出品 文|孟帥 編|深海

在經(jīng)多家媒體報(bào)道后，雅戈?duì)柺召?gòu)銀泰的消息終于在阿里最新發(fā)布的公告中得到了證實(shí)。

12月17日，阿里巴巴發(fā)布公告稱，公司與另一名少數(shù)股東同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購(gòu)買方財(cái)團(tuán)出售。而此番將銀泰擺上貨架，阿里為銀泰貼上了高達(dá)74億元的價(jià)簽，但阿里預(yù)計(jì)因此而錄得的虧損約為93億元。

梳理發(fā)現(xiàn)，出手頗為闊綽的雅戈?duì)枺陙?lái)走上了“買買買”的道路。在此次出手之前，雅戈?duì)柌粌H收購(gòu)美國(guó)潮牌UNDEFEATED40%的股權(quán)，還接手了美邦服飾旗下的部分商業(yè)資產(chǎn)。不久前，雅戈?duì)柹踔吝€被傳計(jì)劃斥資2億歐元收購(gòu)法國(guó)高端童裝品牌Bonpoint。

作為雅戈?duì)柲缓蟮恼贫嬲撸F(xiàn)年73歲的李如成依然保持著旺盛的精力和敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)。在《2024胡潤(rùn)百富榜》中，李如成及其女兒的財(cái)富達(dá)到了145億元，這一數(shù)字與其2015年登榜時(shí)的財(cái)富規(guī)模相當(dāng)。

回顧過(guò)往，李如成曾當(dāng)過(guò)十多年知青，在進(jìn)入青春服裝廠后，他迎來(lái)了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從最初的普通工人到因挽救服裝廠危機(jī)成為廠長(zhǎng)，再到將雅戈?duì)柎蛟斐蔀楹w時(shí)尚、地產(chǎn)、投資三大板塊的綜合性國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)，李如成用一個(gè)個(gè)顯赫的戰(zhàn)績(jī)證明了自己的能力。

近幾年來(lái)，李如成多次在公開場(chǎng)合重申雅戈?duì)柣貧w主業(yè)的決心。不過(guò)，雅戈?duì)柈?dāng)前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍顯得有些“不務(wù)正業(yè)”。今年前三季度，時(shí)尚板塊為公司貢獻(xiàn)14.6%的凈利潤(rùn)，而同期公司地產(chǎn)和投資板塊凈利潤(rùn)的占比分別為7.8%、77.6%。

此外，自2021年起，公司的歸母凈利潤(rùn)已連續(xù)多年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。對(duì)于年過(guò)古稀的李如成而言，雅戈?duì)柕奶魬?zhàn)還在繼續(xù)。而一連串的資本布局后，雅戈?duì)柺欠鰮u直上還是負(fù)重前行，仍有待時(shí)間進(jìn)一步檢驗(yàn)。

74億！阿里出售銀泰，雅戈?duì)柦颖P

12月16日，隨著一張雅戈?duì)柡桶⒗铩般y泰項(xiàng)目簽約儀式”圖片的流出，雅戈?duì)枖M收購(gòu)銀泰百貨的消息在市場(chǎng)上迅速擴(kuò)散開來(lái)。

有媒體報(bào)道稱，阿里正與銀泰百貨接洽，擬將銀泰百貨相關(guān)股份出售給紡織服裝企業(yè)雅戈?duì)枴６鸥隊(duì)柗浇o出的價(jià)格或?qū)⑦_(dá)到70至80億元，具體的收購(gòu)方或?yàn)檠鸥隊(duì)柖麻L(zhǎng)李如成家族基金。還有接近銀泰百貨人士透露，雅戈?duì)柺召?gòu)銀泰百貨的事宜將于12月17日正式簽約。

對(duì)于網(wǎng)傳雅戈?duì)枖M收購(gòu)銀泰百貨的消息，12月16日，雅戈?duì)栕C券部門接線人員回應(yīng)稱，上市公司沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的信息。

