文｜財華社

近期，科技企業(yè)爭相沖刺港股市場，來自機器人、人工智能、自動駕駛等領域的企業(yè)眾多。

近日，兩家智駕賽道的企業(yè)相繼沖刺港交所。除智能座艙+X域控解決方案提供商鎂佳股份外，另一家智能座艙行業(yè)的企業(yè)——四維智聯(lián)也敲響了港交所大門。

四維智聯(lián)計劃將港股上市募資所得款用于建設新制造據點、用作技術研發(fā)及拓展公司的解決方案組合等。

四維圖新和滴滴押注，股東陣營豪華

四維智聯(lián)從事汽車智能座艙業(yè)務，依托全棧自研軟件平臺，提供智能座艙軟件解決方案、軟硬一體化解決方案及其他相關服務。

四維智聯(lián)的智能座艙軟件解決方案，包括智能座艙系統(tǒng)、全景影像、地圖導航、AI助手、影音娛樂等；軟硬一體化解決方案則基于硬件系統(tǒng)與多功能軟件設置之間的無縫整合，支持艙駕一體、艙泊一體、智能座艙及智能駕駛。截至今年6月20日，四維智聯(lián)已向客戶交付超過1590萬套智能座艙軟件解決方案及超過155萬套軟硬一體化解決方案。

當前國內智能座艙市場格局分散，競爭激烈。四維智聯(lián)在2024年僅位列國內一級供應商第十名，市場份額僅為0.1%。

四維智聯(lián)的股東陣營相當豪華，獲得了地圖導航及高精地圖領域龍頭企業(yè)四維圖新(002405.SZ)、網約車賽道絕對龍頭滴滴(DIDIY.US)、全球著名IC設計廠商聯(lián)發(fā)科、騰訊(00700.HK)以及愛馳汽車等企業(yè)的投資。

2024年8月完成B輪融資后，四維智聯(lián)的估值約為40.7億元人民幣。

其中，四維圖新與四維智聯(lián)關系密切，當前，四維圖新下屬公司四維圖新北京持有四維智聯(lián)45.32%股權，為后者控股股東；滴滴持股16.46%，為第二大股東；聯(lián)發(fā)科旗下的MTK持股15.83%。

背靠四維圖新和滴滴，四維智聯(lián)在發(fā)展過程中確實少走不少彎路。地圖導航和智能座艙系統(tǒng)芯片均來自四維圖新的支持，智能座艙解決方案面向整車廠商的推廣也得益于四維圖新的助力。此外，四維智聯(lián)還與滴滴在行車記錄儀設備方面展開合作，整合滴滴汽車服務平臺生態(tài)系統(tǒng)，并共同探索智能座艙技術。

陷虧損泥潭，大客戶依賴癥嚴重

相較于鎂佳股份2024年超過14億元(單位人民幣，下同)的收入規(guī)模，四維智聯(lián)同期的4.79億元營收顯得相形見絀。此外，四維智聯(lián)2023年、2024年收入均不及其2022年的營收5.39億元。公司表示是由于整車廠客戶需求下降、整產車型生產周期終止等因素影響。

智能駕駛賽道本就是一場“燒錢馬拉松”，四維智聯(lián)在研發(fā)、算力、跨部門協(xié)同上的巨額投入，讓虧損成為常態(tài)，2022年、2023年及2024年的年度虧損分別為2.04億元、2.65億元及3.78億元，虧損呈逐年擴大態(tài)勢。

四維智聯(lián)的一個亮點是其毛利率較高，2024年毛利率達29.2%，高于同期鎂佳股份21.8%的毛利率。公司指，其有創(chuàng)新與協(xié)作方面的優(yōu)勢。

然而，四維智聯(lián)面臨客戶集中度高、現金流不充裕、應收賬款及商譽高企等多重隱憂。

客戶集中度方面，四維圖新既是四維智聯(lián)的大股東，亦是其“金主”。招股書顯示，四維圖新北京2022年以來一直是四維智聯(lián)最大的客戶，2024年四維智聯(lián)來自四維圖新北京的收入占總收入比重達47.8%。與此同時，四維圖新亦為四維智聯(lián)2022年及2024年的最大供應商及2023年第二大供應商。

業(yè)務高度綁定四維圖新，雖然短期內為四維智聯(lián)提供了穩(wěn)定的訂單和收入來源，但也為其業(yè)務獨立性、財務健康及長期發(fā)展帶來多重潛在風險。

四維智聯(lián)在研發(fā)方面投入巨大，目前研發(fā)團隊共有377人，占公司員工總數的83.0%。2024年，公司研發(fā)投入超過2億元，占營收的43.8%。然而，高額的研發(fā)投入，再加上贖回負債產生的金融成本以及持續(xù)擴大的虧損，導致公司現金流十分緊張。截至2024年末，公司現金及現金等價物不足9000萬元，而當期流動負債中的計息銀行及其他借款已超過1億元。

四維智聯(lián)還面臨高企的商譽。2024年8月，滴滴將其持有睿聯(lián)星晨的股權全部轉給四維智聯(lián)，但此次重組導致四維智聯(lián)于2024年的商譽激增至5.86億元。若睿聯(lián)星晨的業(yè)績未達預期，四維智聯(lián)需計提商譽減值損失，這將會直接沖擊其利潤，進一步導致其財務狀況惡化。

此外，四維智聯(lián)的應收賬款并不健康。2024年末的貿易應收款項及應收票據接近1.8億元，當年的貿易應收款項周轉天數上升至112天。資金回籠難，更加劇了公司資金緊張的局面。

總結

站在IPO門檻上的四維智聯(lián)，既有四維圖新的地圖基因，又有滴滴的出行生態(tài)加持，看似手握一把好牌。但高企的商譽、緊繃的現金流，以及過度依賴關聯(lián)交易的商業(yè)模式，讓這場資本故事充滿變數。

智能座艙賽道的競爭早已進入“拼技術更拼現金流”的深水區(qū)，若無法擺脫“啃老”標簽，即便上市成功，恐怕也難逃市場的殘酷篩選。