2025年1月2日，人人樂連鎖商業集團股份有限公司（*ST 人樂，002366.SZ）發布新年第一份公告，披露其合計約8.84億重大資產出售暨關聯交易進展情況。

這項重組計劃在2024年末最后幾天迅速推進：12月28日一口氣出爐11份完成交易所需手續；30日召開臨時股東大會審議一系列相關交易議案；31日公告決議通過的同時，就已完成所出售兩家公司股權工商變更并收到合計4.51億交易價款（占總價款51%）。

如此“一路狂奔”，只為絕處求生。對于老牌商超企業人人樂來說，眼下一幕實屬太熟悉的處境：上市14年，大部分時間都陷在“連年虧損、披星戴帽、變賣資產、業績回正、再連年虧損….”的時空循環中，迄今已被三次實施退市預警。

人人樂的“循環”不像電影中可以“無限”，今年年初第三次警示后，企業財務狀況一路惡化到奄奄一息。最新三季報可謂“滿屏皆負”，歸屬于上市公司股東的所有者權益跌落至負的8.72億，此次資產出售即便全部入賬也僅夠“填平”。

2019年其第二次“保殼”之后曾被交易所問詢“主營業務持續經營能力是否存在重大不確定性？”彼時人人樂尚能回以肯定答復，再如數家珍地開列一連串底氣。

這一次，曾經的那些即便只存在于紙面上的“底氣”，已經被一個接一個的“不祥之兆”取代：資金鏈危機、缺貨持續、供應商訴訟盈門；門店關停轉掉三分之二，現存門店也在歇業邊緣徘徊；規模龐大的購物卡窟窿一直懸頂；諸多困境難以改善之下品牌與信任危機如影隨形…..

不難看出，拼盡力氣騰挪“保殼”中的人人樂，即使得以在資本市場勉強存續，保下來的也只是一具“多種疾病纏身的空殼”，其公司治理結構與經營狀況的前景相當堪憂。反差強烈的是，其股價卻在“保殼”刺激下一個多月頻頻異動暴漲超過兩倍。

古語有云，事不過三。第三次“保殼”之后，人人樂還能撐多久以及“是否有能力持續經營”，都將成為一個大大的問號。

關聯交易續命

人人樂這次出售的兩家下屬公司股權對應核心資產主要是兩處不動產：其一為西安配銷位于閻良區的物流園區相關土地、倉庫、配套建筑等；其二是主要用于其西安南郊店的近4萬平米商業房產；兩項標的資產合計估價約8.84億人民幣。

公開信息顯示，2009年，宣稱“總投資4億人幣”的西安配銷的物流中心項目，作為“市、區兩級重點項目”成功落戶，一期常溫倉2011年開建，后陸續又擴建了2號常溫倉庫。

2013年人人樂使用IPO時的超募資金啟動對該物流中心的擴建，除2號常溫倉外擴建內容還包括一個生鮮庫項目，彼時公告稱“該項目具有一定超前性….生鮮庫工程建成后能進一步提升生鮮經營能力?！?/p>

然而，此次出售的評估報告顯示，其生鮮倉庫至今仍為“在建工程”。重組方案稱，“該物流園資產整體使用效率較低，除其中一部分倉庫出租給西安超市以外，其余現處于閑置狀態?！?/p>

與該現象呼應的是，人人樂生鮮品類的經營占一直很低：2023年財報與2024年半年報披露的生鮮占比都處于15%上下。

受讓西安配銷的，是一家設立于2024年12月5日的新公司——西安東和晨升商業運營管理合伙企業（有限合伙）（簡稱“西安東和晨升”）。

這個“新面孔”背后站著的是“自家人”：西安東和晨升由西安瑞鵬資產管理有限公司（簡稱“西安瑞鵬資管”）持有100%股權，后者為人人樂第一大股東——西安通濟永樂商業運營管理公司的上層股東之一，因此這筆交易屬于關聯方接盤。

以眼下的市道，對于一個“基本處于閑置的物流倉儲項目”，除了關聯方，也的確很難找到一個愿意拿出2.79億、溢價77%的“接盤俠”。

西安高隆盛公司的收購方陜西韓建信誠投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“陜西韓建信誠”），成立于2017年。

韓建信誠與人人樂表面上看沒有關聯關系，不過，上一次人人樂賣資產保殼時，曾出現過非關聯方接盤后不久，就將資產又全數轉讓且轉讓對象恰是關聯方。

2020年末，急于“摘帽”的人人樂接連變賣資產，通過出售永和坊項目和轉讓持有西安賽高國際房產的子公司100%股權入賬合計約8.4億。

這家子公司為“西安人人樂實業有限公司”，陜西省民營經濟高質量發展紓困基金合伙企業和陜西投資基金管理有限公司聯手以4.64億元受讓，持有兩年后悉數轉手給兩家新設立企業。

