2025年開年，“中國(guó)版樂高”敲鐘上市。

圖片圖蟲創(chuàng)意

1月10日，布魯可集團(tuán)有限公司（0325.HK）正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，最終每股發(fā)行價(jià)為60.35港元。首個(gè)交易日開盤，布魯可股價(jià)大幅上漲82%至109.6港元/股，總市值超260.79億港元。午間漲幅有所回落，截至收盤，布魯可首日收盤價(jià)為85港元/股，上漲40.85%，總市值超200億港元。

“很久沒見過(guò)港股這么熱鬧了。” “打了8個(gè)賬戶，才中了一手，不過(guò)也賺了五位數(shù)了”“109.6港元賣出，賺了13500港元。”在某投資平臺(tái)上，不少股民分享自己的打新收獲。以每手300股及開盤價(jià)109.6港元/股計(jì)算，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，布魯可每手可賺14775港元。

港股史上第二凍資額，有券商開通百倍認(rèn)購(gòu)

布魯可此次上市堪稱現(xiàn)象級(jí)IPO。

1月7日，布魯可在香港公開招股結(jié)束，獲超6000倍的超額認(rèn)購(gòu)，申購(gòu)額達(dá)8786.54億港元，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)倍數(shù)及金額均超過(guò)2024年港股新股“凍資王”毛戈平。

據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照凍資金額計(jì)，布魯可超越2021年上市的諾輝健康的8400億港元，位列港股史上第二。

匯生國(guó)際資本有限公司總裁黃立沖對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，布魯可此次IPO引起極大的反響，原因之一在于市場(chǎng)對(duì)新概念和創(chuàng)新產(chǎn)品的熱情，以及近期IPO市場(chǎng)缺乏震撼力的發(fā)行所致。“在布魯可上市之前，香港IPO市場(chǎng)很久沒有出現(xiàn)特別引人注目的新股發(fā)行，投資者對(duì)新機(jī)會(huì)的渴望增加。”

有報(bào)道稱，不少券商開通了百倍認(rèn)購(gòu)機(jī)制，投資者花1萬(wàn)港元就可以獲券商百萬(wàn)港元配資認(rèn)購(gòu)，使得布魯可新股認(rèn)購(gòu)熱度不斷追高。黃立沖也指出，“這是‘莊家’當(dāng)下最喜歡炒作的主題。”其稱，泡泡瑪特近年來(lái)在資本市場(chǎng)的成功、“谷子經(jīng)濟(jì)”的興起等，都引起了投資者對(duì)潮玩和相關(guān)IP衍生品的熱情。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)了解，一些打新布魯可的投資者同時(shí)也持有泡泡瑪特、卡游股票。

這些公司均屬于近年來(lái)大熱的角色類玩具產(chǎn)業(yè)，亦是當(dāng)下火熱的“谷子經(jīng)濟(jì)”，即二次元IP周邊商品，產(chǎn)品形態(tài)主要包括手辦、徽章、亞克力立牌、掛件、色紙等。據(jù)弗若斯特沙利文資料，2023年，全球IP玩具市場(chǎng)規(guī)模為5213億元，占全球玩具市場(chǎng)的67.4%；其中中國(guó)IP玩具市場(chǎng)為676億元，占中國(guó)玩具市場(chǎng)的64.4%。

布魯可也想搭上這一風(fēng)口。根據(jù)招股書，布魯可早期主要從事積木玩具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售，2019年將業(yè)務(wù)拓展至拼搭角色類玩具的研發(fā)，并于2022年開始推出拼搭角色類玩具。

2021年至2023年，布魯可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.30億元、3.26億元和8.77億元，2024年上半年，布魯可營(yíng)收增長(zhǎng)237.6%至10.46億元。截至2024年6月30日，布魯可共有431款在售SKU，包括面向6歲以下兒童的116款SKU、面向6至16歲人群的295款SKU，以及面向16歲以上人群的20款SKU。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，布魯可已是中國(guó)最大的拼搭角色類玩具企業(yè)，在全球拼搭角色類玩具市場(chǎng)中排名第三，市場(chǎng)份額為6.3%，前兩者為知名跨國(guó)玩具公司萬(wàn)代和樂高。

因此，布魯可身上也被貼上許多標(biāo)簽，如“中國(guó)版樂高”、“積木界的泡泡瑪特”等。

招股書介紹，布魯可主流產(chǎn)品價(jià)格在9.9元至399元不等，熱銷的大眾價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為39元，平價(jià)價(jià)格帶產(chǎn)品定價(jià)為9.9元至19.9元。值得一提的是，布魯可產(chǎn)品的平均售價(jià)也呈現(xiàn)逐年下調(diào)趨勢(shì)，2021年-2023年分別為89元、38元、23元，2024年一季度則進(jìn)一步降至19元。

