文 | 新消費財研社

港股上市珠寶商跨界白酒行業，會碰撞出怎樣的火花？

2月24日，中國環保能源投資有限公司（下文簡稱“中國環保能源”）發布公告，宣布與四川杜甫酒業集團股份有限公司正式簽署銷售代理協議。根據協議內容，中國環保能源將作為杜甫酒業在特定市場的獨家銷售代理，全面負責其白酒產品的推廣與銷售，并計劃更名為“杜甫酒業集團有限公司”。

這場與區域酒企看似普通的商業合作，因涉及白酒企業港股上市路徑創新、跨界轉型等敏感議題，迅速引發行業關注。對于中國環保能源而言，這一動作被市場解讀為“放棄珠寶主業，跨界白酒謀增長”的標志性事件。而此前，杜甫酒業曾提出要打造“詩酒第一股”，此舉也被市場看作其沖擊資本市場的關鍵一步。

截至2月26日收盤，中國環保能源股價上漲3.2%，市值回升至1.2億港元；而杜甫酒業則借勢釋放“詩酒文化IP”出海戰略，劍指東南亞華人市場。這場跨界聯姻背后，究竟是資本套利的投機游戲，還是區域酒企破局的新范式？

主業低迷，珠寶商尋找高頻消費“避風港”

中國環保能源在公告里指出，珠寶一般屬于奢侈品范疇，消費者購買這類商品的周期較長。加之近來經濟形勢存在不確定性，這持續對消費者的支出產生影響，致使消費者在消費時，尤其是對于非生活必需品和奢侈品，表現得更為謹慎保守。

所以，集團的珠寶業務始終未能迎來反彈，在過去四年間業績更是持續下滑。考慮到集團在消費品領域積累了一定專長，公司計劃憑借這些經驗，開拓更具抗風險能力的市場板塊，以此改善收益來源。

對于與四川杜甫酒業合作的原因，公司表示已經洞察到白酒行業的業務機遇，因為相較于珠寶行業，白酒的消費頻次通常更高。在簽訂銷售代理協議之后，公司打算將業務重心從珠寶業務轉移至白酒業務。

一直以來，中國環保能源主要從事珠寶的設計及市場營銷以及放貸業務，但近十多年間業績并不理想，珠寶業務更是持續低迷，這也是被外界猜測其跨界白酒行業的重要原因之一。

Wind數據顯示，中國環保能源收益常年在1億港元上下，過去10個財年有7個財年虧損。根據公司披露的截至2024年3月31日的12個月業績，集團收益約0.66億港元，虧損約0.19萬港元。

尤其是過去四年間，消費者對奢侈品的需求急劇減少，導致其珠寶業務收入不斷下降。2021年報至2024年報，中國環保能源營收分別為1.06億元、1.09億元、6847.2萬元、6605.2萬元，歸母凈利潤分別為444.7萬元、60.4萬元、-1446.1萬元及-1851.3萬元。

業內人士分析稱，從行業角度來看，奢侈品有消費周期長、需求彈性大的特性，近年來中國環保能源在不確定性加劇的市場環境中舉步維艱。反觀中國白酒市場規模超6000億元，次高端產品年均增速15%，宴請、禮品等場景支撐高頻消費。對于中國環保能源而言，這場跨界合作可以利用其珠寶分銷網絡快速切入白酒市場，規避自建產能的重資產風險，而且有望通過綁定區域酒企品牌，擺脫“僵尸股”標簽，吸引消費賽道投資者。

與此同時，這場合作也暴露了杜甫酒業的資本圖謀與全球化雄心。

值得關注的是，根據協議條款，中國環保能源將在港澳臺地區，以及日本、韓國、東南亞等共計14個亞洲市場，獨家代理銷售杜甫酒業的白酒產品。在中國大陸市場，中國環保能源雖不具備獨家銷售權，但也可開展銷售業務。雙方共同設定銷售目標，預計在未來三年內，銷售額不低于1.5億元人民幣。一旦超額完成這一目標，中國環保能源還能額外獲得1%的分紅。

而杜甫酒業董事長彭作權接受采訪時也表示，（與中國環保能源的合作）主要是業務的協同和資源整合，未來杜甫酒業將采用自有渠道以及中國環保能源的銷售渠道，共同打通中國香港和東南亞等地市場，以便實現海外業務拓展。

