港交所的鐘聲為誰而鳴？三度“豪賭”贏來全球舞臺

2025年6月23日，香港交易所。

75歲的張道才，這位從浙江紹興新昌縣小村莊里走出來的企業家，沉穩地敲響了三花智控A+H股時代的鐘聲。這聲鐘響，回蕩著他跨越半個世紀的征程：從1969年高中畢業月薪23塊錢的鄉村民辦教師，到1974年在公社農機廠零件堆里尋找機會的業務員，再到成為家族身家超300億的紹興首富、二次上市公司的掌舵人。誰能想到，當年在鄉間小廠起步的他，今日能站在全球資本市場的聚光燈下？

這聲鐘響的份量十足：三花智控港股實際募資額鎖定為93億港元（較原計劃上限81.18億港元超出14.5%），更匯聚了施羅德（Schroders）、新加坡政府投資公司（GIC）、小米旗下GreenBetter等18家基石投資者的信任——他們承諾的認購額高達5.62億美元（約44.09億港元，占基礎發售規模的55%左右）。這是一次里程碑式的跨越，而支撐它的是張道才人生中三次堪稱“豪賭”的關鍵抉擇。

植根鄉野，三度“亮劍”定乾坤

張道才的掌舵生涯，以非凡的遠見和決斷力著稱。三次至關重要的戰略押注，不僅改寫了三花智控的命運，更奠定了其全球制冷和熱管理巨頭的地位。

1984：教授下鄉，破冰技術封鎖

面對新昌制冷配件廠設備落后、人才匱乏的困局，張道才展現出了破釜沉舟的勇氣。1984年6月，上海交大組織了13人的考察團來紹興新昌，最初并沒有看好一窮二白的新昌制冷配件廠：它剛剛起步，又是鄉鎮企業，沒有人才，沒有資金，沒有設備，毫不意外地被拒之門外。然而，張道才“三顧茅廬”，不論風雨都上門懇求合作，最終打動了留學歸國的陳芝久教授的心。

那年暑假，張道才帶著廠里的所有技術人員和領導，在新昌大佛寺聽陳芝久教授講了兩周的課。盡管技術人員中最高只有高中學歷，但是他們學習的積極性很高。從早到晚，他們一邊學習，一邊與陳芝久教授交流，一邊應用、開發產品。 靠著吃苦、節儉、嚴控質量，張道才和三花飛速發展。

1987年，在陳芝久教授的幫助下，冷配廠只花了一個月的時間就研發出首臺二位三通電磁閥；廠里的利潤很快就超過百萬，獲政府支持300萬貸款，形成生產線；企業的產值也超過了5000萬。

1989年，企業產值奇跡般突破9000萬元，同時打開了青島海爾、廣東科龍等家電領頭企業的銷貨渠道。

這一“賭”，賭出了技術自主的命脈。

1995-2007年：拒絕天價收購，上演“蛇吞象”

1995年，三花自主研發的四通換向閥橫空出世，打破此前美國蘭柯公司在該領域長達30年的技術壟斷。

1997年，競爭對手蘭柯的總裁找上門來，提出以3億元的價格（相當于三花當時四通閥資產的10倍）收購其四通換向閥業務80%的股份。然而，張道才拒絕了——他堅信三花的價值遠不止于此。

后來的故事充滿戲劇性：2002年，憑借低成本、高質量，三花的空調截止閥賣出899萬只，占國內總銷量的32.1%，國內第一，全球的市占率達到13.6%。此時，三花的客戶除了國內巨頭海爾、格力、美的等，已遠銷美國、歐洲等國家和地區。日韓企業，如三星、三菱、松下，也都是三花的客戶。蘭柯逐漸失去了低端和中端市場，于2004年關閉了美國的生產工廠。

2005年，三花登陸A股；2006年三花的四通閥年出貨量超過2500萬套，占全球市場約50%的業務，銷售量連續三年世界第一。這致使蘭柯關閉了其在日本的生產基地，全部轉移到中國常州生產。

2007年，蘭柯不敵三花的攻勢，決定出售四通閥的全球業務。三花以1600萬美元的價格（當時約1億兩千萬人民幣）反向收購蘭柯在該業務線上的全部資產。至此，三花在截止閥和四通閥兩個產品上形成寡頭壟斷。

這一“賭”，不僅守住了自主權，更賭來了全球“雙料霸主”的桂冠。

2017年：押注特斯拉，搶跑未來八年

如果只投身家電行業，三花智控很難有今天的成績。

當新能源浪潮尚在醞釀，張道才已敏銳洞察其顛覆性。他率先與特斯拉達成核心熱管理部件合作。這步棋，早早領先于國內主要對手。戰略紅利迅猛兌現：三花的汽車零部件營收從2022年的75.1億，一路狂飆至2024年的113.9億，占公司總營收比重猛增至40.74%。這也側面反映了張道才的前瞻眼光：三花看重的不是短期訂單，而是未來十年技術路線的卡位。

