摩根士丹利上調(diào)富途控股評級，認為加密貨幣業(yè)務有望成為其未來多年的增長引擎。

據(jù)追風交易臺消息，7月9日，摩根士丹利發(fā)表研報，預計富途公司2025-2027年將實現(xiàn)27%的年均利潤增長，原因是其在香港、新加坡和美國市場的加密貨幣業(yè)務展現(xiàn)出強大的潛力。

分析師認為，隨著香港等地監(jiān)管環(huán)境逐步明朗，富途憑借其強大的品牌信任度、一站式服務平臺和全面牌照優(yōu)勢，有望在快速增長的加密貨幣交易市場中占據(jù)重要份額。不過潛在的風險包括加密貨幣市場的高波動性及監(jiān)管不確定性，但富途憑借其品牌信任和全套牌照優(yōu)勢，有望在競爭中脫穎而出。

在基準情景下，如果加密資產(chǎn)能夠增長至2027年客戶總資產(chǎn)的12%，僅現(xiàn)貨交易就可為富途帶來34億港元的增量收入，相當于此前2027年收入預測的18%提升。同時穩(wěn)定幣、衍生品和保證金融資等業(yè)務可能再貢獻16億港幣收入。

摩根士丹利指出富途目前的遠期市盈率約為15倍，略高于過去四年中14.3倍的平均遠期市盈率。但分析師認為該股仍被低估，預計2026年遠期市盈率將達到20倍，并將股價目標從140美元上調(diào)至160美元。對比之下，美國零售經(jīng)紀商Robinhood的2026年遠期市盈率為63倍，顯示富途估值具備吸引力。

加密貨幣市場崛起：富途的戰(zhàn)略機遇

研報指出全球加密貨幣市場正經(jīng)歷顯著增長。市值從2024年初的不足2萬億美元增長至2024年底的3.9萬億美元，目前穩(wěn)定在3.4萬億美元左右。

這一規(guī)模已與日本股市（6.5萬億美元）、香港股市（4.1萬億美元）和英國股市（4.6萬億美元）等主要股票市場相當。

監(jiān)管發(fā)展成為推動市場增長的關(guān)鍵因素。美國證券交易委員會在2024年1月首次批準現(xiàn)貨比特幣ETF，引發(fā)了第一季度近50%的市場漲幅。2024年第四季度，隨著特朗普政府對加密貨幣更友好的監(jiān)管態(tài)度預期，市場再次上漲32%。

而香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會于2025年2月發(fā)布了名為"A-S-P-I-Re"的全面監(jiān)管路線圖，涵蓋加密貨幣經(jīng)紀、虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）和穩(wěn)定幣等12個關(guān)鍵舉措。

香港監(jiān)管為傳統(tǒng)金融機構(gòu)參與加密市場鋪平道路。富途已于2024年下半年獲得香港經(jīng)紀牌照，并于2025年1月獲得VATP牌照，位列首批進入該市場的受監(jiān)管金融公司之一。

分析師認為這為富途打開了巨大的市場份額潛力，特別是在香港和新加坡，客戶資產(chǎn)占比超過60%。預計未來將逐步引入衍生品、保證金交易和場外交易等更多業(yè)務類型，進一步擴大金融機構(gòu)的潛在市場空間。

富途的核心競爭優(yōu)勢：品牌與平臺

富途在香港和新加坡積累了強大的客戶基礎(chǔ)和品牌信任，截至2024年底擁有240萬活躍賬戶，客戶資產(chǎn)達7430億港幣，2025年第一季度增至8290億港幣。

研報指出，富途的全套牌照（包括經(jīng)紀、交易所和銀行相關(guān)牌照）以及頂尖的用戶體驗，使其能夠通過投資者教育和有競爭力的定價吸引加密貨幣投資者。

富途一站式平臺整合了股票、ETF、期權(quán)和加密貨幣等多種資產(chǎn)類別交易，降低了新手投資者的進入門檻。例如，香港客戶可直接使用港幣或美元交易比特幣，最低交易金額僅約30美元。

這種便利性和信任度是富途在競爭中的護城河，尤其是在面對本地經(jīng)紀商和全球加密交易所的競爭時。摩根士丹利預計，若加密貨幣資產(chǎn)占富途客戶資產(chǎn)的12%，到2027年現(xiàn)貨交易將貢獻34億港幣的增量收入，相當于此前2027年收入預測的18%提升。

此外，加密貨幣的高交易速度是關(guān)鍵驅(qū)動因素。以交易量與平均市值的比值來計算交易速度，全球比特幣和以太坊的交易速度分別為410%和780%，遠高于香港和美國股市的130-160%。

若香港監(jiān)管允許，穩(wěn)定幣發(fā)行、衍生品交易和保證金融資可能再帶來16億港幣收入。例如，穩(wěn)定幣儲備投資收益（假設2.5%收益率）可貢獻2.4億港幣，并對沖股權(quán)市場的周期性風險。

富途目前的加密交易費率較低（香港為8個基點，美國為49個基點），但研報預計未來可能逐步接近行業(yè)平均水平（20-30個基點），進一步提升收入潛力

風險因素：競爭壓力與短期不確定性

盡管前景樂觀，富途的加密貨幣戰(zhàn)略面臨兩大風險。

一是加密貨幣市場固有的高波動性，可能導致市場資本化和交易量暫時回落，影響收入增長的線性表現(xiàn)。

例如，2022年FTX和UST崩盤導致全球加密市場市值和交易量大幅下降，富途自2024年8月推出加密業(yè)務以來，交易量也隨市場趨勢波動。

二是競爭加劇，來自金融科技公司、支付企業(yè)以及經(jīng)驗豐富的加密玩家（如全球交易所）的壓力可能影響客戶粘性和費率水平。

香港金管局穩(wěn)定幣沙盒中的三家潛在發(fā)行商來自不同背景，顯示競爭多樣性。

摩根士丹利上調(diào)富途2025-2027年盈利預測，2027年凈利潤預期上調(diào)11.5%至112.33億港幣，主要受益于加密現(xiàn)貨交易的收入潛力（約16億港幣已部分計入基礎(chǔ)情景）以及香港股權(quán)市場的持續(xù)強勢。

研報預測富途2025-2027年利潤年均復合增長率達27%，客戶資產(chǎn)增長4-6%，并將股價目標從140美元上調(diào)至160美元（基于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型，基礎(chǔ)情景占比60%，牛市情景占比30%）。

當前股價130.53美元對應約15倍遠期市盈率，低于預期增長率，暗示仍有上升空間。對比之下，美國零售經(jīng)紀商Robinhood的2026年遠期市盈率為63倍，顯示富途估值具備吸引力。