文｜創(chuàng)業(yè)最前線

2024年的最后一天，同仁堂集團(tuán)還在為打造第四個(gè)上市平臺(tái)而奔走。

2024年12月31日，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：同仁堂醫(yī)養(yǎng)）遞表港交所，中金公司為獨(dú)家保薦人。

此時(shí)，距離同仁堂醫(yī)養(yǎng)首版招股書失效還不到一周時(shí)間，由此可以窺見(jiàn)公司對(duì)于登陸資本市場(chǎng)的渴望。

之所以如此急切，也是因?yàn)槊媾R著多重壓力。

一方面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)逐年提升的收入在2024年出現(xiàn)下滑，公司意在通過(guò)收并購(gòu)等方式擴(kuò)張規(guī)模，而這需要雄厚的資金作為支撐。另一方面，同仁堂集團(tuán)的另外三個(gè)上市公司或多或少都面臨著業(yè)績(jī)和股價(jià)的壓力。

過(guò)去，母公司會(huì)在關(guān)鍵時(shí)刻通過(guò)注資、增資等方式來(lái)支持同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展，但如今的同仁堂集團(tuán)也陷入發(fā)展瓶頸，自顧不暇。

而同仁堂醫(yī)養(yǎng)若能登陸資本市場(chǎng)，既能為自身發(fā)展籌集資金，又能在合適時(shí)機(jī)反哺母公司，可謂是一舉兩得。

只是不知，此番二次遞表，承載著無(wú)數(shù)期望的同仁堂醫(yī)養(yǎng)究竟能否沖破重重阻礙，成功敲開(kāi)資本市場(chǎng)的大門？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲態(tài)已現(xiàn)，50億“遙遙無(wú)期”

提起同仁堂，人們會(huì)立刻聯(lián)想到安宮牛黃丸、六味地黃丸等經(jīng)典產(chǎn)品。其實(shí)，同仁堂集團(tuán)的布局相當(dāng)廣泛，形成了以制藥工業(yè)為核心，以健康養(yǎng)生、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)零售、國(guó)際藥業(yè)為支撐的五大板塊。

其中，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)，提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至2024年12月20日，公司已建立分級(jí)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括11家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及11家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

雖然布局了20余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，但目前能為同仁堂醫(yī)養(yǎng)帶來(lái)高額收入的卻不多。

「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，于報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年前9月），同仁堂醫(yī)養(yǎng)旗下年收入過(guò)億的醫(yī)院只有3家，分別是北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、三溪堂保健院及北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

2021年至2024年前9月，上述三家醫(yī)院合計(jì)貢獻(xiàn)收入5.14億元、5.89億元、7.97億元及5.60億元，占同期總收入的74.6%、64.6%、69.1%及67.3%。

在這些醫(yī)院的支撐下，同仁堂醫(yī)養(yǎng)也曾實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的攀升。2021年至2023年，公司實(shí)現(xiàn)收入6.90億元、9.11億元和11.53億元，一路走高。

但到了沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)績(jī)卻開(kāi)始下滑。2024年前9月，公司實(shí)現(xiàn)收入8.33億元，同比微降0.02%。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

據(jù)中國(guó)青年網(wǎng)報(bào)道，2019年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)集團(tuán)正式掛牌時(shí)，提出了五年內(nèi)成為五十億級(jí)規(guī)模企業(yè)集團(tuán)的目標(biāo)。很顯然，公司與這一目標(biāo)還有很遠(yuǎn)的距離。

「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向同仁堂醫(yī)養(yǎng)了解，公司預(yù)計(jì)何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)50億元的目標(biāo)？但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)。

客觀來(lái)說(shuō)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)2024年前9月的業(yè)績(jī)同比下滑尚不到1%，下滑幅度并不大，但其中透露出來(lái)的“增長(zhǎng)出現(xiàn)疲態(tài)”信號(hào)，以及“遙遙無(wú)期”的50億元目標(biāo)，或多或少會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)信心。

要知道，雖然背靠“同仁堂”這個(gè)知名品牌，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)的IPO之路并不是一帆風(fēng)順。早在2024年6月，公司就曾遞表港交所，開(kāi)始向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，但以招股書失效告終。

