侃見財(cái)經(jīng)

2021年，隨著生長激素要納入十七省集采聯(lián)盟消息的傳來，長春高新的好日子正式宣告結(jié)束。

剛開始，集采對(duì)于長春高新的影響更多體現(xiàn)在股價(jià)方面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2021年見頂513.3元/股之后，長春高新股價(jià)開始大幅下挫，僅2021和2022年股價(jià)跌幅就分別高達(dá)40.23%和39.68%，將前兩年好不容易攢下的漲幅幾乎全部跌去，不過當(dāng)時(shí)其業(yè)績?nèi)匀槐３种鲩L，且增速不低。

但是，到2024年后，長春高新的業(yè)績卻突然繃不住了。

財(cái)報(bào)顯示，2024年長春高新分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤134.7億元和25.84億元，營收和凈利潤增速分別為-7.55%和-43.01%，拉長周期來看，這也是長春高新近10年來，首次遭遇業(yè)績雙降，情況不容樂觀。

進(jìn)入2025年，長春高新的業(yè)績進(jìn)一步走低：一季度實(shí)現(xiàn)營收29.97億元，同比下滑5.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.727億元，同比下滑44.95%。

據(jù)侃見財(cái)經(jīng)觀察，其實(shí)集采對(duì)于長春高新的業(yè)績影響十分有限，畢竟從2021年開始，長春高新已經(jīng)將發(fā)展重心放到長效水針上，以期降低集采擾動(dòng)。而調(diào)整的效果也非常明顯，長春高新生長激素長效水針收入貢獻(xiàn)已從集采前的11%提升至30%左右。

然而，在解決了集采問題后，長春高新又有一個(gè)更大的難題亟待解決，那就是生長激素市場內(nèi)卷，目前已經(jīng)有越來越多藥企布局生長激素，其2024年業(yè)績下滑正是受到了市場內(nèi)卷的影響。

從目前來看，生長激素市場競爭加劇已然是大勢所趨，而超過八成業(yè)績來自生長激素的長春高新，未來日子還將更加艱難。面對(duì)困境，長春高新打起了海外市場的主意，希望通過沖刺港股上市開拓海外市場。

優(yōu)勢之困

作為國內(nèi)生長激素行業(yè)的龍頭企業(yè)，長春高新一直被稱為激素茅。

能稱得上茅的企業(yè)，在業(yè)務(wù)上往往有著極深的護(hù)城河，而長春高新在生長激素行業(yè)也確實(shí)曾是斷檔的存在。

資料顯示，長春高新早在1996年便開始布局生長激素業(yè)務(wù)，當(dāng)年長春高新集團(tuán)出資成立金賽藥業(yè)，醫(yī)學(xué)博士金磊以技術(shù)形式入股，并出任總經(jīng)理一職。沒過多久，金賽藥業(yè)便研發(fā)出了國內(nèi)第一支重組人生長激素粉針，成功填補(bǔ)了中國在生長激素這一領(lǐng)域的空白。

憑借先發(fā)優(yōu)勢，在后來20多年時(shí)間里，金賽藥業(yè)一直穩(wěn)居生長激素市場領(lǐng)頭羊的寶座，而長春高新則上演了現(xiàn)實(shí)版的母憑子貴：2011到2021年，長春高新的營業(yè)收入從12.95億元增長至85.77億元，年復(fù)合增長率20.81%；凈利潤也由同期的1.1億元增長至30.47億元，年復(fù)合增長率高達(dá)39.4%。

然而，隨著2021年5月生長激素要納入十七省集采聯(lián)盟相關(guān)消息的傳出，長春高新過了20多年的好日子正式宣告結(jié)束。

實(shí)際上，對(duì)于長春高新而言，集采對(duì)于業(yè)績的影響其實(shí)十分有限，一方面許多生長激素廠商很早就將產(chǎn)品的銷售騰挪出了公立醫(yī)院這個(gè)集采重災(zāi)區(qū)，作為不依賴院內(nèi)銷售和醫(yī)保支付的處方藥，生長激素從某種程度上已經(jīng)被劃分至可選消費(fèi)的領(lǐng)域；另一方面，即便最終無法避免集采，但集采更多也是針對(duì)價(jià)格較低的粉針，而在傳出生長激素將被集采的傳聞后，從2021年開始，長春高新已經(jīng)將發(fā)展重心放到長效水針上，以期降低集采擾動(dòng)。

真正對(duì)長春高新造成影響的，是集采背后涌現(xiàn)出的眾多同類型、可替代的產(chǎn)品，以及生長激素市場從被長春高新壟斷走向充分競爭的新格局。

雖然長春高新占據(jù)了大量的市場份額，但在生長激素行業(yè)并非只有長春高新這一家企業(yè)，例如在2018年時(shí)外企諾和諾德生長激素水針進(jìn)入中國，2019年安科生物生長激素水針獲批上市。但是，憑借先發(fā)優(yōu)勢，長春高新一直處于領(lǐng)導(dǎo)位置，一旦競爭對(duì)手冒頭就會(huì)用價(jià)格戰(zhàn)打壓，像2014年全球第一支長效生長激素水劑收到來自CFDA核發(fā)的《藥品注冊批件》時(shí)，金賽藥業(yè)宣布對(duì)旗下粉針劑型生長激素進(jìn)行全面降價(jià)，不同規(guī)格平均降價(jià)20%。