此外，還有媒體報(bào)道稱，由于不涉及上市公司資產(chǎn)，雅戈?duì)柌⒉粫?huì)發(fā)布公告。

12月17日，這一傳聞最終還是落了地。據(jù)阿里發(fā)布的自愿公告顯示，其與另一名少數(shù)股東同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購(gòu)買方財(cái)團(tuán)出售。

據(jù)悉，阿里目前持有銀泰約99%的股權(quán)，阿里就銀泰出售的所得款項(xiàng)總額約為74億元，而其預(yù)計(jì)因出售銀泰將錄得約93億元的虧損。

早在今年2月，市場(chǎng)上就曾傳出阿里計(jì)劃出售銀泰的消息。阿里董事會(huì)主席蔡崇信表示，目前阿里的資產(chǎn)負(fù)債表上仍然存在一些傳統(tǒng)的實(shí)體零售業(yè)務(wù)，但這些業(yè)務(wù)并不是阿里的核心聚焦業(yè)務(wù)，因此退出是合理的決策，但考慮到當(dāng)前的市場(chǎng)情況，退出可能需要一定的時(shí)間。

彼時(shí)，還有市場(chǎng)傳聞稱，就出售銀泰一事，阿里已接觸了幾家擁有潛在收購(gòu)意向的公司，其中就有雅戈?duì)枴?/p>

梳理發(fā)現(xiàn)，其實(shí)在此次收購(gòu)銀泰之前，雅戈?duì)柦┠昃鸵炎呱狭恕百I買買”之路。2021年，雅戈?duì)柺召?gòu)美國(guó)潮牌UNDEFEATED 40%股權(quán)，并成立大中華區(qū)合資公司。

同年，雅戈?duì)柾顿Y挪威戶外品牌Helly Hansen，負(fù)責(zé)該品牌在大中華地區(qū)的運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)。2022年9月，雅戈?duì)栠€與挑戰(zhàn)者資本共同投資了美國(guó)高端設(shè)計(jì)師時(shí)尚品牌Alexander Wang。

自2022年10月起，雅戈?duì)栠€耗資十多億，陸續(xù)從美邦服飾手中接盤了貴陽(yáng)中華中路門店、武漢光谷世界城門店、沈陽(yáng)太原街門店、成都春熙路門店等多家店鋪。

今年11月，市場(chǎng)上又有消息稱，雅戈?duì)栍?jì)劃以2億歐元（折合人民幣約15.3億元）的價(jià)格收購(gòu)有著“童裝界的愛(ài)馬仕”之稱的Bonpoint品牌，交易雙方已經(jīng)進(jìn)入談判后期。

而此番瞄上銀泰，其實(shí)也不是雅戈?duì)柺状芜M(jìn)軍實(shí)體商業(yè)。今年8月，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)攜手天目里聯(lián)合打造的上海淮海中路“HAI550”新概念綜合體正式開業(yè)。

對(duì)于此番收購(gòu)銀泰股權(quán)，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)相關(guān)人士表示，本次集團(tuán)與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，完善時(shí)尚生態(tài)圈。投資完成后，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)將給予銀泰管理層充分的運(yùn)營(yíng)空間，支持銀泰進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

145億身家的“裁縫股神”

執(zhí)掌雅戈?duì)柕睦钊绯桑缃褚呀?jīng)73歲高齡。回看李如成的奮斗史，可謂十分傳奇。從底層摸爬滾打，到逐步打造出雅戈?duì)栠@一商業(yè)帝國(guó)，李如成的每一步都凝聚著汗水與智慧。