這兩家新公司大股東除了中國信達還包括一家西安樂豐行商業運營管理有限公司，后者在2019年收購人人樂資產時經核查為上市公司關聯方。

這一次西安高隆盛的資產交易，未來會不會再次出現又轉回給關聯方的的情形，關鍵看點有兩個：首先是當下明面上的接盤方資金實力是否雄厚，根據公司披露數據，答案為否。

陜西韓建信誠主營業務為企業管理，以自有資金從事投資活動。截至 2024年9月 30日，韓建信誠總資產共計822.52萬元，主要投資于兩家名不見經傳的西安本土公司。

對于如何拿出資金來支付6.05億元的對價，韓建信誠列舉了包括銀行并購貸在內的各種資金渠道，最后還是“拍了胸脯”稱“有能力按照協議約定付款條件執行本次交易。”

另一看點是，圍繞這塊房齡約20年的商業房產的交易是否符合商業邏輯，交易事項是否具備商業實質。

對此，參與各方都給予肯定答復，然而實際情況亦值得深察。

重頭標的“倒手”歷程

人人樂開店一直采用租賃模式，只有西安南郊店自2017年之后改租賃為自持物業，這塊房產當時花了人人樂4.2億，現在又被出售。

值得注意的是，該物業十余年間曾多次轉手，人人樂原本一直是承租方，最后是帶著“倒逼”色彩購入，其購置邏輯至今看來仍顯費解，唯一浮出水面的是：該棟商鋪昔日的購買與如今的售出，都與人人樂“危機史”中的重要節點密切相關。

這處物業名為“世家星城四期1號棟商鋪”，由西安市房地產開發（集團）股份有限公司（簡稱：西房股份）開發。2005年3月18日，西安市人人樂商業有限公司與西房股份簽約承租，當年，定位為“大型綜合超級市場”的南郊店宣告開業。

世家星城是西安“知名”樓盤，開發周期從世紀之交延拓至今長達二十多年，“爛尾”與重啟的反復循環構成其磕磕絆絆的進程，如今衍生為一個“住宅樓81棟、居民5480戶（共16725人）”的超大型小區。

2007年，上市公司“天地源”發公告，宣布從西房股份手中收購世家星城項目“部分房地產資源”，其中就包括人人樂西安南郊店所在“四期1號棟商鋪”。西安人人樂公司遂將承租人變更為西安市人人樂超市有限公司，與天地源繼續履行租賃合同。

天地源有一個密切合作方——陜西東方加德置業有限公司（簡稱：加德置業），2013年，天地源以39.2億天價收購后者子公司“加德建設”，以此獲得相關項目地塊。

2014年，天地源反手又將自己手中的世家星城物業出售給了加德置業，當年12月，人人樂方面與天地源、加德置業簽補充協議，西安南郊店又被換了房東。

僅半年之后，2015年6月，人人樂就收到了“新房東”加德置業的起訴狀，后者以西安超市公司未及時支付租金為由要求解除租賃合同、支付租金、承擔違約賠償。

2015年年底人人樂一審敗訴，法院令其于判決生效之日起三個月內搬離并向加德置業交還租賃房屋，另加賠償等。

公開場合，人人樂稱訴訟是因“業主變更后手續方面銜接的原因導致”，另一面，其實則正經歷2014、2015兩年連續暴虧，分別虧損4.61億、4.75億，導致在2016年4月首次迎來“披星戴帽”退市預警。

2016年9月，在“重出江湖”的何明金掌舵下，人人樂將長沙天驕福邸物業賣了4.36億以此扭虧，自此開啟其“每逢危機賣資產”的翻盤手法。

2017年人人樂“摘帽”，與加德置業的“欠租官司”也出現戲劇性反轉：當年4月26日，人人樂宣布以4.26億從加德置業手中買下“世家星城四期1號棟商鋪”，從“交不上房租”華麗轉身為豪氣收購。

2017年5月，東方加德撤訴，法院終止二審審查，雙方握手言和。

該筆交易完成后，人人樂西安南郊店成為唯一自有房產的門店。

“哪都不占”的尷尬

對商業地產的這種“左手賣、右手買”，人人樂給出的理由頗有自相矛盾色彩。

據其公開說明，出售長沙物業的原因，原本買來是想做百貨+超市，但后來發現“大百貨業態已經出現轉型與關店的萎縮態勢，且該物業周邊已經開有大型購物中心。若繼續將此物業開發為大百貨+大超市的業態已經不適應新的市場形勢。”

