作者 | 源媒匯 胡青木

春分剛過，北京經(jīng)濟開發(fā)區(qū)內(nèi)，一場顛覆性的合作正在破土萌芽。

康泰生物與阿斯利康這對“疫情戰(zhàn)友”再度攜手，宣布以各50%的股權(quán)比例，創(chuàng)立總投資4億美元的合資公司。這不僅是阿斯利康在華首個疫苗生產(chǎn)基地，更標志著中國疫苗企業(yè)與國際藥企的合作模式發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。

回顧行業(yè)合作歷史，此前跨國藥企與中國本土疫苗企業(yè)的合作多采用“代理”模式。以默沙東與智飛生物在HPV等疫苗領(lǐng)域的合作為例，外方通常主導(dǎo)技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)環(huán)節(jié)，本土企業(yè)則主要承擔市場推廣職能，這種模式，客觀上形成了產(chǎn)業(yè)鏈分工的“層級差異”。

而康泰生物此次以“平等參與者”的身份，深度介入疫苗研發(fā)、生產(chǎn)乃至商業(yè)化的全流程，打破了部分本土疫苗企業(yè)扮演“銷售配角”的行業(yè)慣例。

康泰生物與阿斯利康的合作淵源可追溯至新冠疫情時期，此次成立合資公司既深化了過往合作，也意在撕去“重營銷輕研發(fā)”的標簽。

避免重走智飛生物老路

智飛生物與默沙東合作的案例，曾驗證過代理模式的短期爆發(fā)力。2017年代理默沙東的HPV疫苗后，智飛生物的業(yè)績快速增長，后續(xù)疊加新冠疫苗的上市，公司市值一度突破3600億元。市值上漲也使得創(chuàng)始人蔣仁生的身家暴漲，登頂重慶首富。

但隨著萬泰生物、沃森生物等國產(chǎn)HPV疫苗加速搶占市場，疊加適齡人群接種率提升與供應(yīng)過剩導(dǎo)致的需求飽和，智飛生物長期依賴默沙東單一進口產(chǎn)品的經(jīng)營風(fēng)險逐漸暴露。

2024年前三季度，智飛生物存貨積壓，金額飆升至超200億元，較上年同期增長近1倍，經(jīng)營壓力持續(xù)加劇；第三季度更出現(xiàn)上市以來首次單季凈利潤虧損的情況，凸顯代理模式在市場環(huán)境變化下的脆弱性。

2025年2月，默沙東宣布將階段性暫停向中國市場供應(yīng)HPV疫苗，這一調(diào)整預(yù)計將持續(xù)至2025年年中。對于營收超九成來自代理業(yè)務(wù)的智飛生物而言，這一舉措并未帶來預(yù)期中的喘息空間。

值得注意的是，此次默沙東供貨節(jié)奏的調(diào)整，僅屬于協(xié)議執(zhí)行層面的策略優(yōu)化，并未觸及雙方合作協(xié)議的核心條款。根據(jù)2023年雙方續(xù)簽的協(xié)議，以HPV疫苗為主的五種疫苗的基礎(chǔ)采購金額合計超過千億元，這一關(guān)鍵條款至今未作變更。

這意味著，智飛生物仍需在協(xié)議期內(nèi)（截至2026年底）完成約定的采購目標。這無疑對其資金周轉(zhuǎn)、市場推廣及供應(yīng)鏈管理提出了更高要求。

智飛生物曾憑借代理默沙東的HPV疫苗，一躍成為中國“疫苗一哥”，如今卻因過度依賴代理陷入困境。這種模式暴露出的系統(tǒng)性風(fēng)險，或許也為康泰生物敲響了警鐘。

于是，康泰生物選擇另辟蹊徑，與阿斯利康成立50%對等持股的合資公司，整合研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化全鏈條，以平等合作姿態(tài)進軍創(chuàng)新疫苗賽道，以避免重蹈智飛生物覆轍。

欲撕掉“重營銷輕研發(fā)”標簽

國內(nèi)疫苗龍頭企業(yè)之一的康泰生物，已構(gòu)建涵蓋病毒疫苗、細菌疫苗、基因工程疫苗等多元化研發(fā)平臺，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省（市）。

2020年，新冠疫苗概念興起，推動康泰生物市值突破1700億元，持股25.5%的董事長杜偉民身家也隨之暴漲。根據(jù)《2020年胡潤百富榜》，杜偉民不僅躍居江西省富豪榜前列，還憑借390億的財富成為吉安首富。

值得一提的是，2020年杜偉民因解除婚姻關(guān)系，將其直接持有的1.61億股康泰生物股份，分割過戶至加拿大籍前妻名下，按當時146元/股的收盤價計算，這筆“分手費”高達235億元，刷新了A股上市公司離婚財產(chǎn)分割紀錄。

