3月11日訊（編輯 李響）近期債券借貸市場成交量出現(xiàn)暴增。iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，春節(jié)后債券借貸成交量超過47300億，2024年同期交易量為26831億，同比增長76%。

債券借貸通常有融資、策略組合、單邊做空交易等用途，不過在機構(gòu)人士看來，借貸數(shù)據(jù)的放量可以反映機構(gòu)對流動性管理的迫切需求，也暗含市場對利率中樞上行的適應(yīng)性調(diào)整，但對債市方向并無直接指引。

招商固收首席張偉認(rèn)為，從機構(gòu)借債目的來看，債券借貸相關(guān)的套利或套息策略需要構(gòu)建多空組合以對沖利率風(fēng)險，因而對債市影響中性，機構(gòu)出于融資加杠桿或單向賣出債券的需求時，兩者分別指向做多和做空，因此單純看到債券借貸量增加并不能給出多頭或空頭力量增加的結(jié)論，與此同時，債券借貸成交量并不直接與資金利率R007相關(guān)，從而難以從資金利率的角度解釋債市變化。

某股份行資金中心人士對表示，債券借貸成交量大增或反映某些活躍券種面臨集中續(xù)期的可能，此外從需求端來看，國債和政金債均為債券借貸市場的核心品種，但相較國債可以用國債期貨工具對沖，國開債因為不具備對應(yīng)期貨工具，相對隱含稅率更低，更容易成為“看空”利率走勢的品種。

不過該人士強調(diào)，此類“做空特定債券”往往是具備高流動性的長久期債券，如近期比較熱門的“240011”、“24特別國債06”等，該類債券單日波動可達(dá)100bp，相較而言對沖效果更優(yōu)。

此外，隨著近期債券市場利率曲線逐步陡峭化（即期限利差擴(kuò)大），部分機構(gòu)通過借入短債并賣出短期國債、國開債并買入長債進(jìn)行套利的情況或有所增加，也會增加債券借貸的交易量。

“此前融資加杠桿是機構(gòu)借債的最主要的目的，不過近期資金緊平衡，加杠桿意義不大，做多國債期貨和做空國債現(xiàn)券的套期組合策略或是市場交易量活躍的主要原因，從近期債市利率走勢來看，該策略下的套期操作應(yīng)該是具備賺錢效應(yīng)的”，上述股份行人士表示。

相較于債券回購“押券借錢”的方式，債券借貸可在利率債質(zhì)押融資折算率相對更高時，投資者可通過“押券借券”的方式借出信用債，換得利率債后進(jìn)行質(zhì)押融資，并采取新老券利差策略、套期策略等博取收益。“期限套息策略本質(zhì)是嵌套債券借貸的騎乘策略”，張偉表示。

據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2月末，各機構(gòu)債券借貸余額合計21637.40億元，相較1月末數(shù)據(jù)，大行、股份行、券商均有所減少，而城農(nóng)行則逆勢增加。

圖：今年按機構(gòu)類別余額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心，整理

“不過，該債券借貸余額體現(xiàn)的是買賣總和而不是凈買入量，參考意義有限”，某券商分析師指出，在債券借貸的參與者中，券商自營還有小行做債券融入的比較多，大型銀行是主要融出方，而且角色相對固定，基金由于產(chǎn)品戶的風(fēng)控限制，當(dāng)前該市場參與度仍相對較低。

（ 李響）