購買西安物業的原因則是：“更有利于公司打造新的超級綜合購物商場；對公司業績提升將帶來積極影響。”

然而，西安南郊店事實上呈現出的業態，恰是人人樂聲稱“已經不適應新的市場形勢”的“百貨+超市”，且在世家星城周邊更是有多家大型商場和購物中心。

“人人樂（南郊店）這個點位屬于哪兒都不占。要新鮮，世家新城二期附近有一農貿市場，小區去那幾分鐘就到，去人人樂反而需要十幾分鐘。要品質品類吧，出小區8分鐘車程就是麥德龍，旁邊有一個華潤萬家超市，再走一點南飛鴻樂薈中心里有一家盒馬”，世家星城E區一位居民說，“現在回想，也就疫情買不到菜那會大家從人人樂上下過單，后來正常平穩之后對它就不太能想得起來了?！?/p>

豪擲重金買下這處房產的當年（2017），人人樂的虧損再創紀錄——虧損額高達5.38億元，凈利潤同比下降近十倍。

世家星城這位小區居民的感受則凸顯了人人樂南郊店這處商業物業的區位，一直存在的“哪兒都不占”的尷尬現實。

眼下，這塊商業地產又以超6億元價格售賣，雖有關聯方逆勢高價接盤，但給人的感覺正如當年蹊蹺購入般繼續蹊蹺。

奄奄一息的“低限度營業”

回看人人樂運營軌跡，直到2020年之前仍一直保持擴張，2017至2020四年的門店數分別為：125家、138家、144家、149家。而持續擴張的另一面是：這些店幾乎都不賺錢。

歷年財務數據顯示，人人樂每年營收前十的門店大部分集中在西安，多的時候會達到8家。其中，西安南郊店占據營收第一的頻次最高。

但南郊店運營主體西安高隆盛公司，在自持物業無須繳納房租情況下，從2022年至2024年上半年卻分別凈虧損366.91萬元、256.49萬元、118.27萬元。營收冠軍如此，其他可想而知。

2021年起，人人樂開始“瘦身”，但壓減門店未能阻止經營狀況的惡化。

其數量最多時候是2020年的149家，2024年半年報披露時還有83家，下半年又完成轉讓13家子公司（大約40家門店），門店數量降至僅為巔峰期約三成左右。

門店數量萎縮導致營收摧枯拉朽式下降，昔日的百億營收超市，至2024年前三季僅收入12.27億，不僅全行業墊底，第三季度單季營收更創下約2.57億新低。

收入不行，收益更慘。一直以來，人人樂的最大收益來源是“其他業務”，包括“返利及促銷服務、租賃收益、其他收益”。

鑒于“其他業務”對應成本微乎其微，這塊收入相當于純收益，2016年曾達十億規模。逐年下滑后，2023年還有3.37億，到2024上半年僅1億出頭。

這種趨勢下，問題的“終極體現”便是今年5月13日前后爆發的“購物卡提貨危機”：因退市預警、持續閉店和突然發生的供應鏈吃緊等一系列因素的共振，人人樂各門店突然集體缺貨。

擔心無法兌現貨品的持卡人聞風而來，人人樂各店幾乎一夜之間擠滿了“見貨即掃”的人群和空空如也的貨架。

至今，這番風波已持續7個月有余，仍未見有明顯緩解信號。

以營收多年第一的西安南郊店為例，該店地處剛剛開通的西安地鐵環線東儀路站，為“百貨+超市”綜合體，一樓百貨，二三層超市?！百徫锟L波”中，其作為區域內“大店”自然無法置身事外，其從“大賣場”變身“大空場”也已半年有余。

“5月中旬開始，起先是進來‘搶’貨的人很多，后來貨源補不上，大概從7月份起就基本沒什么人了，一樓專柜也撤走得差不多了?！币晃蝗栽诹羰氐陌儇泴９駟T工稱。

“2019年人人樂的購物卡還能回收到92折，現在圈子里大家都不敢接，偶爾有人要也只能給到一折兩折?！币粋€（購物）卡販子說。一折兩折對于消費者來說賣掉又太心疼，于是更多人只能慢慢耗著。

