圖片圖蟲創(chuàng)意

乳企仍在經歷原奶下行周期的陣痛。

2月18日，蒙牛乳業(yè)（02319.HK）發(fā)布盈利預警，預期蒙牛乳業(yè)集團連同其附屬公司（下稱“蒙牛集團”）2024年總收入同比下降，公司擁有人應占利潤亦發(fā)生下滑。具體來看，2024年，蒙牛乳業(yè)預期實現公司擁有人應占利潤（下稱“歸母凈利潤”）約0.5億元至2.5億元，而2023年為48.09億元。

究其根本，是原奶供過于求，而消費需求卻不及預期。根據申萬證券研究所的監(jiān)測，本輪原奶下行周期奶價下調幅度大，調整時間也更長，自2021年8月至今已持續(xù)接近3年半。

原奶下行周期疊加消費需求不足，不僅拖累上游牧業(yè)公司業(yè)績，也對乳品公司產生了普遍的影響。據統(tǒng)計，截至2月20日，已有蒙牛乳業(yè)、三元股份、皇氏集團、騎士乳業(yè)、現代牧業(yè)、澳亞集團等11家上市乳品或牧業(yè)公司發(fā)布2024年業(yè)績預告，除了個別公司，業(yè)績預告幾乎沒能帶來好消息。

受累聯營公司，利空出盡？

蒙牛乳業(yè)在公告中稱，“原奶供需矛盾突出、消費需求不及預期”導致2024年年度總收入同比預期下降，而附屬公司貝拉米與聯營公司現代牧業(yè)虧損，給蒙牛集團的業(yè)績帶來了影響。

貝拉米是來自澳洲的有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商。2019年9月，蒙牛乳業(yè)宣布以不超過14.6億澳元（約等于78.6億港元）的總對價對貝拉米進行收購。

蒙牛乳業(yè)預計貝拉米在2024年度將會錄得虧損。其稱，經審慎考慮貝拉米近年來的經營狀況和財務表現，并結合對未來市場的預期，公司預期會在2024年度對相關現金產生單位錄得的商譽及相關無形資產進行減值撥備，預計對蒙牛集團業(yè)績影響約為38億元至40億元。

現代牧業(yè)則是一家以原奶生產為核心業(yè)務的上市牧業(yè)公司，蒙牛集團合共擁有現代牧業(yè)56.36%的已發(fā)行股本，是現代牧業(yè)的第一大股東。

2024年，現代牧業(yè)預計凈虧13.5億元至15.5億元，這也導致蒙牛乳業(yè)預期相應錄得應占虧損高達7.9億元至9億元。

不過，蒙牛乳業(yè)稱，如果剔除貝拉米和現代牧業(yè)的預期減值，公司的歸母凈利潤“同比仍然穩(wěn)健”。

業(yè)績雖然下滑，蒙牛乳業(yè)的股價卻在業(yè)績預告公布后的首個交易日（即2月19日）迎來大漲，創(chuàng)下近兩個月的最高，截至收盤上漲10.36%至17.26港元/股。

同日，花旗、瑞銀、高盛、摩根士丹利等多家投行發(fā)布對蒙牛乳業(yè)的看多報告。

其中，花旗報告維持蒙牛乳業(yè)“買入”評級，目標價 20.9 港元/股。花旗稱，蒙牛乳業(yè)發(fā)布盈利預警，受累于非現金減值及一次性項目減值高于預期，若剔除貝拉米減值及聯營公司虧損影響，估算蒙牛集團去年基本溢利介于46.4億元至51.5億元之間，較該行預測的44.76 億元高出4%至15%，主要受惠于經營利潤率優(yōu)于預期。

至暗時刻已過？原奶周期或將迎拐點

實際上，橫亙在蒙牛乳業(yè)面前的這座大山，也平等地靜待幾乎每一家乳企去翻越。

據不完全統(tǒng)計，截至2月20日，已至少有蒙牛乳業(yè)、三元股份、皇氏集團、麥趣爾、天潤乳業(yè)、妙可藍多、莊園牧場、騎士乳業(yè)、現代牧業(yè)、澳亞集團、中國圣牧等11家上市乳品或牧業(yè)公司發(fā)布業(yè)績預告。

上述公司當中，4家公司預計凈利潤減少，2家公司由盈轉虧，以及4家公司的虧損金額在2023年的基礎上進一步擴大。

業(yè)績陷入窘境的原因并不全然相同，但大部分企業(yè)都受到上游原奶供應過剩、下游乳制品消費需求恢復疲軟的困擾。這也是乳企業(yè)績低迷的根源所在。

澳亞集團董事會主席陳榮南曾在2023年年度報告中直言，“面對原料奶供過于求、價格下跌及成本上升等多重困難，中國奶牛養(yǎng)殖行業(yè)處于十多年來最困難的境地”。該報告指出，“就經營環(huán)境及財務表現而言，2023年是中國奶牛養(yǎng)殖業(yè)十多年來最具挑戰(zhàn)性的一年”。2023年，澳亞集團錄得虧損凈額約4.89億元。

不過，陳榮南所說的至暗時刻或許并未結束。澳亞集團近期發(fā)布的盈利警告顯示，2024年，公司虧損幅度進一步擴大，預期錄得綜合虧損凈額約為11.7億元至13.8億元，原因是原奶及肉牛平均售價下降，以及由此引發(fā)的重估虧損增加。

值得一提的是，由于奶價持續(xù)走低導致收入縮水，而持續(xù)飼養(yǎng)低產奶牛意味著企業(yè)需要繼續(xù)投入成本，近些年乳企紛紛主動淘汰低產低效奶牛，將淘汰奶牛轉為肉用是行業(yè)的主流做法。

申港證券研究院在1月16日發(fā)布的報告中指出，階段性供需失衡是當前奶業(yè)出現困難的根本原因。在供應端，前期奶源基地建設的產能不斷釋放，乳制品進口受國內外價差驅動保持高位水平；在需求端，疫情后期終端消費市場需求放緩，2022年、2023年連續(xù)兩年出現負增長，降幅分別為1.4%、1.9%。

對于行業(yè)的未來，悲觀情緒有所緩解。申港證券研究院年初的報告指出，目前原奶供需差距開始收窄，“供給過剩的情況有望逐步得到緩解。產能縮減供給收縮下行業(yè)周期有望向上，2024年上半年上市牧業(yè)集團總體存欄增幅放緩”。

更有機構預期原奶周期拐點的出現。華泰證券在2月19日的報告中稱，上游產能去化方向明確，而從牧業(yè)企業(yè)的盈利壓力來看，此前由于原奶價格下滑，牧場的虧損面加大（尤其是飼料成本不具備采購優(yōu)勢的小牧場虧損相對更加嚴重），2025年第二季度淡季奶價下滑以及第三季度開啟飼料采購等階段均有望見到上游牧場出清。該機構預計2025年下半年原奶周期有望走向供需平衡。

乳企正在翻越周期的大山。