朱偉松二次創(chuàng)業(yè)，奧特曼IP收入占比過(guò)半

布魯可是創(chuàng)始人朱偉松的二次創(chuàng)業(yè)。

出生于1982年的創(chuàng)始人朱偉松是浙江紹興人，與盛大創(chuàng)始人陳天橋、金山軟件創(chuàng)始人求伯君是同鄉(xiāng)。21世紀(jì)初，網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)@位80后的創(chuàng)業(yè)影響巨大，2009年，朱偉松與林奇等人一同成立了游戲研發(fā)公司游族網(wǎng)絡(luò)，朱偉松負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)；2014年，游族網(wǎng)絡(luò)登陸中國(guó)A股主板，巔峰時(shí)期前董事長(zhǎng)林奇以22億美元身家位列亞洲十大年輕富豪第五名，朱偉松也曾憑借26億元身價(jià)入選胡潤(rùn)80后富豪榜。

不過(guò)也是在游族網(wǎng)絡(luò)上市同年，朱偉松套現(xiàn)近10億離開，并于同年成立布魯可前身葡萄科技。

早期，葡萄科技更多以兒童硬件產(chǎn)品，比如平板電腦、AR識(shí)別七巧板等為主營(yíng)產(chǎn)品。一次朱松偉在機(jī)場(chǎng)給孩子買禮物，在樂高門店中看到價(jià)格后頗受震撼，認(rèn)為這是一門比網(wǎng)游還要賺錢的高毛利生意。2017年，葡萄科技才正式進(jìn)入積木領(lǐng)域，并為新項(xiàng)目起名布魯可，轉(zhuǎn)型做兒童積木玩具。

2021年，面對(duì)公司不溫不火的經(jīng)營(yíng)局面，朱松偉嘗試做拼搭角色類玩具，并開始引進(jìn)了海外IP，拿到知名IP奧特曼的授權(quán)，成為布魯可的重要轉(zhuǎn)折。與此同時(shí)，為了快速打開市場(chǎng)，布魯可2021年的營(yíng)銷費(fèi)用（銷售及經(jīng)銷費(fèi)用）也高達(dá)3.89億元，占當(dāng)期收入超118%。

搭上奧特曼IP，為布魯可的營(yíng)收帶來(lái)暴漲。2021年-2023年及截至2024年上半年，布魯可實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.30億元、3.26億元、8.77億元和10.46億元，毛利潤(rùn)分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元和5.54億元。而2022年、2023年度和2024年上半年，奧特曼IP相關(guān)產(chǎn)品為布魯可貢獻(xiàn)了1.11億元、5.57億元和6.01億元的收入，占總收入的比例分別為34.2%、63.5%和57.4%。

不過(guò)截至目前，布魯可還處于虧損狀態(tài)，2021至2024上半年的三年半，布魯可已累計(jì)虧損13.9億元。若剔除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提等，布魯克則在2024年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.92億元。

盡管公司一直處于燒錢境況，但仍吸引了不少資本進(jìn)入。布魯可上市前共進(jìn)行了3輪融資，融資金額合計(jì)17.87億元，其中就包括昔日老搭檔林奇出資1億元。

截至上市前，朱偉松直接和間接持有布魯可54.95%的股權(quán)，是最大股東，此外君聯(lián)資本總計(jì)持股7.03%、源碼資本持股5.64%、云鋒基金持股3.15%、高榕資本持股1.19%。

不過(guò)黃立沖指出，盡管潮玩賽道具有成長(zhǎng)性，但也在逐漸呈現(xiàn)擁擠，許多新興品牌和傳統(tǒng)玩具公司紛紛進(jìn)入這一領(lǐng)域。同時(shí)，布魯克過(guò)于依賴某些特定IP（如奧特曼）也存在風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，布魯可擁約50個(gè)知名IP的非獨(dú)家授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威、小黃人、寶可夢(mèng)、DC蝙蝠俠等，同時(shí)也有2個(gè)自有IP，百變布魯可與英雄無(wú)限。

布魯可一度想發(fā)力自有IP，但從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022-2023年，布魯可自有IP的收入僅占總收入的0.6%、7.3%，2024年上半年升至16.5%。

過(guò)于依賴外部IP的布魯可，每年也在支付高昂的授權(quán)費(fèi)。招股書顯示，布魯可的授權(quán)費(fèi)支出從2021年的250萬(wàn)元，一路增加至2022年的1495萬(wàn)、2023年的7300萬(wàn)元，2024年上半年更是達(dá)到9120萬(wàn)元。

而根據(jù)最新的授權(quán)協(xié)議，公司核心IP奧特曼在中國(guó)的授權(quán)到期時(shí)間為2027年。值得注意的是，此類IP授權(quán)協(xié)議通常為期1-3年，且一般不會(huì)自動(dòng)重續(xù)，這意味著一定程度上存在著續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，想要成為下一個(gè)泡泡瑪特或者樂高，布魯可或許不能只靠“奧特曼”。