記者丨寧曉敏

實習生丨夏路

出品丨鰲頭財經

近日，消費電子玻璃巨頭藍思科技（300433.SZ）宣布啟動港股IPO計劃，擬募資10-15億美元。這一舉措，距離其2015年登陸A股、成就“中國女首富”傳奇已整整10年。創始人周群飛，從15歲輟學打工妹到執掌千億帝國的逆襲歷程，與當下市場對其“過度融資”的質疑聲形成了鮮明對比，引人矚目。

2024年財報顯示，公司營收698.97億元同比增長28.27%，但凈利潤增速僅19.94%不及預期。在蘋果依賴癥未愈、百億定增資金仍有40億元閑置的背景下，這場“二次上市”究竟是全球化布局的必由之路，還是資本運作的權宜之計？

玻璃女王的逆襲：從打工妹到湖南首富的傳奇

周群飛的創業史，堪稱中國制造業的一段微觀史詩。1985年，年僅15歲的湖南湘鄉少女，揣著父親贈送的《鋼鐵是怎樣煉成的》一書，毅然南下深圳。在澳亞光學工廠，她從切割玻璃的流水線女工做起，夜間自學絲網印刷技術、會計知識，為日后的技術掌舵奠定了堅實基礎。

2003年，摩托羅拉V3手機的問世成為了周群飛人生中的關鍵轉折。當時，行業普遍使用有機玻璃，而周群飛卻帶領團隊歷經三天三夜，成功攻克特種玻璃技術，一舉拿下V3訂單。這一突破不僅讓藍思科技在業界站穩腳跟，更吸引了蘋果公司的矚目。2006年，雙方聯合研發的首代iPhone玻璃屏幕，讓藍思科技一舉奠定了“果鏈龍頭”的地位。

技術敏感度，始終是周群飛制勝的法寶。2025年3月，蘋果Vision Pro前蓋玻璃驚艷亮相，其3D成型技術實現光線透射率超92%，再次彰顯了藍思在消費電子領域的創新實力。從手表玻璃到折疊屏，再到AR眼鏡，周群飛用30年的時間，完成了從代工廠到技術方案解決商的華麗蛻變。

藍思科技作為屏幕供應商，深耕果鏈核心，業績伴隨iPhone的大賣一路飆升。財報顯示，2022年至2024年，藍思科技的總收入分別為466.99億元、544.91億元和698.97億元，年度利潤也呈現出穩步增長的態勢，分別為25.20億元、30.42億元和36.77億元。

作為創始人，周群飛的身價也隨之水漲船高。2015年，藍思科技登陸A股，周群飛以500億元的身價直接登頂中國女首富。而根據胡潤研究院發布的《2025胡潤全球富豪榜》，周群飛與她的丈夫鄭俊龍以800億身家再度蟬聯湖南首富。

蘋果依賴癥：機遇與挑戰并存

然而，“成也蘋果，危也蘋果”的魔咒始終縈繞在藍思科技的頭頂。從2020年開始，蘋果對藍思科技的營收貢獻度就超過了50%，2021年更是持續貢獻超過300億元的銷售額。2022年，蘋果的銷售額更是占到了藍思科技總銷售額的70%以上。盡管去年這一比例有所下降，但仍遠超第二、三大客戶的貢獻度。

這種與蘋果的共生模式，在消費電子上行期為藍思科技帶來了超額利潤。然而，2022年iPhone14銷量的疲軟，卻導致藍思科技季度凈利潤驟降50%。

為了破解這一困局，藍思科技實施了“三三制”客戶戰略：消費電子、新能源汽車、泛物聯網各占三分之一。華為三折疊屏手機Mate XT的玻璃蓋板訂單，標志著藍思科技在安卓陣營的突破。然而，新客戶的拓展卻代價高昂，為了獲得特斯拉的訂單，藍思科技投入了23億元改造車載玻璃產線，回報周期預計長達5年。

新賽道突圍布局多元化

為了擺脫對蘋果的過度依賴，藍思科技開始尋求新賽道的突圍。在2025年3月的戰略發布會上，藍思科技宣布與智元機器人合作開發工業機械臂防護系統，并展示了AR眼鏡光學模組樣品。這些動作揭示了藍思科技的轉型邏輯：利用其在玻璃加工技術上的優勢，切入AI硬件的增量市場。

新能源汽車領域成為了藍思科技去年業績的最大亮點。2024年，藍思科技的車載玻璃收入突破85億元，同比增長142%。為寶馬i7提供的智能全景天幕單價更是達到了傳統手機玻璃的30倍。然而，這一領域的毛利率卻僅為21.3%，遠低于消費電子業務的35.6%。同時，藍思科技還面臨著福耀玻璃等傳統巨頭的激烈競爭。

在機器人領域，藍思科技的布局更為激進。公司研發的強化玻璃關節防護罩已經通過了ISO13482認證。然而，業內人士卻質疑，人形機器人市場規模能否在2030年前突破千億？當技術儲備遭遇市場不確定性時，周群飛的超前布局更像是一場豪賭。不過，值得注意的是，在藍思科技的多元化進展中，新興業務的營收貢獻雖然尚不足20%，但卻展現出了巨大的增長潛力。

赴港IPO備受爭議

藍思科技的融資史一直充滿爭議。2021年，公司A股的150億定增創下了創業板的紀錄。然而，截至2025年3月，仍有40億元資金滯留在專項賬戶中。此次港股IPO消息的公布，再次引發了市場的擔憂。消息公布的次日，公司股價應聲下跌8.16%，市場對“重復融資”的質疑聲四起。

從財務方面來看，2024年藍思科技的經營性現金流凈額達到了78.2億元，賬面貨幣資金也有189.3億元。然而，高達462.8億元的固定資產規模（占總資產的58.7%）卻暴露了公司重資產模式的軟肋。為了滿足蘋果嚴苛的品控要求，藍思科技累計投入了超200億元建設自動化產線。這種“軍備競賽”導致公司的資產減值損失連續三年超過了15億元。

業內人士認為，藍思科技既宣稱要降低對蘋果的依賴，卻又持續加碼果鏈相關產能。港股募資說明書中“全球化布局”的表述，與越南工廠僅占現有產能12%的現實形成了鮮明的反差。資本市場的疑慮，本質上是對藍思科技戰略清晰度的拷問。

站在港股IPO的十字路口，周群飛面臨著三重拷問：如何平衡技術投入與股東回報？怎樣擺脫“果鏈企業”的估值枷鎖？新業務何時能扛起增長的大旗？當藍思科技試圖用港股IPO打開第二增長曲線時，市場終將檢驗，周群飛的“玻璃王國”，是水晶還是泡沫？時間，將給出最終的答案。