文｜TMT之家

12月23日，京東發布“2024年年終獎發放計劃”，主要內容包括，實現17薪的部門內年度績效A+的員工將實現20薪，京東采銷2024年平均23薪。這一消息在京東內部引起了熱烈反響。相比之下，國美電器則處于截然不同的境遇。

就在前一天，企業預警通平臺披露，國美電器有限公司（下文簡稱國美電器）被北京市朝陽區人民法院判決新增兩起終本案件，涉及未履行金額分別為3530451.47元、400000元。

圖片企業預警通

TMT之家根據天眼查數據觀察到，截至12月24日，國美電器目前累計涉及法律案件已達2025起。具體而言，國美電器在其中1874起案件中擔任被告角色，而在另外131起案件中則作為原告參與。這些案件類型廣泛，包括買賣合同糾紛、勞動爭議以及金融借款糾紛等多種類型。國美電器似乎深陷于錯綜復雜的訴訟漩渦之中。

黃光裕回歸國美零售營收下滑99%，首富光環下仍巨虧388億

圖文人物系國美電器創始人 黃光裕

國美零售的起源可追溯到1987年1月1日，由黃光裕創立的國美電器，這比張近東的蘇寧電器早了大約四年。國美電器以北京作為發家地，拓展全國，經過多年發展后，于2004年6月將國美電器中的優質資產借殼中國鵬潤，實現在香港證券交易所上市，后更名為國美零售（00493.HK），其主營業務為線上、線下渠道的家用電器及消費類電子的銷售和服務。

借助資本市場的力量，黃光裕所持有的國美零售讓其身價倍增，在2004年以105億的估算財富當選胡潤百富榜的大陸首富，并隨后在2005年、2008年繼續登頂，一時風光無二。

數據胡潤百富榜

此外，國美零售的業務表現同樣強勁，2008年時在國內主要城市的市占率已經?超過50%，是當之無愧的行業“一哥”??。盡管隨后黃光裕因個人原因入獄，暫離國美零售，但在其妻子杜鵑的掌舵下，仍維持600億元左右的營收規模，并于2016年創下782.54億元的營收歷史紀錄。

圖片Wind

經過13年的漫長等待，2021年2月黃光裕減刑獲釋并回歸國美零售，消息一經公布，資本市場迅速作出反應，2月16日當天國美零售股價日內飆升33.93%，市場對黃光裕回歸充滿了期待。在隨后2月18日的國美控股集團開工首日的高管會上,黃光裕亦信心滿滿，在會上表示“力爭用未來18個月的時間，使企業恢復原有的市場地位”。而“原有的市場地位”大概率暗指黃光裕離開國美零售時的“市場龍一”地位，受此鼓舞，次日，國美零售日內上漲18.07%，開啟了一個看似蒸蒸日上的新篇章。

在黃光裕的帶領下，國美零售的營收在2021年中報實現了同比36.43%的增長，這在成熟期的行業中并非易事。然而，到了2021年全年，雖然營收仍有同比5.39%的小幅增長，但這一勢頭卻未能持續。從2022年至2024年的中報數據來看，國美零售的營業收入增長率分別為-53.50%、-61.81%、-95.74%、-94.85%、-48.67%。

在后續年份中繼續惡化，直至2023年底國美零售營收僅剩9.22億元，與2016年的782.54億元相比，下滑幅度高達98.82%。而2024年的中報情況依然不容樂觀，營收僅為2.67億元，這是所有人都無法想象的事——黃光裕的“王者歸來”并未能帶領國美零售走出困境，反而使其陷入了更加艱難的境地。

圖片Wind

不同于其他“沒落”的行業龍頭上市公司，仍有類似地產租賃、物業管理等提供凈利潤的存量業務作為家底，國美零售在黃光裕回歸后幾乎完全陷入了虧損的泥潭。自黃光裕回歸以來至2024年中報期間，國美零售累計虧損高達388.47億元，若置身于A股市場，這樣的財務狀況或早已觸發退市機制。

圖片Wind

而從國美零售門店數量來看，雖然黃光裕領導期間，國美零售的門店數量從2020年末的3421家增長至2021年末的4195家，實現了22.62%的增幅，但好景不長，隨后便迎來了持續的下滑。從半年度維度來看，2022年至2024年中報期間，門店數量同比下滑幅度分別達到了8.82%、25.67%、15.65%、55.25%、47.34%，截至2024年中報，國美零售的門店數量已銳減至565家，與2021年巔峰時期相比下滑了86.53%。

數據國美零售中報、年報

這一系列跡象都表明，黃光裕回歸國美零售之后，從戰略層面和執行層面來看，并未能成功引領國美零售實現根本性的轉型和升級。短暫的成長性之后，國美零售反而加速了下滑的趨勢，但黃光裕也曾努力為國美零售謀求新的增長曲線。

資產負債率高達148%，扭轉困境無果后黃光裕選擇清倉式減持

與那些通常因現金流緊張而陷入困境的公司不同，國美零售面臨著一個更為復雜的問題：其主營業務無法盈利，同時資產負債率長期居高不下。具體而言，國美零售資產負債率長期維持在100%左右的水平，而在2023年中報后，更是上升到了130%-150%的高位，從半年度的維度分別同比增長25.67%、7.80%、22.84%、13.09%。

與此同時，國美零售的歸屬母公司股東權益處于持續下滑的態勢，由2021年的216.04億元，至2024年中報時點變為-91.24億元，這意味著，國美零售倘若沒有找到合適的第二增長曲線，未來很可能將面臨清算的風險。

圖片Wind

黃光裕可能也意識到這一點，在回歸不久后便火速選擇線上市場作為突破口，將國美App更名為“真快樂”，旨在打造線上購物廣場，與當時的電商趨勢緊密結合起來。據2021年報顯示，該App雖然比起主流電商過億日活用戶和萬億商品成交金額顯得遜色，不過體現了一定的成長性，2021年App商品成交金額同比增長108.4%，月度活躍用戶數量在5000萬以上，日度活躍用戶數量1000萬左右。

然而，遺憾的是，“真快樂”項目并未能持續下去，其失敗的主要原因在于定位不清晰，缺乏差異化。此后，國美零售的年報和中報便再未提及該線上平臺。此外，國美零售還在2023年7月嘗試在抖音、快手等短視頻平臺上進行直播電商，然而，這一嘗試同樣未能取得顯著成效，數月后這些平臺的賬號便停止了更新。這標志著國美零售在線上市場的嘗試以失敗告終，最終也沒有找到合適的第二增長曲線。

值得一提的是，或是對扭轉國美零售業績也缺乏信心，黃光裕回歸后從2021年12月開始就逐步減持股份。從2021年12月22日至2024年2月8日，黃光裕減持次數高達44次，累計套現23.60億港元，持股比例也從減值前的60.98%一直降至10.96%，幾乎可以說是清倉式的減持。特別是在近幾次減持中，黃光裕可能是連公司都“不想要了”，減持均價已經低至每股0.04港元，但其仍堅定進行減持。

數據Wind、TMT之家

與2021年“王者歸來”，英雄拯救困局的敘事截然不同的是，黃光裕最終選擇將國美零售的最后一點股權價值壓榨至盡，吃完清倉式減持最后的“魚尾巴”，為自己在主導國美零售的二十年風云故事畫上一個句號。當一家公司中投入最多心血的創始人選擇堅定離場，那該公司的后續命運也就不言而喻了。