文｜樂居財經 李姍姍

提及自動駕駛，“百度派”與“清華幫”是繞不開的話題，兩個幫派一起撐起了國內自動駕駛的大半邊天。

今年年初，自動駕駛行業再添一重磅玩家圖達通（Seyond），其創始人鮑君威與李義民便畢業于自動駕駛的黃埔軍校——百度，二人將帶領117億港元估值的圖達通沖刺港交所IPO。

不過，圖達通此次采用的是更快、更明確、成功率更高的SPAC上市方式，這也是公司計劃美股上市失利之后采取的“借殼”上市。

作為近年來大熱的激光雷達賽道企業，圖達通創立后不久便獲得眾多資本大鱷的注資，其中不乏淡馬錫、高榕等知名創投，但對圖達通助力最大的無疑是蔚來，其不僅多次參投圖達通，還在業務層面與圖達通緊密合作，為圖達通貢獻超90%的收入。

盡管有蔚來的深度綁定成為圖達通業務增長的關鍵支點，但公司連年虧損、成本與研發投入高企及客戶集中度風險，也讓其上市之路充滿挑戰。

一、70后“百度人”出走，估值大漲115倍借殼謀上市

與不少智駕賽道企業類似，圖達通也有著濃厚的百度底色。

1996年，鮑君威本科畢業于北京大學物理學，隨后在美國加州大學伯克利分校工程學分別拿到了碩士和博士學位。

讀博期間，鮑君威曾與兩位合伙人創辦了專攻半導體光學測量技術的公司Timbre Technologies。2001年2月，該公司被全球第三大半導體設備廠家Tokyo Electron以1.5億美元收購。此后，鮑君威也順勢進入日企Tokyo Electron，一直做到工程技術高級總監。

2014年，鮑君威加入百度美國研發中心，負責開發大規模數據中心硬件加速及高性能網絡；2015年底，又加入百度自動駕駛事業部，負責車載計算系統及傳感器團隊，確認激光雷達的技術發展路線。

百度的工作經歷為鮑君威日后創業奠定了基礎，他認為：“激光雷達是實現自動駕駛的核心技術，它相當于自動駕駛的‘眼睛’并以此為核心構建感知系統，看得更遠、更清晰是產品的核心競爭力。”

于是，2016年11月，在行業內工作了近20年的鮑君威離開百度，拉上曾同在百度負責傳感器技術的李義民，一起投身于激光雷達領域，共同創辦了圖達通，鮑君威擔任CEO，李義民則擔任CTO。

在鮑君威的布局下，圖達通選擇發力1550nm光源產品，而同行業的速騰聚創、禾賽科技均落子905nm光源產品。據悉，相較于905nm，1550nm可以滿足更長距離探測需求，且有著更強的抗干擾能力和更強的識別能力，但這也意味著更大的研發難度。

類似圖達通這樣的研發型高新技術企業，通過上市融資解決現金難題似乎成了一條必經之路。2023年，圖達通曾嘗試赴美沖刺納斯達克上市，但最終無果，隨后將目光轉向港交所，而為了提高成功率，圖達通此次選擇了一條“捷徑”。

2024年末，港股特殊目的收購公司TechStar Acquisition Corporation發布公告，宣布將與圖達通合并，并宣告了計劃通過SPAC的上市方式。雙方商定，并購交易中，圖達通的議定估值為117億港元，折合人民幣約110億元，成立六年時間里，圖達通估值大漲了約115倍。

從公告可以看出，此次合并交易涉及多方參與，包括TechStar、圖達通及其全資附屬公司Merger Sub，并簽訂了發起人禁售協議和PIPE（私募基金）投資協議。目前，PIPE投資者已同意認購，且圖達通已同意向PIPE投資者發行PIPE投資股份，價格為每股PIPE投資股份10港元。

PIPE投資款項總計5.51億港元，由黃山建投資本、富策集團及華蓋資本共同組成，其中，黃山建投資本認購3.88億港元，富策集團認購1.56億港元，華蓋資本認購780萬港元。

合并完成后，鮑君威直接及間接持有的圖達通股份將由21.16%降至12.66%；李義民持股由2.22%降為1.69%；PIPE投資者則將共持股4.06%，TechStar發起人將持股1.84%，TechStar現有股東持股為8.09%。

二、深度綁定蔚來，貢獻超9成收入

創始人兼具學霸基因與硅谷烙印，站在自動駕駛行業風口的圖達通曾收獲不少資本的賞識。

自成立以來，圖達通一共完成了7輪融資，融資金額累計4.59億美元，折合人民幣約33億元，投資者包括蔚來資本、淡馬錫、順為資本、國泰君安創投、高榕創投、華創資本、富達投資、斯道資本、愉悅資本等資本大鱷。

