侃見財(cái)經(jīng)

今年以來(lái)，港股創(chuàng)新藥板塊成了港股市場(chǎng)中最大的黑馬。

截至6月末，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)年內(nèi)漲幅超60%，以雷霆之勢(shì)領(lǐng)跑港股市場(chǎng)。

在板塊高歌猛進(jìn)之際，6月30日，恒生指數(shù)公司宣布對(duì)恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)進(jìn)行關(guān)鍵修訂：明確剔除CXO企業(yè)，打造純度100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。這次指數(shù)提純，無(wú)疑讓恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)有了更大看頭。

目前市場(chǎng)上唯一跟蹤這只指數(shù)的ETF是恒生創(chuàng)新藥ETF（159316），近期也受到了較多資金的關(guān)注，最新規(guī)模已較一個(gè)月前翻倍。（數(shù)據(jù)Wind）

超預(yù)期表現(xiàn)的底層邏輯

今年，港股創(chuàng)新藥板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)確實(shí)出乎意料。

不過(guò)，港股創(chuàng)新藥板塊集體大漲并非單純的概念炒作，其背后有很強(qiáng)的邏輯支撐。

整體而言，港股創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)背后，其實(shí)是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)在國(guó)際地位的提升，并隨之帶來(lái)的格局重構(gòu)。

今年以來(lái)，跨國(guó)藥企大幅增加我國(guó)創(chuàng)新藥專利的采購(gòu)，1-5月采購(gòu)金額已接近去年全年水平。

跨國(guó)藥企是醫(yī)藥領(lǐng)域最專業(yè)、最權(quán)威的投資人之一，他們的認(rèn)可證明了我國(guó)創(chuàng)新藥在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，跨國(guó)藥企大幅增加我國(guó)創(chuàng)新藥專利的采購(gòu)也成了年初以來(lái)股票市場(chǎng)重新定價(jià)我國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)值的重要依據(jù)。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，大型跨國(guó)藥企加快從我國(guó)采購(gòu)創(chuàng)新藥專利的趨勢(shì)有望持續(xù)：從需求端分析，跨國(guó)藥企自身面臨降藥價(jià)和專利到期等壓力，迫切需要向外部采購(gòu)專利；從供給端分析，我國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)具備試錯(cuò)成本低、研發(fā)效率高等優(yōu)勢(shì)，目前國(guó)內(nèi)管線儲(chǔ)備已躍居全球第二，成為跨國(guó)藥企專利收購(gòu)主要來(lái)源。

此外，港股創(chuàng)新藥板塊爆發(fā)還和藥企商業(yè)模式的變化有關(guān)。近年來(lái)，以百濟(jì)神州、信達(dá)生物等為代表的創(chuàng)新藥巨頭，通過(guò)對(duì)外專利授權(quán)（license-out）構(gòu)建全球化收入體系。這類企業(yè)不僅享受藥品銷售分成，更在研發(fā)階段就能獲得數(shù)億美元的首付款，而這能直接改善企業(yè)的業(yè)績(jī)，并為股價(jià)上漲帶來(lái)驅(qū)動(dòng)力。

以百濟(jì)神州為例，2025年一季度百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.48億元，同比增長(zhǎng)50.17%。在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，百濟(jì)神州股價(jià)持續(xù)上漲，截至7月2日收盤，其年內(nèi)漲幅超過(guò)40%。

指數(shù)提純的戰(zhàn)略意義

6月30日，恒生指數(shù)公司宣布對(duì)恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)進(jìn)行關(guān)鍵修訂。

本次指數(shù)修訂的核心動(dòng)作為剔除CXO企業(yè)。根據(jù)恒生指數(shù)公司披露的新編制方案，指數(shù)首次在規(guī)則中明確提出：主營(yíng)業(yè)務(wù)在CXO行業(yè)的公司將被剔除，包括委托研究機(jī)構(gòu)(CRO)、委托生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CMO)和委托研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)(CDMO)。這次指數(shù)修訂，將一次性剔除5家CXO企業(yè)、合計(jì)權(quán)重約20%，它們年初以來(lái)的漲幅均落后于指數(shù)整體表現(xiàn)。修訂生效后，指數(shù)成份股將全部為創(chuàng)新藥企。

