每經(jīng)記者：金喆 每經(jīng)編輯：董興生

北京時間1月24日晚間，亞盛醫(yī)藥（AAPG.O）掛牌納斯達(dá)克，成為美股2025年第一家上市的生物醫(yī)藥公司，以每份美國存托股份17.25美元的發(fā)行價，成功融資1.42億美元。由此，亞盛醫(yī)藥成為第四家實現(xiàn)中美兩地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。

2023年和2024年，美股生物醫(yī)藥板塊的整體表現(xiàn)并不好。而在港股，亞盛醫(yī)藥是“18A公司”中為數(shù)不多沒有破發(fā)的公司之一，過去4年完成3次增發(fā)。此時在美股上市，并不一定是最好的時機，亞盛醫(yī)藥為什么做出這樣的選擇？

“這也是海外投資人問的最多的。”亞盛醫(yī)藥董事長楊大俊近日在接受包括記者在內(nèi)的媒體采訪時表示，登陸納斯達(dá)克首先是解決渠道問題，有了這張入場券，說明可以得到歐美投資人的認(rèn)可。其次，可以吸引更多高質(zhì)量、長期的、專業(yè)的生物醫(yī)藥基金投資。第三，除了能夠獲得融資，亞盛醫(yī)藥得到更多的是資源和認(rèn)可，這對公司進(jìn)軍全球市場有很大幫助。

楊大俊 圖片企業(yè)供圖

醫(yī)藥的資本寒冬沒有過去

2024年以來，中國生物醫(yī)藥領(lǐng)域接連達(dá)成數(shù)筆授權(quán)交易，行業(yè)內(nèi)有人認(rèn)為，2025年將是中國Biotech（生物科技）行業(yè)的回暖之年。

但在楊大俊看來，醫(yī)藥的資本寒冬還沒有過去，無論是港股還是美股的生物醫(yī)藥公司股價都比較低迷；去年在美股上市的公司中有80%股價破發(fā)，“還有很多沒上的企業(yè)看著行情不好選擇推遲或放棄計劃”。

在此之前，百濟神州、再鼎醫(yī)藥都是先在美國上市，再回到國內(nèi)上市。而且，那個階段正是國內(nèi)創(chuàng)新藥最火熱的時候，市場對生物醫(yī)藥公司的期待值都很高。

反觀現(xiàn)在，大環(huán)境和政策已經(jīng)完全不同，一二級市場都較冷。楊大俊把亞盛醫(yī)藥這次赴美上市定義為“逆水行舟”，能夠在這樣的環(huán)境下成功上市，非常不容易。1月24日至今，還有4家海外生物醫(yī)藥企業(yè)也在納斯達(dá)克上市，兩家股價上漲、兩家下跌，整體環(huán)境并不好。

但楊大俊知道，亞盛醫(yī)藥必須在這個時候啃“硬骨頭”。在全球定位中，亞盛醫(yī)藥一直缺少歐美資本市場的支持。通過納斯達(dá)克上市，公司可以獲得更廣闊的融資渠道，還能消除進(jìn)入歐美市場的限制和障礙。

對于同樣一款創(chuàng)新產(chǎn)品，歐美市場與港股/A股市場的投資人給出的估值截然不同，此前已有先例。“2024 WCLC大會”上，Summit/康方生物發(fā)布了HARMONi-2研究（TPS≥1%的一線非小細(xì)胞肺癌患者）的結(jié)果：AK112的PFS（無進(jìn)展生存期）顯著優(yōu)于K藥（帕博利珠單抗），AK112在肺癌領(lǐng)域及一線治療臨床中以頭對頭臨床擊敗K藥。

美國生物技術(shù)公司Summit Therapeutics是在2022年底與康方生物達(dá)成合作，獲得依沃西（AK112）在美國、加拿大、歐洲和日本的開發(fā)和商業(yè)化的獨家許可權(quán)。AK112的成功，使得Summit市值從10億美元出頭漲到140億美元。反觀自主研發(fā)、并擁有AK112包括中國在內(nèi)的更多地區(qū)權(quán)益的康方生物，市值漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于Summit。

