公司是否存在盈利能力較差、產品競爭力較弱等情形，是否存在低價傾銷的行為等問題。

商米科技的產品主要依賴代工，2024年商米科技智能設備銷售量合計380.3萬臺，但公司設計產能僅有28.93萬臺，不到銷量的8%。

科創板招股書中，商米科技將新大陸、優博訊、極米科技3家A股上市公司作為同行可比公司。

2022年到2024年，商米科技毛利率分別為28.12%，26.74%、28.85%。同期，3家同行可比公司的毛利率均值分別為29.71%、31.32%、30.62%，商米科技的毛利率低于同行可比公司。

自成立以來，商米科技完成至少6輪融資，總規模超過5億元人民幣。

2014年8月，商米科技完成A輪融資，由小米旗下金星創投聯合深創投、91無線創始人胡澤民共同注資8000萬元人民幣。

2015年5月，商米科技完成B輪融資，由大眾點評、金星創投、深創投聯合投資，融資規模達2億元人民幣；同年6月，微店追加1億元B+輪投資。

2017年9月，中民投與光速中國聯合參與C輪投資，注入1億元資金；2019年1月，螞蟻科技作為領投方聯合農銀國際完成D輪投資，投資總額達數億元人民幣；同年4月，螞蟻科技通過受讓股權及增資擴股方式再投入11.88億元

商米科技采用了同股不同權的架構，每股A類股對應10票，每股B類股對應1票。

IPO前，商米科技創始人林喆持有A類股27.38%和15.78%的B類普通股，擁有79.04%的投票權。

在商米科技的B類普通股中，螞蟻集團持股37.56%，美團持股11.29%、小米持股10.72%、深創投持股9.48%。