在此之前，同仁堂（A股）、同仁堂科技（H股）、同仁堂國(guó)藥（H股）均在2014年前完成上市，而同仁堂醫(yī)養(yǎng)就是即將打造的第四個(gè)上市平臺(tái)。IPO前，同仁堂集團(tuán)直接及間接控制同仁堂醫(yī)養(yǎng)約93.83%的投票權(quán)。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

時(shí)隔10余年，同仁堂集團(tuán)再推動(dòng)旗下子公司上市，面臨的市場(chǎng)環(huán)境早已不同。于企業(yè)自身而言，“同仁堂”的品牌影響力不復(fù)往昔；從外界環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前港股整體承壓，投資者自然更加審慎。

而能否跨越這重重障礙，就要考驗(yàn)同仁堂醫(yī)養(yǎng)管理層的手腕與能力了。

借錢“買買買”，計(jì)劃募資償債

其實(shí)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)進(jìn)入中醫(yī)醫(yī)療行業(yè)的時(shí)間并不算長(zhǎng)。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)的歷史可以追溯至2015年。成立之初，公司并不叫同仁堂醫(yī)養(yǎng)，也不是中醫(yī)醫(yī)院，而是同仁堂集團(tuán)的一家投資平臺(tái)，名為“北京同仁堂投資發(fā)展有限責(zé)任公司”。

直到2019年，公司才更名為同仁堂醫(yī)養(yǎng)，并開(kāi)始建立、劃轉(zhuǎn)、收購(gòu)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，進(jìn)軍中醫(yī)醫(yī)療賽道。

雖然成立時(shí)間不久，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)很有“野心”，在市場(chǎng)上頻頻收并購(gòu)以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計(jì)，2022年4月和7月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)連同同仁堂養(yǎng)老基金及同仁堂醫(yī)療基金收購(gòu)三溪堂保健院和三溪堂國(guó)藥館各65%的股權(quán)，耗資2.84億元。

2024年1月，公司收購(gòu)上海承志堂70%股權(quán)，耗資9100萬(wàn)元；同年6月，公司又以2076萬(wàn)元收購(gòu)上海中和堂60%股權(quán)，以強(qiáng)化公司于長(zhǎng)江三角洲的業(yè)務(wù)布局。

除此之外，在2024年3月增資之時(shí)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)還獲得了三溪堂保健院31.26%股權(quán)、三溪堂國(guó)藥館31.25%股權(quán)、粹和藥店100%股權(quán)。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

在招股書中，同仁堂醫(yī)養(yǎng)提及未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃，計(jì)劃在2028年年底之前收購(gòu)5家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、按輕資產(chǎn)模式自行或通過(guò)與合作伙伴合資建立的方式新建5家營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，對(duì)現(xiàn)有的自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行升級(jí)。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

而這都需要雄厚的資金作為基礎(chǔ)，但同仁堂醫(yī)養(yǎng)的利潤(rùn)直到2023年才扭虧。

2021年至2024年前9月，公司凈利潤(rùn)分別為-815.1萬(wàn)元、-923.3萬(wàn)元、4263.4萬(wàn)元、2659.2萬(wàn)元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為-815.1萬(wàn)元、-923.3萬(wàn)元、4786.9萬(wàn)元、3664.5萬(wàn)元。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

其實(shí)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)累計(jì)利潤(rùn)仍然沒(méi)有轉(zhuǎn)正。于2024年9月30日，集團(tuán)母公司擁有人應(yīng)占累計(jì)虧損3419.7萬(wàn)元。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，此前，同仁堂醫(yī)養(yǎng)雖然在“買買買”，但從自己口袋拿出的“真金白銀”并不多，不少是通過(guò)“借錢”的方式在進(jìn)行。

公司已將三溪堂保健院43.74%股權(quán)、三溪堂國(guó)藥館43.75%股權(quán)、上海承志堂70%股權(quán)質(zhì)押予商業(yè)銀行，以就收購(gòu)事項(xiàng)獲得銀行信用融資。

截至2024年10月31日，有關(guān)銀行借款的未償還總額為1.22億元。此次IPO，同仁堂醫(yī)養(yǎng)對(duì)募集資金的用途之一，就是償還銀行貸款。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

回頭來(lái)看，這種“借債擴(kuò)張”模式，短期內(nèi)讓公司得以迅速壯大，可長(zhǎng)期來(lái)看，債務(wù)雪球越滾越大，也會(huì)反向侵蝕公司利潤(rùn)。