人人樂企業官網內，仍刊載著危機爆發前夜貴州茅臺赴西安南郊店“調研指導”的圖文。

畫面中展示彼時的賣場狀況仍是貨品豐足，文字也不乏豪情——“人人樂超市將通過一系列舉措，積極助力茅臺“一盤棋”戰略的實施…..”各種信息均彰顯該店“地位”的重要。

僅僅半個多月之后，這些激動人心的合作計劃就煙消云散，現在，殘留在南郊店內的只有隨處可見的大大小小“i茅臺”畫報。

12月30日下班時間，雖然臨近跨年但偌大賣場內只能看到零星幾個顧客，食品家雜樓層大部分區域仍是空場，近期到了的一些貨品幾乎均來自“北大荒集團”。

一兩位顧客推著購物車在空蕩蕩的貨架間茫然穿梭，盡可能搜尋著可以“提”的商品來用掉手中還有的購物卡。

在電器、日用品區，幾乎空無一物的樓層空無一人，墻柱上懸掛的廣播反復放送著“…人人樂全體員工祝您購物….開心”的播音，營造出一種“假裝在營業”的超現實感。

西關店既是人人樂在西安最早開設的門店（2000年），其營收大多時候也都在前十榜單內，好的時候會與南郊店比肩第一第二。

現在的西關店，僅保留一層，其他樓層已經轉租給了低價服裝批發市場。

保留的賣場區域，目前也儼然“北大荒系列農產品專賣”，即便如此大米、食用油都是每人每卡限購兩件。

此舉顯然是為了“細水長流”，以有限的貨品，盡可能維持門店“最低限度開門”時間久一點。

斷貨陰云下，品牌與信任危機隨行

人人樂的購物卡“窟窿”目前多大？對此可從財報中“預收客戶購物款”中得以掌握。

梳理其歷年財報發現，早些年，人人樂會在該項下列出具體明細，包括購物卡（券）、預售供應商費用、單位購物卡和積分。其中，購物卡（券）數量在“預收客戶購物款”中的占比一直保持約9成，整體存量一直保持在10億上下。

2023年末，該余額約8.85億，當年全年購物卡消費規模財報顯示為大約9320萬，平均每季度1330萬；

2024年一季度，購物卡消費額為2755萬出頭，考慮到雙節效應，這個進度與2023年購物卡消費大致相當，也說明彼時危機還在潛伏于水面之下。

行至2024年半年報，該數據畫風陡變：期末“預收客戶購物款”減少規模接近2.32億，減去一季度消費的2755萬，意味著有超過2.04億購物卡消費發生在二季度。

顯然，這兩億購物卡突擊消費主要集中時段應該在“斷貨危機”發生之后，即5月中旬至6月末這一個半月時間當中。

7月之后，該數據大幅回落。根據人人樂三季報披露的期末“預收客戶購物款”規模，當季僅消耗掉6413萬購物卡，雖然這個規模已經遠超往年同期，但相比一個半月“出清”兩億卡額的密集程度，仍可視為驟然下降。

原因不消說，自然是斷貨造成的大多時間里的“無貨可提”。

眼下的購物卡存量，以9月末數據作為參考，估計仍有超過5億規?！班秽淮帷?。

這些持卡者雖有部分是源自饋贈，但更多則是單位團購后逢年過節作為福利給職工發放而來。在西安及周邊區域，近幾年本地國資大股東“坐鎮”下，購物卡“發行強度”遠超其他城市。

面對門店長期缺貨斷貨局面，社媒平臺上甚至出現不少“人人樂購物卡消費互助小組”，大家互通信息，發現有哪家店上了點貨，離得近的人就可以盡快趕去將卡用掉。

“東奔西跑幾個月，從市內到郊縣，家人共同出動好容易才把卡用完，但是很戳氣（方言，意思接近‘郁悶’），因為花好多錢，買到的都是要么特別貴要么正常情況下根本不會在超市買的東西。”一位西安市民講述自己兌卡經歷稱。

“一次碰到一個‘卡友’，是個老漢，說他一早上跑了五家人人樂，到這一家才算有點東西了。還看到有人說‘人人樂現在有貨了，只是價格跟美國一樣’。現在我已經再沒關注了，反正從此以后也再也不會去人人樂了?！?/p>

這位持卡人大半年的經歷與心理變化很有代表性，它反映出一個重要現實是：缺貨問題持續，購物卡規模壓頂，二者疊加之下正在次生出信任危機與品牌危機，甚至有可能摧毀整個品牌。

帶著這樣三重危機的一個“殼”，即便保下來，要“恢復重建”也是一件充滿風險的挑戰。

（作者｜劉敏）