其中，蔚來早早地拋來了橄欖枝。2018年10月，圖通達迎來3000萬美元的A輪融資，由蔚來資本領投，斯道資本和美國F-Prime Capital跟投。

2021年，圖達通進行的6400萬美元的B輪和6600萬美元的B+輪融資時，同樣有蔚來資本的身影。IPO前，蔚來資本合計持有圖達通10.9%股權。

眾多資方中，蔚來對圖達通的幫助尤為巨大，不僅參與了圖達通三輪融資，還在業務層面與圖達通深深綁定。

自2022年起，圖達通開始為蔚來量產激光雷達產品。目前，蔚來（高端智能電動汽車市場的先驅和領先企業）已選擇在其九款車型上采用圖達通的激光雷達解決方案。

基于此，蔚來成為圖達通第一大客戶，2022年-2024年前九個月，公司來自蔚來的收入分別達5880萬美元、1.09億美元及1.1億美元，分別占其總收入的比例為88.7%、90.6%及92.4%。

對于高度依賴大客戶的風險，圖達通在招股書中坦言，鑒于公司大量收入集中于蔚來，倘若蔚來日后決定終止其與公司的合作或減少合作深度，可能會對公司業務、財務狀況和經營業績造成重大不利影響。

而蔚來除了是圖達通的客戶以外，還兼具供應商身份。2022年，蔚來位列圖達通第一大供應商，向公司提供研發服務，采購額為3623.5萬美元，占采購總額的17.3%。

據招股書，2022年10月，圖達通開始與蔚來合作研發ASIC芯片。根據有關合作協議，2022年-2023年，公司應付蔚來的款項分別為3620萬美元、590萬美元。截至最后實際可行日期，應付蔚來的4140萬美元仍未支付。

三、產品單價下滑，銷售成本較高

基于蔚來在產業層面的鼎力相助，圖達通的收入蒸蒸日上。2022年-2024年前九個月，公司總收入分別為6630.2萬美元、1.21億美元、1.19億美元。

不斷提升的營業收入，為圖達通在激光雷達領域占據了一席之地。根據灼識諮詢的資料，2023年，公司交付總計超過14.7萬臺車規級激光雷達，2023年ADAS激光雷達解決方案銷售收入全球排名第一。

據招股書，圖達通目前共開發獵鷹、靈雀、捷豹三大系列產品。其中，暢銷的獵鷹系列是為蔚來Aquila超感系統而設計的，報告期各期該產品貢獻98%左右的收入。

報告期內，圖達獵鷹系列產品銷量呈上升趨勢，由期初的7.4萬臺增至期末的16.47萬臺。但銷售單價卻持續下滑，由期初的879美元/臺降至期末的703美元/臺，降幅達20%。

此外，靈雀產品目前收入規模較小。2024年前9個月，該產品收入為2249美元，占比1.9%，銷量為4128臺，平均售價為544美元/臺，較2023年的平均售價656美元/臺下跌了17.07%。

產品售價下降的同時，圖達通面臨著成本難題。報告期內，公司銷售成本分別為1.07億美元、1.64億萬美元及1.37億美元，分別占同期收入的162.3%、135.0%及115.2%。

這也是造成圖達通虧損的主要原因，2022年-2024年前九個月，公司凈虧損分別為1.88億美元、2.19億美元、1.3億美元，累計虧損5.37億美元。

報告期期內，圖達通獵鷹系列產品毛損額分別達4204.6萬美元、4296.4萬美元、1813.7萬美元。不過，其毛損率有所收窄，由期初的64.6%降至15.7%。公司預計在2024年第四季度實現正毛利。

除了銷售成本以外，研發開支同樣是“吞金獸”。由于不斷投資新產品和自動駕駛技術，圖達通在研發上的投入較大。報告期內，公司分別產生研發開支7810萬美元、6378.9萬美元、3224.1萬美元，分別占收入的117.8%、52.7%、27.2%。

四、經營現金流累計凈流出20億

由于凈利潤持續虧損，圖達通經營活動現金流凈額不斷流出。2022年-2024年前九個月，公司經營活動現金流凈額分別為-1.08億美元、-1.33億美元、-3401.9萬美元，累計凈流出2.75億美元。

同時，受公司持續擴產而購買物業及設備的影響，投資活動現金流持續凈流出，報告期各期投資活動現金流凈額分別為-1437.2萬美元、-3144.5萬美元、-1333.4萬美元。

2022年-2023年，在圖達通進行C輪和D輪融資的背景下，公司融資活動現金流分別凈流入1.4億美元、1.59億美元。

而到了2024年前三季度，在沒有投資者注資的狀況下，公司融資活動現金流凈額遭遇變臉，當期錄得-2561.7萬美元。圖達通表示，主要是由于償還借款4940萬美元，以及償還租賃負債250萬美元所致。

截至2025年1月末，圖達通現金及現金等價物僅剩3311.5萬美元，較2022年大幅減少了70.73%。同期，公司短期借款2687.6萬美元，手持現金尚能覆蓋短債。

2022年-2024年前九個月，圖達通負債凈額分別為3.61億美元、5.74億美元、7.03億美元。

而這主要與圖達通拉進融資時與投資者簽訂的對賭協議有關，協議約定投資者擁有贖回權、優先認購權、共同出售權等特殊權利。遞表時，贖回權及撤資權被暫停，但若圖達通上市申請遭否決、撤回，或未能于首次上市申請日期起計第12個月前完成，則特殊權利恢復執行。

受此影響，截至2024年9月末，圖達通按公允價值計入損益的金融負債達7.21億美元。若圖達通觸發回購，公司將面臨不小的資金壓力。