依賴母公司，同仁堂集團(tuán)自顧不暇

雖然同仁堂醫(yī)養(yǎng)急切地向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊，但公司的資金仍留有一定的周轉(zhuǎn)空間。

招股書顯示，截至2024年10月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.83億元、短期計(jì)息銀行及其他借款6679萬(wàn)元。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

值得注意的是，過(guò)去，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的資金不少都來(lái)自于股東。招股書顯示，2022年，公司獲得股東注資1億元。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

在公司首次遞表港交所之前，股東又進(jìn)行了一輪增資。2024年3月，同仁堂醫(yī)養(yǎng)與同仁堂集團(tuán)以及同仁堂養(yǎng)老基金、同仁堂醫(yī)療基金、同康基金、同清基金、朱智彪及潘松琴6名投資者簽訂增資協(xié)議。

據(jù)此，上述投資者向同仁堂醫(yī)養(yǎng)認(rèn)購(gòu)5720.85萬(wàn)元注冊(cè)資本，總代價(jià)3.66億元。其中，6750萬(wàn)元是以現(xiàn)金結(jié)算。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

在此之前，公司還從關(guān)聯(lián)公司手中收購(gòu)了北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、鞍山同仁堂中醫(yī)醫(yī)院、以及北京同仁堂第二中醫(yī)醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的部分股權(quán)。其中，公司最重要的核心醫(yī)院之一北京同仁堂中醫(yī)醫(yī)院還是從同仁堂集團(tuán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)而來(lái)。

圖 / 同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書

可以說(shuō)，成立至今，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的母公司和兄弟公司既送公司股權(quán)、又送營(yíng)運(yùn)資金，同仁堂醫(yī)養(yǎng)才得以快速奔跑。只是，今時(shí)不同往日，同仁堂集團(tuán)如今也面臨重重壓力。

以核心上市平臺(tái)同仁堂為例，2024年前三季度，同仁堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.20億元，同比增長(zhǎng)0.72%，創(chuàng)下2021年以來(lái)的最低年度營(yíng)收增速。

相比于營(yíng)收，其利潤(rùn)表現(xiàn)更是不樂(lè)觀。上述同期，同仁堂的歸母凈利潤(rùn)為13.50億元，同比下滑2.92%。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自2021年以來(lái)，其歸母凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)下滑。

圖 / Wind（單位：億元）

不僅如此，另外兩家在港股上市的公司也或多或少承壓。

2024年上半年，同仁堂科技實(shí)現(xiàn)收入40.50億元，同比增長(zhǎng)2.63%，這是自2021年以來(lái)，收入增速首次下滑至5%以下；而同仁堂國(guó)藥更是出現(xiàn)了收入、利潤(rùn)雙雙以兩位數(shù)速度下滑的現(xiàn)象。

圖 / Wind（單位：億元）

在資本市場(chǎng)，同仁堂同樣低迷。截至2025年1月7日收盤，同仁堂股價(jià)報(bào)收38.94元/股，較2023年巔峰時(shí)期的62.25元/股跌去37%，總市值僅剩534億元。同期，同仁堂科技、同仁堂國(guó)藥總市值之和不足140億港元。

在中藥領(lǐng)域上，素有“南有片仔癀、北有同仁堂”的說(shuō)法。其實(shí)，片仔癀的營(yíng)收規(guī)模不敵同仁堂，但市值卻高達(dá)1256億元（1月7日收盤），早已將同仁堂遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。即便是將同仁堂集團(tuán)三個(gè)上市平臺(tái)的市值加在一起，僅過(guò)片仔癀一半。

在三個(gè)上市平臺(tái)業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)承壓之時(shí)，同仁堂集團(tuán)面臨重重壓力，此時(shí)自然更希望同仁堂醫(yī)養(yǎng)能夠“獨(dú)立行走”，為集團(tuán)發(fā)展注入新動(dòng)力，也能在合適的時(shí)機(jī)以反哺母公司。

在中醫(yī)藥歷史長(zhǎng)河之中，恐怕很難再找出一家中藥老字號(hào)，能夠像同仁堂般傳承300余年，仍舊聲名顯赫。

但自古以來(lái)，“打江山易、守江山難”，同仁堂集團(tuán)要走得更遠(yuǎn)，恐怕不能單純靠品牌的情懷，還需要花費(fèi)更多心思來(lái)解決消費(fèi)者痛點(diǎn)、迎合市場(chǎng)需求。