然而，集采的出現(xiàn)，讓長春高新在生長激素市場的壟斷走向瓦解。目前，生長激素市場已經(jīng)逐漸進(jìn)入紅海，低價(jià)的生長激素粉針和水針都已有多家企業(yè)生產(chǎn)，而長效水針在2025年也將有多款產(chǎn)品上市，長春高新為了保住市場份額不得不跟隨降價(jià)。從業(yè)績來看，2024年長春高新分別實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤134.7億元和25.84億元，營收和凈利潤增速分別為-7.55%和-43.01%，可以看到凈利潤下滑的幅度明顯要大于營收下滑的幅度。

出海破局

從目前來看，在生長激素行業(yè)從壟斷走向充分競爭后，可以預(yù)見長春高新的未來將愈發(fā)困難。

一方面，生長激素和市面上大部分的疫苗并沒有太大不同，消費(fèi)者沒有明顯的品牌認(rèn)知，一旦市場上出現(xiàn)同類型產(chǎn)品必定會(huì)陷入價(jià)格戰(zhàn)。

此前，雖然生長激素行業(yè)還有其他藥企存在，但它們主要生產(chǎn)價(jià)格較低的粉針，金賽藥業(yè)是國內(nèi)唯一一家有生長激素長效水針的企業(yè)，還存在一定的競爭優(yōu)勢。但是隨著越來越多疫苗企業(yè)扎堆布局生長激素長效水針，金賽藥業(yè)的護(hù)城河已經(jīng)走向了崩塌的邊緣。

目前，市面上已經(jīng)開始涌現(xiàn)出長效水針產(chǎn)品。根據(jù)國家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布的消息，今年5月29日由特寶生物自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥、全球首個(gè)Y型40kD聚乙二醇長效生長激素怡培生長激素注射液正式獲批，其適應(yīng)癥為治療3歲及以上兒童因生長激素缺乏癥所致的生長緩慢。

另一方面，生長激素這個(gè)品類與兒童人口數(shù)緊密相關(guān)。據(jù)長春高新披露的財(cái)報(bào)，去年國內(nèi)所有地區(qū)營收出現(xiàn)了不同程度下降，其中西北地區(qū)下降幅度最嚴(yán)重，而導(dǎo)致這種情況的原因在于適齡使用生長激素的兒童數(shù)量在逐年減少。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，中國出生人口為1723萬人，到2019年降為1465萬。這一年齡段的兒童正是生長激素的黃金適用人群，隨著適齡兒童數(shù)量減少，生長激素的需求量也將不可避免地減少。

整體而言，長春高新正面臨著供給端和需求端的雙面夾擊，并且上面提到的這些情況已經(jīng)成為大趨勢，這也是為什么說其未來將愈發(fā)困難。

而長春高新也意識(shí)到了這一點(diǎn)，近幾年，長春高新頻繁發(fā)力新業(yè)務(wù)，以求尋找新的增長曲線，比如其傾注資源重點(diǎn)培育的百克生物。

財(cái)報(bào)顯示，百克生物是長春高新旗下另一重要子公司，曾是長春高新重要的增長引擎，2023年百克生物營收同比增長70%，歸母凈利潤同比增長176%。

不過，跟金賽藥業(yè)相比，主攻帶皰疫苗的百克生物競爭力有限，目前該領(lǐng)域主要由飛生物與GSK合作推廣帶狀皰疹疫苗為主導(dǎo)，2024年百克生物實(shí)現(xiàn)營收12.29億，同比下降32.64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.32億，同比下降53.67%。很顯然，百克生物的發(fā)展也不太如意。

除了發(fā)力新業(yè)務(wù)之外，長春高新還將目光放到了海外市場。在2024年度業(yè)績報(bào)告中，長春高新表示，將持續(xù)加大研發(fā)投入，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)，努力在滿足市場需求中發(fā)展壯大；持續(xù)引進(jìn)行業(yè)研發(fā)、BD領(lǐng)軍人才，進(jìn)一步強(qiáng)化創(chuàng)新能力和新產(chǎn)品引進(jìn)能力；不斷擴(kuò)大現(xiàn)有出口產(chǎn)品品類，拓展海外商業(yè)及學(xué)術(shù)活動(dòng)，努力提升海外品牌知名度，尋找潛在的與國際大型藥企合作機(jī)會(huì)。為了加快推動(dòng)海外業(yè)務(wù)發(fā)展，長春高新甚至還打起了港股上市的計(jì)劃。

根據(jù)長春高新發(fā)布的公告，公司擬在境外發(fā)行股份并在香港聯(lián)交所上市，公司董事會(huì)授權(quán)公司管理層啟動(dòng)本次H股上市的前期籌備工作。對(duì)于此次擬赴港上市，長春高新表示此舉旨在深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快國際化進(jìn)程，增強(qiáng)公司在境外融資能力，進(jìn)一步提升公司國際品牌形象。