自2017年起，三花與特斯拉深度合作，在新能源汽車、人形機器人領域布局。隨著新能源汽車業務的發展，三花憑借其在熱管理領域的技術，成為特斯拉的核心供應商，也陸續與眾多國產新能源車品牌，如比亞迪、吉利等，展開合作。

這一“賭”，讓三花從家電零件商蛻變為系統平臺級玩家。

“三花”根基：穩健之上的全球躍升

支撐這三次成功“豪賭”的，是張道才定義的“三花”：堅實的管理、科技與人才根基。

穩健的財務是冒險的底氣。2024年，公司營收達279.47億，較去年245.57億增長13.8%；凈利潤30.99億；更亮眼的是43.67億的經營現金流，較去年37.24億增長17.3%。截至2024 年 12 月 31 日，三花智控招股書顯示其負債總額達 168.35 億元，資產總值 363.55 億元，整體資產負債率約 46.3%。盡管負債規模處于較高水平，但公司同期實現 16.7% 的凈資產收益率（ROE），通過較強的資本回報能力形成財務結構的動態平衡。

深厚的技術是決勝的關鍵。截至今年，三花已累計獲得全球專利9000余項，構筑起制冷與熱管理領域的高墻。2024年13.52億的研發投入（占營收4.84%），正強力驅動下一個戰場——機器人機電執行器和域控制器的突破。

全球化人才是遠征的引擎。1990年，從丹麥、歐洲考察歸國后，張道才就建立了三花的翻譯和外貿隊伍，有了拓展國際業務的想法，此后不斷招募人才。從鄉村課堂啟蒙，到如今48家全球工廠（包括13個海外工廠），人才根系已深扎國際土壤。

制造隱形冠軍：三花如何贏下全球冷鏈之戰？

你沒聽說過三花，但你家里的空調早已用上三花。

作為全球最大的制冷空調控制元器件制造商，三花智控的主打產品包括電子膨脹閥、四通換向閥、熱力膨脹閥、電磁閥等，幾乎覆蓋所有制冷系統中必不可少的核心控制環節。

全球每兩臺空調中，就有一臺搭載三花產品。格力、美的、海爾、日立、LG、Carrier、特斯拉……從家電巨頭到新能源車主流廠商，三花的客戶名單令人側目。

三花的核心優勢在于三個維度：

1. 規模效應：憑借產能規模與產業鏈深度協同，三花在產品成本和交付效率上保持壓倒性優勢。

2. 技術積淀：擁有超9000項全球專利，形成包括傳感器、電控器、壓縮機等全鏈路產品組合。其中，每年專利申報量在1500件左右，發明專利占比在50%以上。

3. 全球工廠布局：除中國本土外，三花已在波蘭、墨西哥、泰國等地設廠，規避關稅與逆全球化風險。

以熱泵市場為例，碳中和政策加速推動其快速增長，已成為三花智控的新戰場。據報告分析，2024年全球電動車熱管理系統空間超950億，其中泵閥等核心零部件集成空間約400億，而三花在熱泵核心部件市場的綜合份額超過50%，在閥類零部件領域，如電子膨脹閥、四通閥、電磁閥等，三花的市場份額是全球第一。

2024年，三花的汽車熱管理業務收入達113.86億元，同比增長約14.9%，占總營收約40.7%，持續作為公司新能源布局的第二增長極。海外產能布局方面，波蘭工廠已實現新能源汽車電池水冷板的本地化供應，服務歐洲車企；墨西哥基地則聚焦制冷閥件與汽車零部件的本土化生產，為北美空調及新能源汽車客戶提供配套。熱泵核心部件的全球化滲透正持續拉動公司業績向上突破。

張道才很早就明確技術導向：“低成本的競爭優勢可以贏得同行的佩服，但無法贏得他們的尊重和崇敬；要從行業的領先者成為行業的領導者，三花必須從成本領先向技術領先實現跨越。”

港股啟航：A+H雙平臺的戰略深意

登陸港股，是三花全球化征程的關鍵一躍。三花智控啟動港股IPO，全球發售約3.6億H股。據6月19日消息，三花智控以招股價上限 22.53 港元定價，實際募資額為93億港幣。此次募資將主要用于全球產能擴張、研發投入和補充營運資金。

值得注意的是，三花智控已于2005年登陸深交所主板，A股市值一度超過1000億人民幣，估值則高達1101億。此番港股上市是一次戰略性再融資。分析人士認為，這一動作傳遞出兩大信號：

