文 | 財華社

港股游戲板塊已有近兩年時間未迎來新成員，2月27日，終于有一家手游公司敲開了港交所大門。

星邦互娛向港交所遞交了IPO申請書，擬于港交所主板掛牌上市，中金公司為獨家保薦人。

星邦互娛卡位小游戲這條高速增長的賽道上，但受限于多款核心游戲進入衰退期，其業績遭遇了滑鐵盧。而伴隨著AI引爆互聯網行業，以及公司多款游戲儲備“蓄勢待發”，星邦互娛或能迎來困境反轉。

小游戲行業一哥

星邦互娛成立于2014年，由郭中健創立，后由其女郭小蘭接手管理。

作為一家集開發、發行及運營于一體的移動游戲公司，星邦互娛主打“AI賦能研運一體”模式，致力于實現游戲全鏈條業務布局。公司專注于RPG（角色扮演）類游戲的開發與運營，形成了從研發到發行的完整產業鏈。

截至目前，星邦互娛共有12款正在運營的移動游戲，包括6款ARPG游戲、3款MMORPG游戲、1款SIM游戲以及2款ARPG卡牌游戲。

公司的6款標志性游戲為：《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》。其中，授權游戲《九州仙劍傳》和自主開發游戲《天劍奇緣》堪稱星邦互娛的“搖錢樹”，截至2022年財年、2023年財年及2024年前九月，兩者累計流水均高達60億元。

于2024年前三季，上述6款游戲貢獻了公司接近97%的收入，這符合行業主要依賴核心游戲產生收入的特性。

星邦互娛專注于小游戲，小游戲為其主要流水來源。于往績記錄期，公司移動游戲流水約90%來自小游戲。

在小游戲領域，星邦互娛站上了行業之巔。于2023年，按小游戲客戶支出計，公司在所有中國移動游戲公司中排名第一，市場份額為16.4%。

在其他細分領域，星邦互娛也占有一席之地。于2023年，按中國古風RPG游戲流水計，公司是中國第二大移動游戲公司；按RPG游戲流水計，是中國第三大移動游戲公司；按流水計，是中國第六大具有整合開發、發行及運營能力的移動游戲公司。

值得一提的是，這家成立于成都的游戲公司，獲得了成都國資的投資。

2022年底，成都高新創投以1.72億元(單位人民幣，下同)獲得星邦互娛約9.3%股權。據悉，成都高新創投為成都高新技術產業開發區國資金融局下屬公司。

游戲業績雙雙進入衰退期

眾所周知，每款游戲都有生命周期，當游戲進入衰退期時，部分玩家可能逐漸失去興趣，導致活躍玩家數目及游戲流水兩者皆大幅下跌。

星邦互娛的6款核心游戲中，已有3款進入衰退期，分別是《九州仙劍傳》、《黎明召喚》和《異界深淵：覺醒》。公司預計這三款游戲的剩余生命周期分別為10個月、8個月和9個月。

于2022年，該三款產品產生的收入占公司總收入比重超過56%，如今進入衰退期，對星邦互娛的沖擊是巨大的。

運營數據方面，2023年以來，星邦互娛的流水、平均月活用戶、平均月付費用戶均出現下滑。2024年前三季下滑最為嚴峻，流水直接遭腰斬。

其中，收入曾占了星邦互娛半壁江山的《九州仙劍傳》衰退最為嚴峻。

于2023年前三季及2024年前三季，《九州仙劍傳》的流水分別為20.07億元及5.38億元，降幅高達73.2%；平均月活躍用戶分別為3131.6萬人及671.2萬人，平均月付費用戶分別為28.2萬人及9.3萬人，同樣崩塌式下滑。

另外，處在成熟期的《天劍奇緣》在2024年竟也衰退明顯，流水、平均月活用戶、平均月付費用戶均明顯下降。

而處于成長期的《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》難以撐起星邦互娛增長的大梁，導致公司經營業績遭遇滑鐵盧。

根據招股書，2023年，星邦互娛的收入小幅下滑至53.27億元，2024年前三季收入為20.95億元，同比直接腰斬。利潤方面，由于流水及付費用戶的大幅減少，期內利潤亦走上下坡路，在2024年前三季甚至產生逾4700萬元的虧損。

糟糕的業績并不影響星邦互娛的分紅政策，其于IPO前“突擊”分紅。2022年4月、2022年11月及2023年7月，公司分別宣派4000萬元、1.12億元及1.5億元的股息。

拐點將至？

與其他游戲類型相比，RPG的預計生命周期平均較長。一般而言，中國RPG游戲在中國的生命周期介乎10個月至24個月。

實際上，星邦互娛進入衰退期的三款標志性游戲生命周期并不短，最晚推出的是《異界深淵：覺醒》，推出時間為2021年5月。

因此，星邦互娛運營數據及財務數據近兩年遭重創，主要原因在于其營收主力游戲相繼進入衰退期，而新推出的《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》仍處于成長期，尚未能扛起推動公司增長的重任。

不過也從側面反映出，星邦互娛在運營游戲數量較少，爆款匱乏，導致公司的“吸金”能力大不如前。于大中型游戲相比，小游戲依賴廣告和內購，盈利模式簡單，且相較于中大型游戲生命周期短。因此，小游戲廠商依賴持續更新或新作來維持熱度。

令星邦互娛頗為欣慰的地方在于，其游戲儲備并不少。

星邦互娛表示，公司目前有18款游戲儲備，包括15款自主開發游戲及3款授權游戲。公司計劃于2027年前推出18款游戲儲備，涵蓋RPG、卡牌游戲、SIM及SLG等多種類型，其中今年將有6款游戲推出。

今年即將上線的6款游戲以自主開發為主，發行方式包括自主發行和第三方發行，但公司尚未透露具體游戲名稱。至于今年的新品能否復制《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》的爆款效應，仍需時間來驗證。

近來人工智能賽道火熱，“AI+游戲”的發展趨勢充滿想象空間。

星邦互娛不斷加碼研發，截止2024年9月底，公司研發團隊接近500名成員，接近總員工人數的一半。

星邦互娛表示，其專有AI賦能系統，使公司能夠實現高生產率和短開發周期。公司的開發過程相當高效，6款標志性游戲的平均開發周期少于20個月，遠少于行業平均數，明顯短于產業平均。

此外，近年來，小游戲已成為新趨勢，是一條黃金賽道。

數據顯示，中國小游戲市場由2018年的19億元增加至2023年的311億元，復合年增長率為74.9%，并有望按復合年增長率32.3%于2028年達到1261億元。

小結：

星邦互娛作為小游戲領域的龍頭企業，憑借多款爆款游戲曾一度風光無限，但近年來核心游戲進入衰退期，導致業績大幅下滑。

盡管公司擁有豐富的游戲儲備和AI技術加持，但新游戲能否重現昔日輝煌仍存不確定性。此次IPO能否幫助星邦互娛走出困境，還需時間驗證。