作者 | 黃繹達

編輯 | 鄭懷舟

2月18日，百度集團（證券代碼：9888.HK、BIDU.O，以下簡稱：百度）公布了2024年第四季及全年業績。財報顯示，百度2024年總營收達1331億元，歸屬百度核心的凈利潤達234億元，同比增長21%；Q4實現營業收入341億元，收入高于彭博一致預期的334億元億元，但增速同比下滑2%。

從收入結構來看，百度核心在2024Q4的營業收入錄得277億元，同比增長1%。百度核心中在線營銷于2024Q4的收入為179億元，同比減少7%；非在線營銷在同期的收入為98億元，同比增長18%，主要由智能云的增長所驅動；四季度，智能云營收同比增長26%。

利潤方面，百度2024Q4的歸母凈利潤52億元，同比增長100%；百度核心同期的凈利潤為53億元，同比增長117%，對應的凈利率為19%。百度在同期實現經營利潤39億元，同比下滑27%；百度核心同期的經營利潤錄得36億元，同比下降22%。

總的來看，傳統的廣告業務短期承壓，但AI相關業務的收入增長與應用端的運營數據均表現亮眼，從成長性來看，AI已然成為估值百度的核心因素。

圖：百度港股近期走勢；資料wind，

01 AI已成為百度最核心的增長動能

從細分業務所顯示出的增長勢能來看，在業務體量上廣告業務依然是百度的傳統基本盤，百度核心中廣告收入的負增長從去年Q2一直延續到Q4，主要是受廣告行業大盤拖累，百度搜素在AI方面的轉型也對廣告收入有所影響，由此影響到了百度的廣告收入增長。

非廣告業務收入的規模雖然不及廣告業務，但在近年來始終保持了相對較高的增長率，該業務2024Q4的同比增速錄得18%，并且呈加速增長的態勢。正是由于成長性上的差異，百度核心非廣告業務收入在百度核心中的占比已提升至35%，因此非廣告業務已成為拉動公司業績增長的核心動能。

非廣告業務主要包括智能云、智能駕駛等高科技業務，收入結構上則以智能云為支柱。增長動能方面，本季度財報顯示，非廣告業務的增長主要由智能云業務帶動，智能云的收入增長則主要依靠AI相關需求的釋放。從定量指標來看，根據百度財報顯示，AI云業務收入2024Q4的同比增速高達26%，大幅超出市場預期。

在應用側，根據財報數據，文心系列模型在2024年12月的調用量已達到16.5億次，其中外部API調用量環比增長178%；百度文庫AI功能在2024年12月的月活躍用戶達到了9400萬，同比和環比增長分別216%和83%。百度的AI平臺不僅包含百度自有的文心大模型外，千帆大模型平臺還提供國內外近百種主流模型，特別是近期接入DeepSeek后，并提供業內最低價格，首日即吸引1.5玩家客戶調用。

從產業落地的情況來看，盤點2024年大模型中標項目的情況，百度在中標項目數、行業覆蓋數、央國企中標項目數這三個維度里，均名列第一；今年1月的盤點中，百度在中標項目數量和中標金額上，實現雙第一。百度智能云已擁有中國最大的大模型產業落地規模，一半以上的央國企和大量的民營企業，都在聯合百度智能云進行AI創新。

在大模型競爭日趨白熱化的背景下，百度AI強勁增長的背后主要由以下三個方面驅動：

其一，是國內AI相關需求增長強勁，行業beta的高景氣是支撐百度AI強勁增長的底層邏輯；

其二，百度在本身具備流量入口優勢的同時，百度的AI戰略更加重視產品與技術的契合，并且具有不錯的開放性，從而能夠更好地將產品落地；

其三，百度AI在技術上具備一定的領先性，疊加流量入口優勢與重視產品落地的戰略，使得百度AI可以相對更早的兌現業績。

02 投資策略

從長期戰略來看，相比于其他大廠，百度更早的選擇擁抱科技，百度核心中的非廣告業務以AI為內核的智能云業務、智能駕駛等為主，廣告業務雖然還是基本盤的定位，但從戰略方向和業績增長這兩個維度來看，高科技業務是估值百度的關鍵。

AI作為消費科技領域最核心的發展方向，現一階段的AI之于企業與投資者已經不僅僅是個概念，而是已經到了開始兌現業績的階段，同時市場也更加關注AI應用端的技術進展，對AI的投資邏輯中，基本面的占比將持續加大。

對于百度AI而言，本身文心大模型的矩陣豐富，2025年還將發布文心的迭代產品，顯著提升多模態能力，并具備更強大的工具調用與思考規劃能力，千帆大模型平臺接入了國內外上百個主流大模型，近期接入DeepSeek的亮點是將推理價格最低至DeepSeek官方定價的30%，價格優勢有利于提升客戶黏性，而且DeepSeek的話題性也有利于提升百度AI的影響力。

值得關注是，文心大模型在近期宣布開源，從而讓更多開發者和企業用戶零門檻、低成本地調用模型，意在通過開源引流，實現下一步的服務變現。低成本是現階段大模型競爭的核心優勢之一，智能云的業績增長本質上反映的是百度的技術優勢結合云服務商業模式優勢的結果。

再看百度傳統的廣告業務，短期的業績承壓主要受宏觀經濟因素的影響，長期來看，經濟復蘇預期是支撐百度廣告業績修復的關鍵力量，同時基于百度在AI領域的優勢，AI與廣告相結合的新業務模式也正在探索中。根據百度財報電話會的信息披露，當前百度搜索結果頁面中有22%包含AI生成內容，較之前有進一步的提升，而且AI生成內容在2024Q4進一步向短視頻、筆記、直播等多種模態滲透。

估值方面，百度港股當下的PE-TTM還不到10倍，只有傳統制造業的水平，作為具有濃厚科技屬性的企業，目前顯然是被明顯低估了；再從長期來看，目前百度的估值水平僅比于歷史低點稍高。未來，隨著廣告收入增長的逐步修復，百度基本盤穩固，高科技業務帶來的高業績彈性為百度的估值打開了向上空間，AI應用端技術層面的領先性是百度長期投資價值的核心邏輯。

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