幼年時(shí)期，李如成一家被下放到寧波南郊段塘鎮(zhèn)，生活的艱辛迫使他早早便承擔(dān)起家庭的重?fù)?dān)。年僅7歲的他，當(dāng)過(guò)放牛娃，也曾與伙伴們一起編織草帽，只為獲得微薄的收入補(bǔ)貼家用。15歲這年，李如成主動(dòng)報(bào)名到燈塔大隊(duì)雅渡村“插隊(duì)”成為了一名知青，這一扎根便是漫長(zhǎng)的15年。

轉(zhuǎn)眼時(shí)間來(lái)到了八十年代，李如成的人生軌跡發(fā)生了轉(zhuǎn)折。他進(jìn)到一家名為青春服裝廠的廠子，從一名知青轉(zhuǎn)變?yōu)榱朔b廠的工人。這家工廠的規(guī)模雖然不大，卻成為了李如成職業(yè)生涯的起點(diǎn)。

李如成十分珍惜這份難得的工作機(jī)會(huì)，憑借自己的勤奮和努力，李如成迅速嶄露頭角，很快便被提拔為裁剪組的組長(zhǎng)。之后，他憑借一己之力將瀕臨破產(chǎn)的青春服裝廠拉上了岸，因此眾望所歸地成為了服裝廠的廠長(zhǎng)。

隨著訂單的增多，上任后的李如成開始思考如何做大工廠。憑借自己的執(zhí)著和真誠(chéng)，李如成成功打動(dòng)了上海開開襯衫廠，獲得了和前者一起聯(lián)營(yíng)合作的機(jī)會(huì)。很快，青春服裝廠的利潤(rùn)便從數(shù)十萬(wàn)元增至上百萬(wàn)元。

有了橫向聯(lián)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)后，李如成意識(shí)到，要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久持續(xù)的發(fā)展，必須打造屬于自己的品牌。在此背景之下，李如成的第一個(gè)自有品牌北侖港應(yīng)運(yùn)而生，該品牌一經(jīng)推出便在市場(chǎng)上獲得了不俗的反饋。

隨后，在李如成的運(yùn)作下，一個(gè)全新的中外合資企業(yè)雅戈?duì)栔埔掠邢薰居诰攀甏娉闪ⅰ?jù)了解，雅戈?duì)柕拿謥?lái)源于青春服裝廠的英文名“YOUNGOR”，寓意時(shí)尚與年輕。

伴隨著新公司的成立、工廠規(guī)模的擴(kuò)大以及技術(shù)的持續(xù)迭代升級(jí)，雅戈?duì)柕姆b生意日益壯大，產(chǎn)品深受市場(chǎng)歡迎。回憶起那段日子，李如成直言，雅戈?duì)柕某杀静](méi)有比北侖港增加多少，但是利潤(rùn)幾乎翻了一番，一年就增加了幾千萬(wàn)。那段時(shí)間，“企業(yè)像火箭發(fā)射一樣得以快速壯大成長(zhǎng)。”

1993年，雅戈?duì)柾瓿闪斯煞葜聘母铩６诒３址b主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，李如成的資本“野心”也逐漸顯現(xiàn)。自1992年起，雅戈?duì)栭_始涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域，先后在寧波、蘇州等地開發(fā)各類地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，在李如成的帶領(lǐng)下，投資業(yè)務(wù)也逐漸成為雅戈?duì)柕囊豁?xiàng)主要策略。據(jù)雅戈?duì)柟倬W(wǎng)顯示，其參與投資了眾多成功案例，包括中信證券、廣博股份、宜科科技（聯(lián)創(chuàng)電子）、寧波銀行、金正大、科大國(guó)創(chuàng)、浦發(fā)銀行等。

1998年，雅戈?duì)栱樌顷慉股，成為中國(guó)最早上市的服裝企業(yè)之一。經(jīng)過(guò)45年的穩(wěn)健發(fā)展，雅戈?duì)栆研纬闪艘詴r(shí)尚產(chǎn)業(yè)為核心，多元并進(jìn)、專業(yè)化發(fā)展的綜合性國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)，下設(shè)時(shí)尚、房地產(chǎn)、投資、國(guó)貿(mào)、旅游五大產(chǎn)業(yè)，雅戈?duì)栆惨虼吮蛔u(yù)為“服裝領(lǐng)域最懂金融和地產(chǎn)的公司”。

