7月3日晚，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院成功舉辦第3期復(fù)旦大學(xué)南土國(guó)際金融政策圓桌會(huì)，主題為“跨學(xué)科視野下的穩(wěn)定幣問(wèn)題”。

復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)與智能創(chuàng)新學(xué)院教授、數(shù)據(jù)安全與治理實(shí)驗(yàn)室主任韓偉力在會(huì)上指出，穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)，融合了加密貨幣的跨境流通效率與法定貨幣的價(jià)值穩(wěn)定性，本質(zhì)是法幣的數(shù)字化映射符號(hào)，通過(guò)區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)全流程管理，發(fā)行量不受天然限制，區(qū)別于比特幣等加密貨幣的總量約束。

韓偉力表示，穩(wěn)定幣在當(dāng)前市場(chǎng)形成法幣質(zhì)押型、加密資產(chǎn)質(zhì)押型和算法調(diào)節(jié)型三類(lèi)主流模式。法幣質(zhì)押型以USDT、USDC為代表，前者因資產(chǎn)透明度不足常受爭(zhēng)議，后者遵循美國(guó)監(jiān)管框架；加密資產(chǎn)質(zhì)押型如MakerDAO的DAI，以ETH 等虛擬貨幣為抵押品，抵押率通常超過(guò)150%；算法調(diào)節(jié)型通過(guò)智能合約動(dòng)態(tài)調(diào)整供需，但2022 年UST脫錨事件暴露了純算法機(jī)制的脆弱性。

在監(jiān)管方面，全球范圍內(nèi)，歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA）于 2024 年12月31日落地，美國(guó)《GENIUS法案》和中國(guó)香港《穩(wěn)定幣條例》也相繼推出，標(biāo)志著穩(wěn)定幣從“野生”發(fā)展階段進(jìn)入“圈養(yǎng)”的合規(guī)時(shí)代。然而，穩(wěn)定幣監(jiān)管仍面臨諸多技術(shù)難點(diǎn)，包括區(qū)塊鏈上匿名身份識(shí)別、資金流向追蹤、交易合規(guī)性以及跨鏈跨國(guó)協(xié)調(diào)等問(wèn)題。

展望未來(lái)，穩(wěn)定幣發(fā)展將呈現(xiàn)監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同、技術(shù)融合深化和市場(chǎng)格局重塑三大趨勢(shì)。監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同方面，合規(guī)化將推動(dòng)穩(wěn)定幣助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在供應(yīng)鏈金融、跨境貿(mào)易結(jié)算等領(lǐng)域發(fā)揮作用；技術(shù)融合深化體現(xiàn)在隱私計(jì)算、監(jiān)管科技等技術(shù)與穩(wěn)定幣管理和經(jīng)濟(jì)的融合度不斷提高；市場(chǎng)格局重塑方面，頭部機(jī)構(gòu)憑借技術(shù)與資本優(yōu)勢(shì)將主導(dǎo)市場(chǎng)，小型發(fā)行方面臨較高合規(guī)成本。

以下為發(fā)言人實(shí)錄（已經(jīng)發(fā)言人審定）：

穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字資產(chǎn)，其核心特征在于融合了加密貨幣的跨境流通效率與法定貨幣的價(jià)值穩(wěn)定性。從技術(shù)本質(zhì)看，穩(wěn)定幣并非貨幣本身，而是法幣的數(shù)字化映射符號(hào)，其發(fā)行量不受天然限制（區(qū)別于比特幣 2100 萬(wàn)枚的總量約束），通過(guò)區(qū)塊鏈智能合約實(shí)現(xiàn)“發(fā)行 - 流通 - 贖回”的全流程管理。

另外，穩(wěn)定幣具有法幣的穩(wěn)定性。穩(wěn)定幣主要的作用是作為交易媒介和支付手段，以及價(jià)值儲(chǔ)存。事實(shí)上在交易所里面，穩(wěn)定幣的利息蠻高的，有8%左右，超過(guò)了美元的儲(chǔ)蓄價(jià)值。

