讀書介紹：

大多數業余投資者根本不敢自己選股，而是把錢交給基金經理來管理，因為他們相信基金經理是投資天才。而實際上，75%的基金投資業績甚至連市場平均水平也達不到。

彼得·林奇告訴我們，不要把股市大跌看做一場災難，而要把股市大跌看做是一個趁機低價買入股票的機會。股價大跌而被嚴重低估，才是一個真正選股者的最佳投資機會。巨大的財富往往就是在這種股市大跌中才有機會賺到的。

本刊特約?姚斌/文

《戰勝華爾街》是彼得·林奇為業余投資者專門寫的“股票投資策略實踐指南”。他在執掌麥哲倫基金13年中獲得了寶貴的投資經驗，在本書中，他詳細披露了如何具體實踐自己的投資方法，如何選擇公司，如何管理投資組合，凝結出投資真諦。

成敗與否取決于勇氣

彼得·林奇依然認為業余投資者存在很大的優勢。因為業余投資者很自由，不像專業投資者那樣必須分散投資，他們完全可以集中投資于少數股票，而且可以利用比專業投資者多得多的業余時間來調查研究上市公司。如果一時找不到有吸引力的好股票，業余投資者完全可以空倉，抱著現金等待機會。業余投資者也根本不需要與其他人比較業績高低，而專業投資者每個季度都得公布投資業績。

美國投資俱樂部協會提供的證據也表明，由于業余投資者沒有那些束縛專業投資者的限制，完全可以做得比專業投資者好得多。美國投資俱樂部協會的會員包括全美1萬多家投資俱樂部，成員都是普普通通的業余投資者。美國投資俱樂部協會的數據表明，1992年有69.4%的業余投資者戰勝了市場，投資業績高于同期標準普爾指數，一半以上的投資俱樂部在1992年之前的5年中有4年戰勝了市場。這表明，由于投資者通過充分利用自身相對于專業投資者的優勢，在選股方面做得越來越好。尤其是，當他們投資于身邊十分熟悉的公司的股票時，往往會有很好的投資回報。

不過，彼得·林奇也看到，美國十分流行的業余消遣之一就是盲目投資于自己一無所知的股票，因此，他認為數以百萬計的美國人根本不適合買賣股票。他們只追求漲漲跌跌中的一時快感，這個星期買這只股票，下個星期買另一只股票。玩的是一種刺激和快感。當把所有的錢都輸個精光后，他們會更加相信股市就是一個大賭場。確實，只有自己是賭徒的人，才會相信股市是賭場。

彼得·林奇回顧20世紀80年代，那是現代股票歷史上投資回報率最好的第二個黃金10年，僅次于50年代那10年。但在這10年間，美國家庭資產投資于股票的比例卻下降了。從60年代的40%，到80年代的25%，再到90年代只有17%，與此同時道瓊斯指數和其他股票指數卻上漲了4倍。那么多家庭本可以將大部分資產投資于收益率最高的股票卻不投，個人乃至整個國家財富未來本可以大幅增長卻不能，這簡直是一種災難。

對此，彼得·林奇感慨地說，如果你想要自己的資產未來比現在增值得更多，那么就應該把大部分資產投資到股票上。只要看看20世紀股市的回報水平，你就會明白為什么應該如此。整個20世紀幾乎都是熊市，更不用說還有經濟衰退，但結果仍然無可爭議地表明：最終股票都是大贏家，投資于股票或股票投資基金的收益率，遠遠超過債券、定期存單或貨幣市場基金。那些專注于股票的投資者擁有很大的優勢：一直持有股票的投資者，有6 ：1的機會能夠比那些一直持有債券的投資者取得更高的收益率。

應該投資大盤股還是小盤股，或者說如何選擇最好的股票基金，全部都是次要的，關鍵在于，一定要買股票。不管是大盤股、小盤股還是中盤股，只要是買股票都行。當然，前提是能夠用理性明智的態度來選擇股票或股票基金，而且在股票調整時不會驚慌失措地全部拋空。