而由于通過(guò)“副業(yè)”賺取到了豐厚的回報(bào)，李如成還被外界送上“裁縫股神”的稱號(hào)。就連李如成自己都曾坦言，“通過(guò)投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤(rùn)，是雅戈?duì)柗b做30年也賺不到的。”

值得一提的是，在胡潤(rùn)研究院10月發(fā)布的《2024胡潤(rùn)百富榜》中，雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成和其女兒李寒窮的財(cái)富達(dá)到了145億元。盡管李如成的財(cái)富自2022年后穩(wěn)步攀升，但其實(shí)李如成的財(cái)富早在2015年就曾達(dá)到過(guò)145億元的高度，這意味著李如成當(dāng)前的財(cái)富重歸2015年的規(guī)模。

多次重申回歸主業(yè)，暫無(wú)法擺脫對(duì)投資依賴

將時(shí)間回?fù)苤?016年，在當(dāng)年舉辦的寧波國(guó)際服裝節(jié)上，李如成宣布要通過(guò)紡織服裝產(chǎn)業(yè)“五年再造一個(gè)雅戈?duì)枴薄４撕蠖嗄陼r(shí)間，李如成多次在公開場(chǎng)合重申回歸主業(yè)的決心。

天眼查顯示，去年12月，李如成放棄了公司沿用30年的名稱，將“雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司”更名為了“雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司”，此舉不僅向外界展示了李如成將雅戈?duì)柎蛟鞛槭澜缂?jí)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的雄心壯志，也向外界傳遞了公司回歸主業(yè)的強(qiáng)烈意愿。

之所以愈發(fā)堅(jiān)定回歸主業(yè)的念頭，李如成此前在接受采訪時(shí)就曾給出自己的答案。在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)開始變化，國(guó)家正在做大的一個(gè)調(diào)整，其判斷空間不會(huì)太大，黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。金融投資這個(gè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)也很大，盡管公司有些項(xiàng)目有比較好的收益，但是有的項(xiàng)目有一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且有的投資周期也很長(zhǎng)，效益也不穩(wěn)定。

了解到，目前，雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊的核心依然是其主品牌YOUNGOR。近年來(lái)，公司通過(guò)自有品牌升級(jí)、孵化、并購(gòu)、合資等多種方式，構(gòu)建了包含MAYOR、HART MARX、HANP、UNDEFEATED、HELLY HANSEN（未并表）及CORTHAY在內(nèi)的多品牌矩陣。

盡管李如成近年來(lái)多次表示要將主要精力投入時(shí)尚板塊的發(fā)展，但從公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，雅戈?duì)柈?dāng)前仍顯得有些“不務(wù)正業(yè)”。不過(guò)，對(duì)于類似的質(zhì)疑，李如成多年前就曾回應(yīng)道，“不用分主業(yè)副業(yè)，賺錢就是主業(yè)。”

據(jù)雅戈?duì)栕钚掳l(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，雅戈?duì)枖孬@84億元的營(yíng)收，同比實(shí)現(xiàn)12.63%的增長(zhǎng)。不過(guò)，同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.12億元，同比減少6.73%。

注意到，在此之前的2021年至2023年，雅戈?duì)柕臍w母凈利潤(rùn)已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑，從2020年的72.36億元一路下降到了去年的34.34億元。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，今年前三季度，時(shí)尚板塊為雅戈?duì)栘暙I(xiàn)45.85億元的收入，但相較上年同期減少10.13%。利潤(rùn)方面，時(shí)尚板塊前三季度為公司斬獲3.68億元的歸母凈利潤(rùn)，但同比降幅高達(dá)43.53%。