第一，是估值體系的再錨定。當前A股對成熟制造企業估值偏保守，而港股在先進制造、零部件出海等賽道上擁有更開放的認知框架，具備海外投資者基礎。

第二，是國際客戶與全球治理結構的對接需求。三花如今約一半的營收來自海外，其主要客戶包括開利、日立、約克、特斯拉等世界級企業，在香港上市，有助于增強其國際供應鏈地位與品牌可信度。

此次IPO也吸引了18家基石投資者參與認購，合計出資約5.62億美元（約44億港幣），其中不乏GIC（新加坡政府投資公司）、Schroders、景林資產、小米旗下GreenBetter、Verition、鐘鼎資本、工銀理財、泰康人壽等，折射出資本市場對其全球化與產業壁壘的高度認可。

而張道才，也借此讓三花走上了一條真正全球化的“資本+技術”融合之路。

業績韌性與未來挑戰

三花智控的增長曲線有力印證了其戰略布局的成功。公司營收從2022年的213.48億元持續攀升，2023年達到245.58億元，2024年進一步增長至279.47億元 ，呈現出穩健上升態勢。凈利潤方面同樣表現出色，從2022年的25.73億元增長至2024年的30.99億元。在季度表現上，2024年第四季度尤為突出，營收猛增32.29%至73.84億元；2025年第一季度實現開門紅，營收76.69億元，凈利潤約9.03億元，同比增長39.5%。從業務板塊來看，制冷業務與汽車熱管理業務成為雙輪驅動的核心力量，2024年制冷業務營收165.61億元，汽車熱管理業務營收113.86億元 。

然而，站在高峰之上的三花智控也面臨著諸多挑戰。

制冷主業作為公司傳統優勢領域，增長速度有所放緩，公司需挖掘新的增長點以維持競爭力。財務指標方面，應收賬款高達96.28億，存貨為52.8億，這對公司的資金周轉效率形成考驗，如何優化資金管理，提升運營效率成為當務之急。在新業務拓展上，公司押注未來的機器人執行器業務，目前量產進程以及市場接受程度均存在不確定性，仍需大量研發投入與市場培育工作。

此外，在汽車熱管理賽道競爭愈發激烈，法雷奧、電裝、華為等實力強勁的企業紛紛入局，三花智控面臨著巨大的競爭壓力。全球政策的不斷變動，如各國對新能源汽車補貼政策的調整，以及原材料成本的頻繁波動，也時刻影響著公司的利潤空間與市場份額。

近年來，A股與港股市場對傳統零部件企業的估值邏輯正在重構——從機械制造向“平臺型科技制造”靠攏。三花智控正是最典型的代表。

對比其他同行，如盾安環境（冷媒控制器）、賽騰股份（自動化設備）、精研科技（金屬制品）等，三花在盈利能力、行業壁壘、客戶質量、技術平臺化路徑上全面領先。

未來，三花不只是要繼續擴大傳統空調HVAC 與車用熱泵領域的市場份額。它還可能拓展至光伏儲能、水冷數據中心、綠色建筑等更高附加值的場景。

從“低成本的代工廠”到“全球熱管理系統平臺”，這是三花正在經歷的估值重估期。

結語：鐘聲回響，征途未盡

張道才很少接受媒體采訪，也不怎么出現在公眾視野。他更喜歡把時間花在工廠里、實驗室旁、客戶現場。

但在敲鐘那一刻，他又一次站上了資本敘事的主場。

港股上市，不只是融資，更是一次治理結構的升級，是讓“三花”這個品牌真正與全球市場對話的通行證。

眼下，他已于2014年將公司管理權移交給其子張亞波——從基層做起，在三花已經呆了18年的“接班人”。這場代際更迭后，三花也在向更年輕、更全球化的方向邁進。

過去三十年，是張道才和三花“靠苦熬、靠實干”的時代；未來三十年，則需要靠品牌、靠科技、靠資本共同發力。這是三花，也是中國制造企業的新命題。

從新昌農機廠的零件，到港交所的鐘槌，張道才用三次足以定義命運的“豪賭”，書寫了中國制造的逆襲傳奇。每一次拒絕安逸、選擇挑戰，都讓三花智控離全球舞臺的中心更近一步。

對三花來說，未來的考題依然嚴峻：機器人能否接過增長大旗？數字化能否盤活百億資金鏈？全球團隊如何永葆創新銳氣？答案，將在三花智控持續進化的征程中揭曉。

張道才與三花所代表的，是一種破局者的精神——在最不被看好的位置，找到最被低估的價值，在逆境中踏浪而行。