不論用什么方法選擇股票或股票基金，最終是成功或是失敗，都取決于有沒有堅韌不拔的勇氣，拋開一切顧慮，堅持長期持有股票，直到最后成功。決定股票投資者命運的，不是分析判斷的智力，而是堅韌不拔的勇氣。那些神經脆弱、過于敏感的投資者，不管頭腦有多聰明，股市一跌就懷疑世界末日來臨，嚇得匆忙拋出，這種人總是再好的股票也拿不住，再牛的股票也賺不到錢。

大多數業余投資者根本不敢自己選股，而是把錢交給基金經理來管理，因為他們相信基金經理是投資天才。而實際上，75%的基金投資業績甚至連市場平均水平也達不到。

彼得·林奇以圣阿格尼斯學校七年級學生驚人的選股業績來說明他們比專業投資者做得更出色。圣阿格尼斯學生們的模擬投資組合在兩年內取得70%的收益率，遠遠超過了同期標準普爾500指數26%的收益率水平。那些學生學會了閱讀財經報紙，他們找出了一些具有潛在投資吸引力的公司名單，然后逐個進行研究，分析公司盈利能力，比較不同公司的相對優劣，然后開會討論，最后決定選擇哪些股票。這套選股程序與許多基金經理差不多。他們選出了許多只大牛股：沃爾特·迪斯尼、耐克、百事、沃爾瑪等公司股票。唯一失敗的選股是IBM。

投資的經驗與教訓

彼得·林奇執掌麥哲倫基金13年間，獲得了寶貴的投資經驗與教訓，值得我們深思。

在接管麥哲倫基金的初期（1977-1981年），彼得·林奇整日忙于換股，賣出其前任的股票，換上他青睞的股票，并且還要不停地拋出股票變現，以應對投資者不斷贖回基金的現金支出需要。在他的投資組合中，有一大堆五花八門的公司股票。其后幾年，彼得·林奇主要投資他所謂的二線股，主要包括三類公司：特殊情況公司、被低估的周期型公司以及小盤和中盤成長型公司，包括零售業和銀行業股票。

那時，彼得·林奇還沒有一個全面的選股策略。選股完全是憑經驗，從一家公司到另一家公司不斷搜索。他更多關注的是一個特定公司的具體細節，比如為什么一家擁有電視臺的公司在今年將比去年利潤更高？他在所有行業中尋找合適的股票投資目標，這表明即使選股人對眾多行業都只是略知一二，其實也沒有什么關系，照樣可以成功選股。

彼得·林奇在選股上保持靈活性，因為股市上總是能找到一些價值被低估的股票。他在投資上采用了進攻而不是防守的策略，因此，他總是進攻，進攻，再進攻——不斷地尋找價值低估更厲害、賺錢機會更大的股票，來替換掉他手中現有的賺錢機會相對較小的股票。但是，他從未將一半以上的資金投資于成長股。他頻繁買進賣出股票，這使得他必須向投資者解釋所做的這一切都是合情合理的。

后來，彼得·林奇反思自己的投資，發現許多股票只持有了幾個月，其實應該持有更長時間。特別是對于那些投資吸引力變得越來越大的公司，要一直堅決長期持有，而不應該短期持有后就過早賣出了。那種賣掉好公司股票買進差公司股票的事，就是彼得·林奇經常自嘲的“拔掉鮮花澆灌野草”。這句話后來被沃倫·巴菲特引用到他的年報中。

在管理麥哲倫基金的中期（1981-1983年），彼得·林奇強調獨立研究。他說，如果你準備投資一家公司的股票，那么你對于自己投資理由的解釋，既要簡單得能夠讓五年級的小學生都能聽懂，又要簡短得連五年級的小學生也不會聽得厭煩。那時，彼得·林奇已經變成一個在股票投資上更加有耐心的投資者?；鸬哪険Q手率下降了近2/3，從300%下降到110%。他持有最大的重倉股會有好幾個月持續保持不變。

彼得·林奇觀察到餐館連鎖和商業零售公司的長期成長潛力，這讓他印象深刻。通過在全國擴張，這種公司能在10-15年內每年保持20%的高增長速度。他由此發現，在股票投資中，過去，數學計算非常有用；將來，數學仍然非常有用。如果每年能夠保持20%的盈利增長速度，那么經過3年半的時間就會增長到現在盈利水平的2倍，而經過7年就會增長到現在盈利水平的4倍。公司盈利增長會推動股價相應增長，并且股價增長幅度常常會超過盈利增長幅度，這正是為什么投資者們都愿意為未來增長前景良好的公司股票支付更好股價的原因。