穩(wěn)定幣的發(fā)展可追溯至2014年泰達(dá)幣（USDT）的誕生，其初衷是解決區(qū)塊鏈環(huán)境下法幣與加密貨幣的交易壁壘。后面的穩(wěn)定幣開(kāi)始利用抵押，有的是美元資產(chǎn)，有的是虛擬幣，例如MakerDAO的DAI就是用虛擬資產(chǎn)做抵押的。

2022年的時(shí)候，UST出現(xiàn)了非常重大的“脫錨”事件。脫錨是指美元價(jià)值，一個(gè)UST原本對(duì)應(yīng)的是一美元，但它在短短幾天的時(shí)間里面，錨定價(jià)格從一美元變成0.05美元，導(dǎo)致了市場(chǎng)的信心崩盤(pán)。

最近，美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)推出了兩部法案：一部是美國(guó)《GENIUS法案》、還有香港《穩(wěn)定幣條例》，引爆了大家的關(guān)注。之前，還有歐洲的《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》（MiCA法案），也對(duì)穩(wěn)定幣提出了一個(gè)設(shè)想。

有了監(jiān)管，相當(dāng)于給穩(wěn)定幣發(fā)“準(zhǔn)生證”。以前都是“野生”的。這是相當(dāng)于是“圈養(yǎng)”了。國(guó)家主權(quán)認(rèn)可這件事情。主權(quán)認(rèn)可穩(wěn)定幣的存在，這就給大家?guī)?lái)了很多豐富想象。

當(dāng)前市場(chǎng)形成三類(lèi)主流模式：

法幣質(zhì)押型（如 USDT、USDC）：以美元資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，1:1 錨定法幣價(jià)值，其中 USDT 因資產(chǎn)透明度不足常受爭(zhēng)議，而 USDC 遵循美國(guó)監(jiān)管框架；

加密資產(chǎn)質(zhì)押型（如 MakerDAO 的 DAI）：以 ETH（以太坊） 等虛擬貨幣作為抵押品。通常以太幣或者是加密資產(chǎn)做抵押的話，抵押率要高于150%。也就是一百五十塊錢(qián)，可以鑄造出一百塊的穩(wěn)定幣。這是智能合約可以設(shè)置的。

算法調(diào)節(jié)型：通過(guò)智能合約動(dòng)態(tài)調(diào)整供需（鑄造 / 燃燒機(jī)制），一個(gè)符號(hào)對(duì)應(yīng)著一美元，如果這個(gè)符號(hào)對(duì)應(yīng)的是0.99美元的時(shí)候。我就從這個(gè)符號(hào)集抽離一部分。那么它供應(yīng)量縮小了，利用供需調(diào)節(jié)，我把價(jià)格拉上去。如果它超過(guò)了一美元，比如說(shuō)1.01美元了，那我就擴(kuò)大供應(yīng)量，就把它降下去。中間利用套利機(jī)制，就可以確保它可以既有供應(yīng)，又有抽離。但 2022 年 UST脫錨事件暴露了純算法機(jī)制的脆弱性。因?yàn)樗龅搅思葻o(wú)法鑄造也無(wú)法注銷(xiāo)的場(chǎng)景。當(dāng)它價(jià)格下降的時(shí)候，它沒(méi)法注銷(xiāo)。當(dāng)時(shí)要注銷(xiāo)的話，取決于另外一條鏈的價(jià)格。兩邊價(jià)格同步下降，形成了“死亡螺旋”。

如何把穩(wěn)定幣映射到區(qū)塊鏈上？這是大家比較關(guān)心的問(wèn)題。因?yàn)榇蠹移綍r(shí)看到的都是一個(gè)符號(hào)。

