文｜本原財經(jīng)

如果說有什么比蜜雪冰城檸檬水更好賣，那一定是蜜雪冰城的股票。

2月21日，蜜雪冰城啟動招股程序，市場就爆發(fā)出超高熱情：融資認(rèn)購超5258倍，認(rèn)購金額超1.8萬億港元，超越快手和之前擱置上市的螞蟻集團(tuán)，成為港股史上第一的“凍資王”。

買股蜜雪冰城，被投資者們稱作“港股2025開年的首個共識”。

3月3日，蜜雪冰城不負(fù)眾望正式登陸港交所，股票簡稱“蜜雪集團(tuán)”，開盤漲超30%，更打破新式茶飲破發(fā)魔咒，一舉攻上千億市值，徹底爆了。

成立28年，從“寒流刨冰”的小攤到“雪王城堡”，再到開店4.6萬家，火遍大街小巷。蜜雪冰城憑借低價策略和極致供應(yīng)鏈管理，成為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)的龍頭企業(yè)。

中國資產(chǎn)的價值“重估”，從科技傳遞到了消費領(lǐng)域，屬于蜜雪冰城的創(chuàng)富造夢故事，或許才剛剛開始。

港股最強(qiáng)IPO

認(rèn)購1.8萬億港元。連雪王自己都想不到，200塊錢一股的股票如此暢銷，這要換成賣奶茶，蜜雪冰城恐怕要賣30年才行。

“中了一手，開盤270港元賣掉了，賺了7000多元。”有著多年打新經(jīng)驗的成鋒，趁熱度迅速撈了一波快錢離場，成為第一批獲利者。

只有申購20萬股以上，才有機(jī)會穩(wěn)中一手，按一手2.025萬港元計算，需要4050萬港元。30萬股以上才能穩(wěn)中2手。

相比散戶們的狂歡，蜜雪冰城股權(quán)融資和基石認(rèn)購相對隱秘。

1997年成立之后IPO之前，蜜雪冰城只進(jìn)行過一次融資，在2020年。

當(dāng)時的蜜雪冰城估值200億元，融資20億元，在眾多投資機(jī)構(gòu)中只選定了三家。

這三家機(jī)構(gòu)是美團(tuán)龍珠、高瓴和CPE源峰。IPO前，三家分別持股4%、4%和2%，合計10%。

美團(tuán)龍珠的創(chuàng)始合伙人朱擁華還回憶過，蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅甫尤其敬佩古茗和喜茶，直到他們投資了這兩家茶飲，張紅甫才愿意接受美團(tuán)龍珠的投資。

▲圖源：蜜雪冰城官微

然后就是蜜雪集團(tuán)此次的港股IPO招股，引入了5名基石投資者，共計認(rèn)購金額達(dá)到2億美元（約15.58億港元）的發(fā)售股份，陣容豪華。

英卓投資管理和專注消費領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)巨頭紅杉資本，都重倉認(rèn)購了6000萬美元；老股東高瓴二次加碼，認(rèn)購3000萬美元，美團(tuán)龍珠也二次認(rèn)購了1000萬美元；認(rèn)購了4000萬美元的新面孔博裕資本，此前的戰(zhàn)績是阿里巴巴、美團(tuán)、滴滴這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

當(dāng)然，在這場資本盛宴中賺錢最多的還屬創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟倆。

上市前，張紅超直接持股42.78%，通過員工持股平臺“青春無畏”持股0.45%；張紅甫直接持股42.78%，通過“始于足下”持股0.45%。

按照目前的1000億市值計算，張家倆兄弟各自的身家，都已經(jīng)超過400億。

最強(qiáng)供應(yīng)鏈

市值1000億港元。作為對比，此前已經(jīng)上市的古茗（01364.HK）總市值為261億港元，茶百道（02555.HK）為146億港元，奈雪的茶（02150.HK）為34億港元。

市場有如此熱情不難理解，“雪王”是茶飲界名副其實的王者。

論市場規(guī)模，蜜雪冰城已經(jīng)開了超過46000間店，門店數(shù)量在全球所有消費品牌中位列第一；且覆蓋中國超過300個地級市、1700個縣城和全國約30000個鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

