從轉型后的首份年報來看，昔日咖啡因巨頭正處于“水深火熱”中。

3月21日，新諾威（300765.SZ）低開低走，盤中一度跌超8%。前一日，公司發布了2024年年度報告，數據顯示，公司營收19.81億元，同比下降21.98%；歸母凈利潤5372.63萬元，同比下降87.63%；扣非后歸母凈利潤4234.19萬元，同比下降94.31%。

2023年開始，新諾威轉型向創新藥領域進發，從“石藥集團新諾威制藥股份有限公司”改名為“石藥創新制藥股份有限公司”，至今已宣布兩起收購，就在市場憂心于創新藥研發周期長、商業回報不確定性強之際，新諾威原本經營的業務卻先“掉鏈子”，公司的功能食品及原料業務收入下挫，拖累了公司2024年整體業績。

轉型陣痛已經襲來，基石業務卻不復當年。

咖啡因賣不動了

新諾威是全球生產規模最大的化學合成咖啡因生產商，為百事可樂、可口可樂、紅牛等國際知名飲料生產商的全球供應商，同時，新諾威也是全國最大的阿卡波糖原料生產商。其主要貢獻營收的功能食品及原料行業包括咖啡因類產品和維生素C含片等。

2024年，公司功能食品及原料行業收入18.40億元，同比下降24.90%，而且，該業務板塊的毛利率同比下降了5.75個百分點至39.73%。公司表示，其功能性原料咖啡因產品受到市場因素影響，價格較2023年的高位價格回落，導致功能食品及原料業務分部主營業務收入較去年同期減少6.1億元。

雖然公司將影響第一大業績板塊收入的因素歸結到市場環境，但即便是在咖啡因類產品價格較高的2023年，公司的功能性原料業務收入也同比下降了5.01%。

咖啡因是一種黃嘌呤生物堿化合物，是一種中樞神經興奮劑，能夠暫時地驅走睡意并恢復精力，主要用作功能食品飲料添加劑及醫藥原料。在全球范圍內，中國、印度和德國是全球咖啡因主要的供應地，而中國是咖啡因的最主要生產國。

新諾威在年報中指出，收入占比第一的咖啡因類產品仍保持了較高的產能利用率和產銷率，但據鈦媒體App計算，其產銷率有明顯下降。

報告期內，新諾威的咖啡因類產品2024年的月產量約為1.65萬噸，銷量約為1.48萬噸。對比2023年，月產量與銷量分別為1.57萬噸、1.49萬噸。從銷量來看，有細微差異，2023年，咖啡因類產品銷售量同比增長6.23%，2024年為同比下降0.89%。

結合產量來看，2024年新諾威生產了更多的咖啡因類產品，但銷售更少，導致庫存量同比增長59.66%。2023年和2024年，其咖啡因類產品的產銷率各為95.07%、89.40%。需要指出的是，咖啡因類產品并非單一的咖啡因，還包括己酮可可堿、茶堿、氨茶堿等產品。

主力業務連續兩年收入下滑，且下滑速度加快，新諾威的未來增長，更大的看頭在其轉型的創新藥領域，但這一業務正值高投入和大虧損階段。

轉型不易，賺錢之前先投入

對于2024年的利潤暴跌，公司指出的一個原因是加大了研發創新投入，全年投入研發費用8.42億元，同比增長 25.44%。

在新諾威還是一家單純的咖啡因巨頭時，其花費在研發的資金非常少。2020年至2023年，公司的研發費用各為0.14億元、0.20億元、0.46億元、0.47億元。

需要解釋的是，新諾威斥資18.71億元取得巨石生物51%股權，雖是在2023年9月宣布，但完成股權過戶并納入報表是2024年1月，也就是說，新諾威的2024年年報亦是公司宣布轉型創新藥后的首份年度報告。期內，公司的生物制藥行業板塊收入8779.63萬元，同比增長153.0%。

巨石生物主要研發抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA疫苗，與新諾威同屬于石藥集團（01093.HK）。巨石生物擁有國內首個獲批上市針對新冠病毒的mRNA疫苗“度恩泰”。2024年6月，巨石生物研發的PD-1單抗藥物恩朗蘇拜單抗注射液（商品名：恩舒幸）正式獲批，10月，公司的重組人源化抗IgE單克隆抗體奧馬珠單抗（商品名：恩益坦）獲批上市。

報告期內，新諾威生物制藥行業板塊的收入正是來自上述兩款新獲批產品。但PD-1內卷已是常態，巨石生物的恩舒幸增長潛力有限，這家企業本身也正處于巨虧之中，2024年凈虧損7.27億元。左手是高研發投入，右手是巨大的虧損窟窿，這些都已成為新諾威正在經歷的的轉型陣痛。

好的一點是，2024年2月，巨石生物將其ADC研發管線SYS6005授權給了美國公司Radiance Biopharma，這家美國公司需要向巨石生物支付1500萬美元首付款，這會對新諾威2025年的業績有所提振。不過，就在新諾威享受ADC管線出海的收益之前，另一條關于ADC管線授權出海的壞消息已經傳來。

在新諾威披露2024年年報的同一日，美國公司Elevation Oncology（ELEV.US）宣布終止開發Claudin18.2 ADC新藥EO-3021（SYSA1801），因為基于臨床Ⅰ試驗數據，該藥物在生物標志物富集的患者群體中的客觀緩解率（ORR）為22.2%，未能達標。

回溯起來，在2022年7月，巨石生物與Elevation Oncology達成海外授權交易，將SYSA1801在中國市場以外地區的開發及商業化獨家授予Elevation Oncology，并收取了2700萬美元的首付款。隨著SYSA1801開發終止，Elevation Oncology在周四（美東時間3月20日）暴跌41.82%，石藥集團3月21日收跌6.37%。

這或為巨石生物的ADC研發管線授權出海帶來不利影響。

新諾威的創新藥轉型也不止依賴巨石生物，2024年1月，新諾威宣布將了對石藥百克的收購重組計劃，并在去年10月公布進展，即以76億元的總價收購石藥百克100%股權。石藥百克也是石藥集團旗下資產，專注于長效蛋白藥物等創新生物藥品的研發、生產及銷售。好在石藥百克是一家已經盈利的創新藥公司，2023年及2024年上半年，公司營收分別約為23.16億元、9.22億元，凈利潤分別約為7.85億元、3.9億元。

石藥百克目前擁有獲批產品聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液（商品名：津優力），此外，公司用于減重的TG103注射液和減重版司美格魯肽注射液正在進行III期臨床試驗，預計將2026年起陸續獲批上市。這無疑會給投資者更樂觀的預期。

轉型中的新諾威希望切換增長引擎，但創新藥領域不僅蘊含著潛在的業績爆發點，也埋藏著不少暗雷。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）