一場區域酒企“借殼上市”的資本陽謀？

公開資料顯示，四川杜甫酒業集團的前身為1983年成立的綿竹縣曲酒二廠，于2013年7月25日正式成立。該酒企以唐代著名詩人杜甫作為獨特的文化符號，主推“杜甫酒”系列產品。其核心產品包含中高端醬香型白酒，定價范圍在200-800元這個價格區間，瓶身設計巧妙地融合了巴蜀文化與詩詞元素，彰顯獨特的文化內涵。

不過，作為川酒“十朵小金花”之一，杜甫酒業早在2021年便啟動港股上市計劃，但受制于A股白酒IPO限制及自身規模瓶頸，始終未能破局。而自2023年珍酒李渡成功登陸香港交易所后，白酒企業在資本市場的大門前陷入了沉寂，再無新成員加入。

在這樣的背景下，中國環保能源與杜甫酒業簽訂銷售代理協議的舉動格外引人矚目。不僅如此，中國環保能源還計劃將“杜甫酒業集團有限公司”作為中文第二名稱，這一系列動作再次點燃了市場對于杜甫酒業赴港上市的猜測，業內紛紛揣測杜甫酒業是否會打破當前白酒企業上市的僵局。

新消費財研社認為，杜甫酒業與中國環保能源合作，或許暗藏三重訴求：

第一是有望實現“借殼上市”，通過代理協議綁定上市公司，未來可能通過增發股份、資產置換等方式實現資產注入。港股平臺便于引入戰投，解決區域酒企普遍面臨的融資難問題（杜甫酒業2024年資產負債率達62%）。

二是將其作為“出海跳板”，杜甫酒業借助中國環保能源在港澳臺、東南亞的渠道資源，突破川渝地域限制。據悉，中國環保能源在東南亞的200余家珠寶經銷商，可轉化為白酒終端網點，加速海外市場滲透；

三是品牌證券化需要，延續2021年的資本化路徑，進一步提升其“詩酒文化IP”估值。不過目前來看，“詩酒文化”概念在東南亞華人市場接受度存疑，未來可能仍需投入高額營銷費用培育消費認知。

面對外界的諸多猜測，杜甫酒業目前并沒有給出明確回應。彭作權向媒體透露，杜甫酒業始終堅持產業與金融融合的發展模式，努力實現上市是公司既定的發展目標。至于其他具體情況，一切以上市公司發布的公告信息為準。

“跨界”合作雙方能否逆風翻盤？

盡管雙方合作前景看似廣闊，呈現出雙贏態勢，但在實際推進過程中，均面臨著嚴峻的挑戰。

有業內人士告訴新消費財研社，白酒行業競爭十分激烈，且行業邏輯從來不是資本獨舞，而是需要品質、文化與時間的沉淀和消費者心智的長期培育。杜甫酒業與中國環保能源的合作，本質上是一場資源錯配下的“資本試驗”，前者需要渠道與資本，但缺乏白酒營銷經驗；而后者渴求估值修復但品牌影響力不足。從長期來看，若無法構建產品力、品牌力、渠道力的真實護城河，那么這場跨界聯姻或許將淪為資本泡沫。

雖然中國環保能源的資本平臺為杜甫酒業帶來了提升融資能力的契機，這種資本運作模式有助于杜甫酒業在市場競爭中占據更有利的地位，加速品牌發展。但事實上，杜甫酒業在全國范圍內的知名度并不算高。

在當前國內白酒市場，消費分級態勢愈發明顯，并在2024年呈現出“高端維穩、中端萎縮、低端混戰”的行業格局。杜甫酒業核心產品定價覆蓋200-800元價格帶，其中300-500元區間作為其主攻方向，競爭尤為激烈。在這一價格帶，眾多全國性知名酒企紛紛布局，產品琳瑯滿目，消費者選擇眾多，品牌之間不僅要比拼產品品質，還需在品牌營銷、渠道建設等方面不斷發力，才能在激烈的競爭中分得一杯羹。

在海外市場，杜甫酒業同樣面臨著品牌認知度上和美譽度方面的難題，未來或許需要投入大量資金成本。與之形成鮮明對比的則是茅臺、五糧液、汾酒等白酒品牌，這些頭部酒企早已在全球范圍內建立起了較高的品牌認知度，華人消費者也比較認可。

此外，中國環保能源在海外市場的代理業務也面臨政策風險。在其代理的東南亞等海外市場中，部分國家正推行加征酒精稅的政策。以印尼為例，2024年該國將酒類進口稅提高至200%，這無疑會大幅增加產品成本。成本的上升可能導致產品在當地市場價格競爭力被削弱，原本具有性價比優勢的產品，可能因價格上漲而讓消費者望而卻步，進而影響產品的市場銷量和市場份額。