在對七棵橡樹、庫柏輪胎等公司的選擇上，彼得·林奇發現，他喜歡的一些公司有共同點。這些共同點包括：資產負債表非常穩健，發展前景良好，但大部分的基金卻都不敢買入這些公司股票。他更是搞不懂為什么投資者總是匆忙變現賣出股票和債券，手里持有一大堆現金，以提前做好應對發生摧毀一切大災難的準備。如果一旦真的摧毀一切的大災難發生，即使存在銀行的現金也會和股票證券一樣變成廢紙一張，毫無用處。

股市風云變化，有多少次，當時看起來似乎要天崩地裂，后來只不過是小小波瀾。反過來，又有多少次，當時看起來似乎只是小小波瀾，后來卻是天崩地裂。彼得·林奇告訴我們，不要把股市大跌看做一場災難，而要把股市大跌看做是一個趁機低價買入股票的機會。股價大跌而被嚴重低估，才是一個真正選股者的最佳投資機會。巨大的財富往往就是在這種股市大跌中才有機會賺到的。

在管理麥哲倫基金的晚期（1983-1990年），彼得·林奇已經做到了用大局觀來洞察未來，他對股市長期大趨勢總是持樂觀態度，因此盡量讓自己忽視股市可能出現了大調整。當時他幾乎是滿倉，基本上把資金完全投資在股票上，手頭上也幾乎沒有什么現金。

在彼得·林奇擔任麥哲倫基金經理的13年間，一共遇到過9次股市大跌，麥哲倫基金每次都比股市跌得更慘。對于這種基金持股大幅波動的現象，他必須在年報中向投資者解釋。他找到了一個比較有詩意的說法：長期而言，讓你賺錢最多的股票，往往也是一路上讓你磕磕碰碰受傷最多的股票。而要治療那些覺得自己的股票肯定會大漲的幻想，最好的藥方是股價大跌。

盡管如此，在彼得·林奇執掌的13年中，麥哲倫基金還是年年超過股票基金的平均業績水平。在他擔任基金經理的最后一天，麥哲倫基金資產規模達到了140億美元，而初始規模僅僅1800萬美元。與此同時，麥哲倫基金投資組合還有幾百只賠錢的股票，不過幸虧這些賠錢的股票都不是重倉股。這正是彼得·林奇成功管理投資組合的一個重要方面，那就是一定要控制虧損。

選錯了股票賠了錢，這沒有什么好羞恥的。誰都有看錯的時候。但如果發現公司基本面惡化，還是死死抱住這家公司的股票不放，甚至還錯上加錯進一步追加買入更多的股票，那就應該感到很可恥了。這也是彼得·林奇一再努力避免犯下的投資錯誤。雖然在他的投資生涯中，持有過的賠錢股票數目要比持有過賺錢股票數目還要多，但他絕不會增持一家面臨破產的虧損公司的股票。對此，他總結出一條十分重要的法則：當一家公司即將滅亡時，千萬不要押寶公司會奇跡般起死回生。

科學、藝術加調查研究

彼得·林奇所謂的“選股”并非只是選擇股票那么簡單，其背后是公司。對他來說，“選股”既是一門科學又是一門藝術，任何過于強調其中一方面都是非常危險的。

只把選股當做一門科學的人，往往會沉溺于迷信數量分析，在上市公司財務報表里出不來，根本不可能取得成功。如果僅僅依靠分析公司財務報表就能準確預測未來股價的話，那么數學家和會計師就應該是當今世界上最富有的人，然而并非是這樣的。

只把選股當作一門藝術的人，同樣不可能取得投資成功。彼得·林奇所謂的藝術指的是直覺、感性以及藝術家們十分青睞的右腦活動，類似于靈感。投資者似乎有了這種靈感就能賺錢，沒有這種靈感只能賠錢。迷信藝術的人，會完全忽略研究基本面，結果大概率是失敗。

彼得·林奇選股的方法是科學、藝術加調查研究，并且20年始終不變。他一直相信，尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面尋找小蟲子一樣。翻開10塊石頭可能只會找一只，翻開20塊石頭就有可能找到兩只。因此，彼得·林奇每年都要翻開幾千塊石頭，以找到足夠多的小蟲子，滿足資金規模越來越大的麥哲倫基金的胃口。

但是，作為一個業余選股者，根本沒有必要非得尋找到50-100個能賺錢的好股票，只要10年里能夠找到兩三只賺錢的大牛股，所付出的努力就很值得了。資金規模很小的投資者可以利用“5股原則”，把自己的投資組合限制在5只股票以內。只要投資組合中有一只股票上漲10倍，那么即使其他4只沒有漲，其投資組合總體上也能上漲3倍。

在股價過度低估的熊市中，到處都是物超所值的便宜股票，而經濟衰退遲早會結束，這些被低估的好股票最終肯定會大幅反彈。但在股價過度高估的牛市中，很難找到什么值得買的便宜股票。判斷股價過高、過低還是合理，最簡便的方法就是審視上市公司的收益線與股價線是否并列。當股價線平行或低于收益線時，可以買股票，但如果股價線高過收益線，就進入危險區了，那就不要買了。

彼得·林奇告誡我們：千萬不要隨意買入我們既陌生又不了解的公司股票，那些我們根本不懂的公司股票對我們而言可能只是意味著看報紙行情表再多看一個報價，看電視財經節目時多看一個股票代碼而已。久而久之，隨意亂買股票，只會讓我們手上股票越來越多，到后來根本記不得當初為什么要買入這些股票。

最好的策略是，只專注于了解自己能力所及范圍內的幾家上市公司，把自己的買入賣出限制在這幾只股票以內。如果堅持先研究后投資的策略，那么對于我們曾經買過的一家公司股票，就會對整個產業以及這家公司在行業內的地位有相當了解，我們也會大致了解經濟衰退時這家公司表現如何，哪些因素會影響公司盈利水平等。

不要把一家公司的發展當作一個斷斷續續的個別事件，而要看成一個連續不斷的長篇傳奇故事，因此必須時時重新核查故事的最新發展，不要錯過任何新的轉折和變化。除非一家上市公司破產倒閉，不然這家公司的故事將會永遠持續下去沒有結束。不管我們是在10年前還是在2年前買過的股票，現在都可能又會變成值得再次買入的便宜股。因為遲早有一天烏云會籠罩股市導致一場大跌，曾經買過的那只股票又會變得十分便宜，我們就能夠再次逢低買入，賺上一筆了。當然，我們也要記住：股價僅僅比過去低了，并不是買入的理由：股價僅僅比過去高了，更不是賣出的理由。

彼得·林奇在《戰勝華爾街》這本書的最后，還為我們列出“25條股票投資黃金法則”，這是他從20年投資生涯中得到的經驗和教訓。我們列出其中最重要的幾條：投資很有趣很刺激，但如果不下功夫研究基本面的話，那就會很危險。作為一個業余投資者，其優勢在于自身所具有的獨特知識和經驗。業余投資者盡可以忽略專業機構投資者，照樣可以戰勝市場。每只股票后面其實都是一家公司，得弄清楚這家公司到底是如何經營的。長期而言，一家公司業績表現肯定與其股價表現是完全相關的。避開熱門行業的熱門股。冷門行業和沒有增長行業中的卓越公司股票往往會成為大牛股。只要找到幾只大牛股集中投資，那么在投資上花費的時間和精力就遠遠物超所值了。并非每個人都有投資股票賺錢所需要的膽略，有識且有膽才能在股票投資上賺大錢。不要為那些危言聳聽的分析評論而焦慮不安，也不要理會新聞報道中悲觀預測的言論。根本沒有人能夠提前預測未來利率變化、宏觀經濟趨勢以及股票市場走勢。當我們持有好公司時，時間會站在我們這邊；持有時間越長，賺錢的機會就越大。

（作者為資深投資人士）

本文刊于11月30日出版的《證券市場周刊》