以ETH（以太坊）加密貨幣抵押型的穩(wěn)定幣變成了USDT為例。

首先，有人在智能合約里面，存入一個(gè)ETH。比如放入ETH。ETH首先要評(píng)估價(jià)格。到底是美元還是港幣，這個(gè)時(shí)候就是中心化的過(guò)程。計(jì)算完畢之后，有一個(gè)權(quán)利——“鑄造”一部分USDT的內(nèi)容。它鑄造出來(lái)之后，賬戶里就有這個(gè)USDT，可以進(jìn)入流通。在交易所里，穩(wěn)定幣去可以比特幣、可以買(mǎi)以太幣、或者Solana幣。交易所的虛擬幣交易是一個(gè)Pair，這個(gè)Pair不是以美元計(jì)價(jià)，而是以穩(wěn)定幣計(jì)價(jià)。

通常以太幣或者是加密資產(chǎn)做抵押的話，它的抵押率要高于150%。也就是一百五十塊錢(qián)，可以鑄造出一百塊的穩(wěn)定幣。這是智能合約可以設(shè)置的。

最后假設(shè)，我不想持有USDT了，我想贖回我的以太幣。怎么辦呢？可以根據(jù)合約。也是在合約里面，來(lái)做這件事情。

該機(jī)制存在多重風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)、算法失靈、清算風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管不明確。

跨境支付，因?yàn)閺膮^(qū)塊鏈或者虛擬貨幣的出現(xiàn)。一開(kāi)始要解決的問(wèn)題，就是供應(yīng)鏈金融。什么意思？可以說(shuō)假設(shè)我有非常大的貨物存在的鏈主或者盟主，我可能不需要用法幣來(lái)支撐我的貨物流通。我用我在供應(yīng)鏈上的信任發(fā)行穩(wěn)定幣，來(lái)支撐我的貨物流通。做這個(gè)貨物流通，這對(duì)一個(gè)商品帝國(guó)來(lái)說(shuō)，如果我再加金融工具。那這是非常非常Powerful的一件事情。相當(dāng)于脫離了現(xiàn)在的主權(quán)范圍。這可能是很值得考慮的問(wèn)題。

穩(wěn)定幣治理與監(jiān)管框架總結(jié)。

歐盟去年2024年12月31日，落地生成的一個(gè)法案MiCA（《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管法案》），它對(duì)虛擬幣、加密資產(chǎn)、穩(wěn)定幣，都有一個(gè)定義。另外就是美國(guó)《GENIUS法案》和香港《穩(wěn)定幣條例》，從科技和經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)和美國(guó)之間的重要性，顯而易見(jiàn)現(xiàn)在超越了歐洲各個(gè)國(guó)家。這也是我們?yōu)槭裁搓P(guān)注它的主要原因。

穩(wěn)定幣監(jiān)管技術(shù)難點(diǎn)。

第一，在區(qū)塊鏈上身份識(shí)別是個(gè)難點(diǎn)。身份ID是匿名的。受技術(shù)和管理的保護(hù)。

第二，資金可視性。原先開(kāi)始，比特幣推出是以現(xiàn)金的形式。它的目是如何在電子世界實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的功能？所以它的帳本模式和后續(xù)提出的以太幣，是很不一樣的。

第三，交易合規(guī)性、跨鏈/跨國(guó)問(wèn)題、智能合約托管。同樣，因?yàn)楝F(xiàn)金的話，對(duì)身份識(shí)別和交易可持續(xù)性，都會(huì)產(chǎn)生很?chē)?yán)重的影響。包括交易的合規(guī)性，注意：在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行加密資產(chǎn)的交易是不合法的。智能合約也存在著一些問(wèn)題。

最后來(lái)展望下。

監(jiān)管與創(chuàng)新協(xié)同：從穩(wěn)定幣角度，給加密資產(chǎn)非常大的一個(gè)機(jī)會(huì)。它可能會(huì)幫助到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如何幫助是核心的問(wèn)題：包括供應(yīng)鏈形式、資金流通、及其跨國(guó)交易；

技術(shù)融合深化：技術(shù)與管理和經(jīng)濟(jì)的融合度，越來(lái)越高；

市場(chǎng)格局重塑：頭部機(jī)構(gòu)（如 Circle、京東）憑借技術(shù)與資本優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)市場(chǎng)，小型發(fā)行方面臨較高合規(guī)成本。（方周對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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