然而，隨著疫苗行業(yè)寒冬的到來，康泰生物正面臨前所未有的生存挑戰(zhàn)。

2024年業(yè)績預(yù)告顯示，康泰生物扣非凈利潤同比暴跌59.84%至71.61%，股價較2020年高點累計下跌約90%。這場危機背后，暴露出康泰生物核心產(chǎn)品乙肝疫苗市場飽和、13價肺炎疫苗競爭力不足的問題。

現(xiàn)有產(chǎn)品增長乏力，又沒有新品頂上，這些或許都與康泰生物研發(fā)費用較低脫不開關(guān)系。

2021年至2023年，康泰生物的銷售費用從5.78億元增長至12.31億元，顯示出公司在市場推廣上的高額投入。然而與此形成鮮明對比的是，公司的研發(fā)投入雖亦有增加，但長期維持在銷售費用的半數(shù)左右。

這種“重營銷、輕研發(fā)”的策略，導(dǎo)致公司創(chuàng)新動能不足，新品上市節(jié)奏滯后，商業(yè)化效果不佳。

以備受期待的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）為例，該產(chǎn)品雖于2024年成功上市，但在成大生物、艾美疫苗等企業(yè)傳統(tǒng)Vero細胞狂犬疫苗占據(jù)主流市場的競爭環(huán)境下，即便安全性較好，卻因價格較高、市場接受度受限，未能有效帶動業(yè)績增長。

在此背景下，康泰生物找到了老朋友阿斯利康。

巨額投資與漫長建設(shè)周期變數(shù)不明

雙方的合作淵源可以追溯至2020年。

彼時康泰生物便與阿斯利康簽署中國內(nèi)地市場獨家授權(quán)合作框架協(xié)議，承接阿斯利康與牛津大學(xué)合作研發(fā)的腺病毒載體新冠疫苗的技術(shù)轉(zhuǎn)讓，并計劃于2021年實現(xiàn)年產(chǎn)能2億劑的目標。此次合作不僅展現(xiàn)了康泰生物的產(chǎn)業(yè)化能力，也為雙方后續(xù)深化合作奠定了信任基礎(chǔ)。

基于這次合作經(jīng)驗，康泰生物于2024年3月與阿斯利康簽署《戰(zhàn)略合作備忘錄》，搭建了初步的戰(zhàn)略框架。

2025年3月，雙方合作升級為股權(quán)對等的合資公司。這次升級不僅延續(xù)了此前技術(shù)引進的框架，還通過全鏈條整合實現(xiàn)模式創(chuàng)新——阿斯利康將導(dǎo)入呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等創(chuàng)新管線及全球研發(fā)資源，而康泰生物則貢獻本土化生產(chǎn)能力與市場渠道。

對康泰生物而言，此次合作可以填補其研發(fā)與技術(shù)短板。

在疫苗研發(fā)領(lǐng)域，阿斯利康擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)儲備和豐富的在研管線。通過合資公司，康泰生物可直接引入這些技術(shù)，加速自身在創(chuàng)新疫苗領(lǐng)域的研發(fā)進程，尤其是在呼吸道疾病、傳染病等高發(fā)領(lǐng)域形成差異化競爭力。

其中，阿斯利康的RSV疫苗市場潛力巨大。目前全球上市的RSV疫苗僅有兩款，康泰生物借助合作有望快速切入這一藍海市場。

其次，雙方的合作還能助力康泰生物突破市場局限。

康泰生物的海外業(yè)務(wù)占比不足1%，而阿斯利康在全球100多個國家擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，康泰生物可依托這一渠道將現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品（如13價肺炎疫苗、四聯(lián)苗）推向歐美等高端市場。此外，與國際巨頭的深度合作，也有助于吸引更多投資與人才，為康泰生物的長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供支撐。

對阿斯利康而言，合作強化了其在中國市場的本土化布局。通過合資公司，阿斯利康可加速其在研疫苗的本地化生產(chǎn)與商業(yè)化進程，借助康泰生物的渠道資源，快速滲透中國及新興市場。

但值得注意的是，合資公司高達4億美元（約合人民幣29億元）的巨額投資與長達5年的建設(shè)周期，都將加劇康泰生物的財務(wù)壓力。而且疫苗研發(fā)本身具有周期冗長、變數(shù)較大的特性，一旦雙方寄予厚望的聯(lián)合研發(fā)管線未能按計劃推進，或是市場需求格局出現(xiàn)不可預(yù)見的變化，合資公司的長期收益將面臨考驗。

針對業(yè)績下滑產(chǎn)生的影響，以及如何解決與阿斯利康成立合資公司面臨的潛在風(fēng)險，源媒匯向康泰生物董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

康泰生物與阿斯利康的合作，通過技術(shù)共享與資源整合，既為康泰生物的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了新動能，也為阿斯利康深化中國市場布局開辟了路徑。但這場合作在為雙方創(chuàng)造發(fā)展機遇的同時，也面臨著技術(shù)融合、研發(fā)不及預(yù)期等多重挑戰(zhàn)與考驗。