為何要?jiǎng)h除CXO企業(yè)？其核心原因在于CXO企業(yè)和創(chuàng)新藥企業(yè)的商業(yè)模式有很大不同。

資料顯示，CXO企業(yè)雖服務(wù)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，但不直接獲取核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，也不分享專利授權(quán)收益。這與真正從事藥物發(fā)現(xiàn)的藥企存在根本差異。以藥明生物為例，其商業(yè)模式本質(zhì)是研發(fā)代工，2024年CRDMO服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183.63億元，營(yíng)收占比為98.33%。

作為對(duì)比，創(chuàng)新藥企業(yè)的營(yíng)收直接來(lái)自其核心產(chǎn)品，商業(yè)模式本質(zhì)是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)營(yíng)收。還是以百濟(jì)神州為例，核心產(chǎn)品澤布替尼在今年一季度全球銷售額達(dá)7.92億美元，很顯然，創(chuàng)新藥企業(yè)可以直接享受創(chuàng)新藥價(jià)值爆發(fā)紅利。

整體而言，由于CXO與創(chuàng)新藥在商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配上存在明顯差異，因此恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)剔除CXO后，能夠更純粹地聚焦創(chuàng)新藥核心公司，也可以有效表征本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。修訂規(guī)則生效后，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)將成為目前ETF跟蹤的指數(shù)中首批純度達(dá)100%的創(chuàng)新藥指數(shù)。

如何抓住指數(shù)升級(jí)紅利？

回測(cè)顯示，指數(shù)經(jīng)過(guò)提純后表現(xiàn)將有全面的提升。

若按新方案運(yùn)作，2023年發(fā)布以來(lái)恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的年化收益率將達(dá)32%，較原指數(shù)提升近10個(gè)百分點(diǎn)（原指數(shù)年化收益率為22.2%）；夏普比率從0.55升至0.85，風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著優(yōu)化。

尤其在2024年行業(yè)調(diào)整期，修訂版指數(shù)跌幅收窄至4.5%（原指數(shù)跌11.5%），抗波動(dòng)能力明顯增強(qiáng)。

整體而言，提純后恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)質(zhì)地更佳，表現(xiàn)也更好。那么投資者怎么抓住指數(shù)升級(jí)帶來(lái)的紅利？

對(duì)于普通投資者而言，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316）是目前唯一跟蹤該指數(shù)的工具。

資料顯示，其場(chǎng)內(nèi)份額可像股票般交易，場(chǎng)外則通過(guò)聯(lián)接基金（A類024328/C類024329）覆蓋。

此外，在A股市場(chǎng)上，還有創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（516080，聯(lián)接基金A/C：019666/019667）等產(chǎn)品，覆蓋創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈，匯聚恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等A股創(chuàng)新藥主力軍。

當(dāng)然，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不僅限于創(chuàng)新藥，從基本面、政策面、估值面等維度分析，醫(yī)藥行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域均處在邊際改善或持續(xù)回升的趨勢(shì)中。因此，未來(lái)醫(yī)藥各細(xì)分領(lǐng)域或均有投資機(jī)會(huì)，只是節(jié)奏和幅度可能有所差異。

例如，醫(yī)藥ETF（512010，聯(lián)接基金A/C：001344/007883）聚焦A股醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)龍頭，全面覆蓋化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等未來(lái)健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分環(huán)節(jié)，目前產(chǎn)品規(guī)模超200億元、位居同標(biāo)的ETF第一；港股通醫(yī)藥ETF（513200，聯(lián)接基金A/C：018557/018558）則聚焦港股通范圍內(nèi)的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)龍頭，包含創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，產(chǎn)品最新規(guī)模超20億元、在同標(biāo)的ETF中居首。

目前，易方達(dá)基金旗下的醫(yī)藥產(chǎn)品線布局已較為完善，覆蓋A股、港股和美股，既包含能夠表征醫(yī)藥行業(yè)整體趨勢(shì)的指數(shù)產(chǎn)品，也包含成長(zhǎng)預(yù)期較高的細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品，能夠滿足不同類型投資者的配置需求和交易需求。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文中觀點(diǎn)僅供參考。所提及成分股不作為推介，指數(shù)基金存在跟蹤誤差。購(gòu)買前請(qǐng)認(rèn)真閱讀 《基金合同》《招募說(shuō)明書》等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎。