文丨獵云精選 韓文靜

繼同仁堂醫養成功上市后，又一家中醫集團開始闖關IPO。

1月9日，問止中醫科技TCMTechInc.（下稱“問止中醫”）向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市，海通國際為其獨家保薦人。

成立于2018年的問止中醫，專注于提供由公司的中醫大腦賦能的中醫醫療服務。公司自主開發專有的中醫大腦是一個中醫人工智能輔助診療系統，旨在支持醫師為患者提供準確、個性化及有效治療。

眾所周知，中醫的醫學體系，以其獨特的診斷方式“望聞問切”聞名，這很大程度上需要依賴醫生的個人經驗，也正因如此，中醫并非一個投資視角下的好賽道。但自成立以來，問止中醫已先后獲得藍馳創投、真格基金等知名投資機構的多輪投資。

這是一家怎樣的神奇公司？

AI與中醫碰撞，打造出“中醫大腦”

問止中醫的故事始于2018年，彼時，出于對中醫的熱愛，崔祥瑞與林大棟博士、張南雄博士共同創立了問止中醫。

崔祥瑞本科畢業于中山大學，主修生物技術，2018年獲得美國斯坦福大學工商管理碩士學位。創立問止中醫之前，曾就職于聯合利華和和君咨詢。

林大棟曾考入斯坦福攻讀碩士，還取得美國利伯緹大學東方醫學哲學博士學位，他曾擔任美國國際醫藥大學博士生導師、國際醫藥大學東方醫學及針灸博士項目教員委員會副主席。

張南雄擁有美國國際醫藥大學針灸及東方醫學博士學位，曾獲得加利福尼亞州針灸委員會頒發的執照，獲準于美國加利福尼亞州從事針灸執業。

“我和另外兩位聯合創始人都非常喜歡中醫。”崔祥瑞坦言，選擇中醫+人工智能的項目，是受留學經歷的影響——2016年他在斯坦福讀MBA時，AI在美國已非常火爆。

帶著科技賦能中醫的初衷，2018年，問止中醫于美國硅谷成立；2019年，問止中醫落戶深圳，并開辦首家線下實體診所。

在招股書中，問止中醫頻繁地強調公司的AI屬性，“人工智能”一詞出現了233次，為了將人工智能技術與中醫文化巧妙地融合，問止中醫提出了“中醫大腦”理念。

中醫大腦是問止中醫專有的人工智能輔助診療系統，該系統配備全球中醫醫療服務行業最大的臨床知識圖譜，支持醫師為患者提供準確、個性化及有效治療。

在談起中醫大腦背后的技術原理時，林大棟博士表示：“中醫大腦所汲取的是歷史上多位名醫的知識、經驗和思路，醫生完成望聞問切后把顧客的癥狀錄入中醫大腦，中醫大腦便基于該顧客的個性化體質和癥狀，模擬計算張仲景、孫思邈、傅青主、胡希恕等名醫思路，最后開出處方，而后按照中醫大腦的大數據進行置信度排名，置信度越高，越表明經方與患者當前癥狀結合度越好，療效越顯著，中醫大腦開具的處方均是被屢次驗證針對上述病癥最為有效的處方。”

據悉，中醫大腦的核心是一個龐大的高質量數據存儲庫。截至2024年9月30日，中醫大腦已積累超過億級參數及超過10000首方劑，涵蓋3000多類病癥，其中包括超過一百萬個附有隨訪數據的真實臨床病例。該綜合數據庫包含大量的信息，包括患者概況、病癥術語、電子病歷、處方、舌頭及面部診斷圖像、患處圖片以及用于中醫用藥的草藥目錄。

這種基于人工智能賦能的方法，令問止中醫的醫師能夠進行深入且全面的咨詢，最大限度減少對其個人知識及經驗的依賴。培訓中醫從業人員使用中醫大腦，實際上增加高質素從業人員的供應，從而賦能中醫醫療服務行業。

據灼識咨詢報告，中醫大腦為中國內地首個及唯一通過一家三甲醫院臨床一致性研究，并通過中國中醫科學院中醫藥信息研究所專家評審的中醫人工智能輔助診療系統。

截至最后實際可行日期，公司于深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長沙 濟南運營8家線下實體診所（包括一個門診部），并于深圳、成都及濟南運營三家煎藥中心。截至2024年9月30日，通過綜合線上及線下網絡，問止中醫所觸及的客戶范圍已擴大至全國339個城市。

放眼整個行業，人工智能賦能的中醫醫療服務市場高度分散且發展迅速，于2023年，前五名市場參與者將占據5.4%的市場份額。根據灼識咨詢報告，截至2023年12月31日，中國內地共有超過12.6千家人工智能賦能的中醫醫療服務提供商，就人工智能賦能的收入而言排名第一，問止中醫市場份額占1.5%。

近些年來，“AI＋中醫”賽道熱度漸增，除了沖擊IPO的問止中醫，一級市場上，不少資本也開始關注并投資中醫領域。

2023年12月，博奧晶方獲得4000萬元天使輪融資，公司通過現代生命科學、人工智能和高性能計算，構建了國際上超大規模的中藥分子功能組學數據庫。

2024年5月，歸元堂生物獲得君融健康產業投資超 1000 萬元的天使輪投資，用于中醫皮膚健康管理AI大模型研發。

2024年12月，吾征智能完成數千萬元 Pre-A 輪融資，由仁毅資本領投，該公司致力于利用醫學生物特征計算AI技術把“望聞問切”搬上互聯網，打造了中醫體質智能辨識系統和應用程序。

《2024-2029 年中國中醫人工智能行業市場深度研究及發展前景投資可行性分析報告》顯示，預計到2027年，中國中醫人工智能市場規模將達到1400億。

6年融資5輪，真格基金藍馳創投都投了

翻開招股書，2022年、2023年以及2024年前九個月，問止中醫的營業收入分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元，相應的凈虧損分別為1.54億、1.94億和0.56億元。

目前，問止中醫主要通過中醫醫療服務、中醫生活產品以及中醫大腦訂閱服務產生收入。需要注意的是，公司目前沒有單獨披露AI產生的具體收益。

招股書

招股書提到，中醫醫療服務是問止中醫的主要業務，在2022年、2023年及2024年前三季度，分別占總收入的81.1%、88.5%和89.4%，是主要收入來源。該項業務主要關注癌重癥、疑難癥及全科。

中醫生活產品則以問止輕養品牌提供可食用草藥粉、草本個護等中醫養生產品，以及在線錄播課程及書籍等中醫知識產品。2022年、2023年以及截至2024年前九個月，該業務收益分別占總收益的9.8%、7.2%及6.0%。

中醫大腦訂閱服務是向私人醫生、醫療機構及其他企業客戶等提供專有中醫大腦的訂閱型版本，具有促進中醫醫療服務行業采用人工智能技術的潛力。2022年、2023年及2024年前九個月，該業務收益分別占總收益的9.1%、4.3%及4.6%。

招股書

“我們認為中醫學科是嚴重被低估的，目前是一個價值投資的‘洼地’。”崔祥瑞曾表示，自從問止將中醫大腦這套系統帶到行業中后，至少一部分人看到了中醫在重癥上的水平，而且中醫大腦也令看診過程對醫生個體的依賴度大大下降。

或許正是看到了中醫大腦產品優勢以及整個中醫行業的發展潛力，問止中醫在發展的過程中多次獲得資本青睞，據招股書，問止中醫迄今已經獲得了5輪投資，平均保持一年融一輪的節奏。

2018年成立當年的9月，公司就完成A1、A2兩筆融資，共計171.8萬美元。彼時，ParmaWay以代價20.68萬美元參與A1輪融資，藍馳創投及真格基金分別以代價118.44萬美元及32.698萬美元參與A2輪融資。

值得一提的是，藍馳創投作為公司重要的機構投資者，在公司的A2、A3、A4輪融資中均有參與，其投資總額為423.44萬美元，每股成本為0.157美元。真格基金的投資總額為32.698萬美元，每股成本為0.082美元。

2024年11月，公司完成了IPO前的最后一輪融資。該輪融資后，問止中醫每股成本為上升至1.96美元（大約3.81億人民幣），按此成本計算，藍馳創投拿到了超12倍的回報，持股市值預計超5200萬美元；真格基金獲得了近24倍的回報，持股市值預計超780萬美元（大約5270萬人民幣）。

招股書

IPO前，崔祥瑞通過TCMTech Holdings持股43.41%，為控股股東；藍馳創投持股20.55%、LCV Pioneer Fund持股2.34%、Chin Lu Huey女士通過ParmaWay持股14.71%等，真格基金持股3.06%，聚利基金持股2.34%，張南雄博士通過TCMInnov持股0.19%。