論盈利能力，2024年前三季度蜜雪冰城總營收達(dá)到187億元、凈利潤是35億，同比增長21.2%、42.3%；在保持平價的同時，它的利潤卻超過瑞幸，逼近海底撈，是中國最有價值的現(xiàn)制飲品公司。

你以為蜜雪冰城賣的是奶茶？其實它本質(zhì)上是供應(yīng)鏈企業(yè)。

蜜雪冰城成為“雪王”，依托的正是國內(nèi)最大且最完整最縱深的端到端供應(yīng)鏈體系。

當(dāng)其他茶飲品牌還在為采購原料發(fā)愁時，蜜雪冰城早就從源頭掌控了核心原料。

很直觀的一個數(shù)據(jù)就是工廠規(guī)模的擴(kuò)大。2022年時蜜雪工廠僅有16.8萬平方米，到2024年三季度這個數(shù)字已飆升至79萬平方米。

位于河南、海南、廣西、重慶、安徽的五大生產(chǎn)基地，生產(chǎn)包括了糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類用于制作現(xiàn)制飲品的食材，年綜合產(chǎn)能約165萬噸。

不僅如此，蜜雪冰城早在2014年就開始建自己的倉儲，現(xiàn)在全國有27個倉庫，可以做到90%區(qū)縣12小時內(nèi)觸達(dá)，免物流費。

自建供應(yīng)鏈體系掌握原材料定價權(quán)，將單杯成本控制在4元以內(nèi)，再加上超4.6萬家門店的龐大體量攤薄成本，蜜雪冰城這才構(gòu)建起難以復(fù)制的成本護(hù)城河。

此外，蜜雪冰城雖然99%的門店都是加盟，但他們并不靠加盟費賺錢。

蜜雪冰城靠的是向加盟商出售門店物料和設(shè)備，賺取穩(wěn)定差價。

2024年前三季度，蜜雪冰城來自加盟門店的商品與設(shè)備銷售收入高達(dá)182.2億元，毛利率達(dá)31.2%，占其總收入的94.3%。若加上相關(guān)服務(wù)費，這一數(shù)字更是高達(dá)186.6億元，占到其終端零售額的41.56%。

▲圖源：蜜雪冰城財報

蜜雪冰城原材料成本占銷售收入的30%左右，遠(yuǎn)低于同行的45%-55%，可以預(yù)見的是，蜜雪冰城若持續(xù)擴(kuò)張自產(chǎn)規(guī)模，持續(xù)降本，按照2024年90億杯的銷量計算，其利潤增長也是極為可觀的。

作為國內(nèi)最大的新茶飲企業(yè)，蜜雪冰城上市后的動向也頗受關(guān)注。

征戰(zhàn)全球

在近乎飽和的新茶飲市場，和眾多同行者一樣，蜜雪冰城也在積極尋找新的盈利點，出海就是關(guān)鍵一步。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球現(xiàn)制飲品行業(yè)正迎來至關(guān)重要的增長機(jī)遇。以終端零售額計，全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模自2023年至2028年的復(fù)合年增長率預(yù)計將提高至7.2%，帶動市場規(guī)模增長至2028年的11039億美元，占據(jù)全球飲料市場近一半份額，前景廣闊。

2018年，蜜雪冰城以“MIXUE”為品牌名，在越南開出首店。截至2024年12月31日，蜜雪冰城的版圖已覆蓋中國及印度尼西亞、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓、柬埔寨、老撾、新加坡、澳大利亞、韓國及日本等國家。這些區(qū)域均為蜜雪冰城重點布局的海外市場。

有業(yè)內(nèi)人士對此表示了擔(dān)憂表示，出海雖好，但很多海外國家的冷鏈物流并不發(fā)達(dá)，原材料運輸損耗率較高，海關(guān)檢疫的要求也很嚴(yán)格，運輸周期長，海外市場推廣難度很大。

此次蜜雪冰城上市擬募資64.96億元，砸向供應(yīng)鏈和海外擴(kuò)張。也是力圖將國內(nèi)成熟的 “五省三倉” 物流體系復(fù)制到海外，將原材料自給率從當(dāng)前的65%提升至更高。

前方市場雖有不確定性，但眼下也沒有誰，比雪王更適合去接住這潑天的富貴了。

上市首日，蜜雪冰城（02097.HK）收盤股價漲43.21%，報290港元/股，市值約1100億港元。

千億雪王啟程，未來可期。