對(duì)于時(shí)尚板塊利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅的原因，雅戈?duì)栐谕顿Y者關(guān)系活動(dòng)上解釋稱，其一，營(yíng)收下降導(dǎo)致毛利下降；其二，包括新購(gòu)置店鋪產(chǎn)生的折舊攤銷、裝修費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)等在內(nèi)的剛性費(fèi)用及投入性費(fèi)用有所增加。

分品牌來(lái)看，前三季度，雅戈?duì)栔髌放芛OUNGOR的營(yíng)收同比減少11.85%，毛利率也減少0.92個(gè)百分點(diǎn)。盡管其他品牌前三季度的營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)27.59%的增長(zhǎng)，且毛利率增加4.01個(gè)百分點(diǎn)，但其3.48億元的營(yíng)收僅約為主品牌YOUNGOR（34.76億元）的1/10。

至于地產(chǎn)板塊，雅戈?duì)柷叭径葧簾o(wú)新推項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，雅戈?duì)栁脖P實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入 25.51億元(訂單口徑，合作項(xiàng)目按權(quán)益比例折算)，同比降幅高達(dá)72.13%；結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)收入37.99億元，同比增長(zhǎng)60.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比下降40.94%。

雅戈?duì)栐诮邮苷{(diào)研時(shí)表示，其在地產(chǎn)板塊的總體戰(zhàn)略為“清庫(kù)存、控風(fēng)險(xiǎn)”，存量項(xiàng)目基本會(huì)在2024、2025年集中結(jié)轉(zhuǎn)。

相比前面兩個(gè)板塊，投資業(yè)務(wù)可謂是撐起了雅戈?duì)枤w母凈利潤(rùn)的最大功臣。報(bào)告期內(nèi)，雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，收回資金16.69億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.49億元，同比增長(zhǎng)13.9%。截至第三季度末，雅戈?duì)栭L(zhǎng)期股權(quán)投資的資產(chǎn)超過(guò)250億元。

在投資者關(guān)系活動(dòng)上，雅戈?duì)柾嘎叮渫顿Y收益的主要來(lái)源包括寧波銀行以權(quán)益法核算的凈利潤(rùn)與中信股份等金融資產(chǎn)的分紅。至于公司未來(lái)在投資板塊的規(guī)劃，雅戈?duì)枏?qiáng)調(diào)，公司將逐步退出存量財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目，持續(xù)強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，同時(shí)聚焦與時(shí)尚主業(yè)相關(guān)的品牌并購(gòu)、合作。

有分析認(rèn)為，雅戈?duì)柣貧w主業(yè)，一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)尚未完全恢復(fù)至昔日巔峰時(shí)期的元?dú)猓w環(huán)境依舊面臨挑戰(zhàn)。另一方面，盡管投資業(yè)務(wù)當(dāng)前為雅戈?duì)枎?lái)了可觀的利潤(rùn)，但這類業(yè)務(wù)同樣難以逃脫周期性波動(dòng)的影響。即便是投資界的傳奇人物巴菲特也難免有失手之時(shí)，因此過(guò)于依賴投資業(yè)務(wù)無(wú)疑會(huì)給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的不確定性。

然而，李如成寄希望于通過(guò)時(shí)尚板塊“再造一個(gè)雅戈?duì)枴保膊⒎鞘且患菀椎氖隆r(shí)尚產(chǎn)業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的領(lǐng)域，趨勢(shì)變化迅速，消費(fèi)者偏好日益多元化和個(gè)性化，這便要求品牌在創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)響應(yīng)速度等方面都必須達(dá)到極高的標(biāo)準(zhǔn)。雅戈?duì)栂胍跁r(shí)尚板塊有實(shí)質(zhì)性的突破仍需跨越重重難關(guān)，包括但不限于設(shè)計(jì)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)化、渠道拓展、品牌國(guó)際化等多個(gè)維度。