2月13日，人民銀行發布2024年第四季度中國貨幣政策執行報告（以下簡稱“報告”）。報告總結了過去一年我國貨幣政策執行情況，并對下階段施策方向進行了分析和部署。

總體來看，2024年貨幣政策堅持支持性的立場，有力支持經濟回升向好。貨幣信貸和社會融資規模合理增長，綜合融資成本明顯下行，信貸結構不斷優化，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。下一階段，人民銀行將實施好適度寬松的貨幣政策，注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場。

新增多項表述

回顧2024年，《報告》總結稱，金融總量合理增長，年末社會融資規模存量、廣義貨幣M2同比分別增長8%和7.3%，人民幣貸款余額255.7萬億元。貸款利率明顯下行，2024年12月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和90個基點。人民幣對一籃子貨幣有所升值，年末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數較上年末上漲4.2%。

記者進一步對比發現，本次發布的報告在表述上也有變化。貨幣政策方面，相較于2024年三季度“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”的表述，本次報告政策提出，下階段將實施好適度寬松的貨幣政策。

在流動性管理方面，報告提出明確將綜合運用多種工具保持流動性充裕，強化逆周期調節的同時新增“擇機調整優化政策力度和節奏”內容。

在利率和匯率政策上，報告新增“加強利率政策執行”表述；匯率方面，報告提到“穩定市場預期”，人民銀行對匯率穩定和市場預期管理的重視加強；通脹方面，報告將“溫和回升”調整為“有望延續溫和回升”。

在中信證券首席經濟學家明明看來，報告延續了支持性政策立場，與2024年三季度相比，四季度更加注重貨幣政策框架的轉型與完善。報告對國內經濟增長的判斷延續樂觀，但對弱需求、企業經營困難等結構性矛盾的關注度進一步提升，強調經濟轉型和結構調整的復雜性。

新設政策工具取得初步成效

記者注意到，本次報告設有5個專欄內容，聚焦貨幣政策工具，詳細介紹了存款準備金、再貸款、公開市場操作等三項傳統工具的歷史沿革與創新，還對備受市場關切的兩項新的政策工具落地成效進行了說明。

其中，在報告“專欄2”中，介紹了兩項資本市場支持工具的實施情況，即證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）和股票回購增持再貸款。數據顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創歷史新高。

回望2024年我國資本市場表現，2024年前三季度我國股市表現低迷，尤其是三季度出現連續下跌，上證指數從年初2900點附近降至2600點附近。而在前述兩項工具創設并發布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。

報告同樣提到，兩項工具從宣布到落地用時不到1個月，有效提振了海內外市場信心，初步建立起資本市場內在的穩定平衡機制，是人民銀行在拓展貨幣政策傳導、金融穩定功能方面的有益探索。

報告認為，兩項工具體現了貨幣政策的守正創新，兩項工具均內嵌逆周期調節屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業機構和上市公司、主要股東買入意愿較強，兩項工具使用量會比較大；而到股價上漲、流動性恢復時，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業機構換券融資的必要性也下降，工具使用量會自然減小。由此建立的內在穩定機制，有利于發揮校正資本市場超調、穩定市場預期的作用，支持資本市場長期健康發展。

業內專家表示，近年來金融監管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發展，與此同時，作為股價平穩上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應充分發揮自身主觀能動性和專業能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業發展前景的信號，維護股價穩定，推動股票市場平穩運行。

我國資本市場長期以來“重融資、輕回報”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩定健康發展，重點還在于發揮好市場自身力量，健全制度建設，平衡好投資和融資雙重功能。

廣開首席產業研究院院長連平認為，未來人民銀行將不斷完善工具設計，參考國際成功經驗，創新更多利好股市、債市的政策工具，增強對資本市場的宏觀審慎與調控能力。

報告強調，兩項工具取得初步成效，下階段人民銀行將會同有關部門，指導金融機構完善對上市公司和主要股東的全方位、綜合性金融服務，推動保險機構參與互換便利操作，并不斷優化相關政策，提升兩項工具使用便利性，更好維護金融市場穩定。

貨幣政策仍將適度寬松

從報告透露的信息來看，我國貨幣政策框架加快轉型，更加注重發揮利率調控作用。根據報告總結信息，在轉向價格調控方面，人民銀行2024年實施了多項重要舉措，包括明確了人民銀行的政策利率，增強市場利率與政策利率的聯動性；增加臨時正、逆回購操作，更好“框住”貨幣市場利率波動，并規范市場競爭秩序，大力整改違規手工補息，緩解銀行凈息差收窄約束，有效提升利率傳導效率。

業內專家表示，經過多年利率市場化改革，目前我國已基本建立利率形成、調控和傳導機制，多次降準降息后，利率水平也處于歷史低位，將持續激發消費、投資需求。當前促進社會融資成本穩中有降，仍面臨一定約束，未來關鍵是要把握好支持實體經濟和維護金融機構自身健康性的平衡，引導銀行樹立自主理性定價理念，避免過度內卷式競爭導致銀行凈息差持續收窄。

整體而言，報告延續了人民銀行行長潘功勝在金融街論壇、亞洲金融論壇等多個場合的講話精神，都體現了我國宏觀調控思路正動態優化，向投資與消費并重，并更加注重消費轉變。

例如，報告提到，要持續提升消費金融政策質效，加大消費重點領域需求和消費品以舊換新金融支持力度，指導金融機構完善內部機制，提升對汽車、家電、家居、文旅體育等領域的金融服務能力。

圍繞下一階段貨幣政策走勢，報告提出，注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精準性，為經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境。

在具體舉措上，人民銀行將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。暢通貨幣政策傳導機制，更好把握存量與增量的關系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。

同時，強化央行政策利率引導，加強利率政策執行，推動企業融資和居民信貸成本下降。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，持續做好金融“五篇大文章”。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場在匯率形成中的決定性作用，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

明明指出，總體來看，報告在延續“適度寬松”的支持性政策立場的同時，更加注重政策的精準性和有效性，強調貨幣政策框架的轉型與完善。

連平預測，適度寬松貨幣政策的操作時機與幅度將更加靈活，有望加大流動性投放。報告提出，將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，保持市場流動性充裕；公開市場操作、降準、降息、購入國債、專項再貸款等各項工具的使用將更加靈活，操作力度會更大，不受穩健貨幣政策思維慣性約束，未來市場流動性將更為充裕。

業內專家認為，適度寬松的貨幣政策助力宏觀思路轉型。當前我國正處于經濟結構轉型的關鍵期，宏觀調控思路也在加快調整優化，適度寬松的貨幣政策將為此創造條件，更大力度支持消費，提升消費對經濟增長的貢獻度。

記者 廖蒙