“不管在哪個資本市場上市，主要還是靠實力，最后還是數(shù)據(jù)說話。美國（投資人）就看兩條，第一你的專利是不是全球?qū)＠遣皇鞘跈?quán)的專利？第二，你有多少是美國FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）認(rèn)證通過的臨床試驗？”楊大俊說，如果沒有專利，海外的投資人根本就不會投。招股說明書數(shù)據(jù)顯示，亞盛醫(yī)藥目前有500余項授權(quán)專利和20多個FDA臨床批件。

但他也提到，還是要降低對上市后的表現(xiàn)預(yù)期，不要指望一上市就能漲多少。以前公司沒有與歐美資本做很多交流溝通，大家還有一個了解的過程，納斯達(dá)克的上市平臺為公司提供了一個展示自身實力的機會。

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行業(yè)發(fā)展必須先解決“泡沫”和“內(nèi)卷”兩個問題

亞盛醫(yī)藥成立于2009年，盡管目前只有一款產(chǎn)品商業(yè)化，但屬于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的“優(yōu)等生”。特別是2024年，首個商業(yè)化產(chǎn)品新型口服第三代酪氨酸激酶抑制劑（TKI）奧雷巴替尼（耐立克）銷量一路高歌猛進(jìn)，與武田制藥的BD（對外授權(quán)）交易讓公司首次實現(xiàn)扭虧為盈，在研管線進(jìn)展順利，2024年全年股價漲幅近70%，表現(xiàn)可圈可點。

楊大俊也是生物醫(yī)藥領(lǐng)域第一批從海外回國創(chuàng)業(yè)的科學(xué)家之一，親歷了2015年開啟的中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)狂奔。回顧行業(yè)過去10年的發(fā)展，楊大俊說，不管是監(jiān)管層面還是資本市場，一系列的政策推動了創(chuàng)新藥迅速發(fā)展。但這個過程中，不管是港股、美股還是科創(chuàng)板，沒有一家企業(yè)現(xiàn)在的股價或者市值超過其自身峰值。

“為什么？因為峰值里有泡沫，已經(jīng)回不去了。”楊大俊在采訪時坦言，目前港股公司中股價超過IPO發(fā)行價的公司不多，行業(yè)中只有幾家公司股價在峰值后可以維持穩(wěn)定，說明是真正有實力的。在他看來，整個行業(yè)存在兩大問題，第一是醫(yī)保怎么支持創(chuàng)新，第二是怎樣真正做創(chuàng)新，不要去“內(nèi)卷”。如果這兩個問題不解決，中國生物醫(yī)藥發(fā)展還是會受到很多的限制，很難持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

十幾年前，楊大俊和其他創(chuàng)始人就明確，亞盛醫(yī)藥只瞄準(zhǔn)臨床未滿足的需求，且具有成為同類最佳（Best-in-Class）或同類第一（First-in-class）潛力的產(chǎn)品，改變無藥可醫(yī)困境，而不是簡單地跟隨市場潮流。例如耐立克正在開展的、FDA許可的治療慢粒白血病的全球注冊III期臨床試驗，面向的是那些全球?qū)用鏌o藥可醫(yī)的患者。

去年6月，武田制藥與亞盛醫(yī)藥合作，獲得耐立克在全球（中國等地區(qū)除外）的開發(fā)及商業(yè)化權(quán)利許可。總計13億美元的金額，創(chuàng)下了國產(chǎn)小分子藥物對外BD的新紀(jì)錄。談到這筆交易，楊大俊說，雖然開始很難、堅持也很難，現(xiàn)在已經(jīng)取得階段性的成功。通過與武田制藥合作，基本解決了公司在全球注冊III期臨床試驗的資金問題，接下來是推動注冊臨床，保持初心，聚焦創(chuàng)新。

他還提到，如果真正做創(chuàng)新、有實力，在中國也好，在國外也好，都能受到投資人的認(rèn)可和資本市場的認(rèn)可。國內(nèi)的挑戰(zhàn)或者“內(nèi)卷”應(yīng)該說是階段性的，未來肯定會有越來越多的人轉(zhuǎn)向做真正的原創(chuàng)，做別人沒做過的事情，做臨床未滿足的需求。