12月4日，曾經被譽為“母嬰互聯網第一股”的寶寶樹集團發布公告稱，根據港交所公告，公司的上市地位將于12月9日上午9時起取消。同時公告還透露，在綜合考量公司實際情況后，公司決定不根據上市規則申請復核該決定。寶寶將成為近年來又一家退市的港股上市企業。

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作者｜九月

審稿｜云馬

一、市值蒸發超百億 停牌19個月后被強制退市

12月4日，香港聯交所宣布，由2024年12月9日上午9時起，寶寶樹集團（01761.HK）的上市地位將根據《上市規則》第6.01A(1)條予以取消。該公司的股份自2023年5月2日起已暫停買賣，未能于2024年11月1日或之前履行復牌指引而復牌。于2024年11月22日，上市委員會決定取消該公司股份在聯交所的上市地位。

寶寶樹集團表示，公司為推進復牌取得了實質性進展，但因客觀原因未能在規定時間內完成所有復牌指引工作，公司尊重上市委員會的決定。經考慮公司的事實及情況后，公司將不會根據上市規則申請復核該決定。

據悉，自2019年起，寶寶樹業績開始連年虧損。2019年至2022年，寶寶樹營收分別為3.57億元、2.12億元、2.82億元、3.15億元，歸母凈利潤分別為-4.94億元、-4.7億元、-3.87億元和-4.68億元，四年合計虧損約18億元。股價不斷下跌，從上市時的8港元/股暴跌至停牌前的0.265港元/股，市值從135億港元降至停牌時的4.4億港元，跌幅超96%。

值得關注的是，寶寶樹的財務違規問題，也進一步加深了困境。2024年5月底進行的獨立調查發現，寶寶樹集團存在42筆疑似未經授權或不當支付的大筆金額款項。同時，若干人員可能涉及非常規財務操作、挪用資金或占用資金的嫌疑。

電子商務研究中心特約研究員、知名互聯網專家郭濤表示，寶寶樹被取消上市資格主要原因在于未能在規定時間內達成復牌指引。這背后可能涉及公司財務狀況不佳，如盈利能力不足、負債過高；業務發展遇阻，未能適應市場變化實現有效轉型；公司治理存在缺陷，可能在信息披露、內部控制等方面未能符合上市要求；還可能存在戰略決策失誤，導致企業發展方向偏離正軌，無法在限期內解決問題以滿足復牌條件。

電子商務研究中心網絡零售部主任、高級分析師莫岱青表示，寶寶樹的退市凸顯了其在市場競爭中的不力。作為曾經的“互聯網母嬰第一股”，寶寶樹在上市初期憑借其強大的用戶基礎和豐富的產品線贏得了市場的廣泛關注。然而，隨著競爭對手的崛起和市場的變化，寶寶樹未能及時調整其商業戰略以適應新的市場環境，導致其用戶流失和業績下滑。這種不力的市場表現最終導致了其退市的命運。

電子商務研究中心主任曹磊則表示，寶寶樹的核心業務曾集中于服務女性備孕到孩子三歲的母嬰人群，涵蓋了社區內容、電商導購和廣告投放。然而，隨著中國出生人口的持續下降，這一細分市場的規模逐漸縮小，導致寶寶樹的傳統業務模式失去了增長動力。

此外，抖音、小紅書等新興平臺憑借強大的內容生產和精準營銷能力，迅速吸引了大量母嬰用戶。這些平臺不僅提供了豐富的母嬰內容，還通過算法推薦等技術手段，為用戶提供了更加個性化的服務體驗。相比之下，寶寶樹在內容創新和服務升級上顯得力不從心，導致用戶逐漸向新興平臺轉移。

二、內憂外患 管理混亂內部管理問題凸顯

寶寶樹是國內母嬰行業老兵，曾經，先后引入了好未來、阿里、復星為股東，2018年5月，寶寶樹與阿里巴巴達成戰略協議，雙方在廣告、電商、C2M、知識付費及其他業務領域開展深入合作。

公司業績持續下滑之際，寶寶樹的管理層也陷入了頻繁變動、內部矛盾不斷爆發的局面。作為寶寶樹的創始人和靈魂人物，王懷南自2021年起便逐漸淡出管理團隊，并創立了米茶公社品牌。

注意到，在退市公告發布前兩天，寶寶樹創始人、聯席主席王懷南發布視頻稱，因員工周末不響應工作而退出公司所有員工群，并引發裁員傳聞，引發了外界的廣泛關注和質疑。但早在2023年4月，寶寶樹CFO持寶劍闖入辦公室內斗事假，也暴露出公司內部管理的混亂和不穩定，以及高管行為失當和公司治理結構需改進等問題。

電子商務研究中心特約研究員陳虎東表示，從去年的免除CFO，以及近期王懷南退了所有的工作群風波等，在某種程度上表明了其內部的一些復雜的經營狀況，這些都在一定程度上影響了投資者的信心。

曹磊指出，寶寶樹的退市也暴露了其內部管理的問題。近年來，寶寶樹經歷了裁員、管理層動蕩等一系列負面事件，這些事件不僅影響了員工士氣，也損害了外界對其品牌的信任。這種內部管理的不穩定無疑加劇了寶寶樹的困境，使其更加難以應對市場的挑戰。

電子商務研究中心特約研究員、上海正策律師事務所律師董毅智表示，取消上市地位會對寶寶樹集團產生一系列負面影響，但寶寶樹集團未來是否有機會重新上市，取決于公司能否解決導致其被取消上市地位的問題，并滿足重新上市包括改善財務狀況、提高運營效率、增強合規性和透明度等條件。

三、市場競爭加劇 母嬰電商如何在移動互聯網時代破局？

2007年，寶寶樹成立，并在同年獲得了初始融資。緊接著，2011—2014年，蜜芽、貝貝網和寶貝格子也相繼誕生，母嬰電商賽道開始激烈的資本角逐，企業加速擴張。

在2015—2018年，寶寶樹陸續獲得好未來、聚美優品、復星集團的融資。數據顯示，寶寶樹在上市前獲8輪融資，一共融資38.4億元。獲得阿里戰略投資后，寶寶樹估值一度高達140億元。

據電子商務研究中心研究表明，母嬰市場成為了電商領域又一具有商機的細分領域，主要包括：1）綜合平臺類：京東、天貓、亞馬遜、淘寶、蘇寧易購、當當網、唯品會、小紅書、洋碼頭、網易考拉海購等；2）垂直平臺類：貝貝網、美囤媽媽、好孩子、寶貝格子、紅孩子、蜜芽等；3）社區類：辣媽幫、寶寶樹、母嬰說等。

陳虎東指出，寶寶樹的模式是 UGC+PGC，也就是通過豐富的資訊和多樣化的內容來吸引用戶的，但是我們要知道其實這些內容在當前的市場上競爭者很多。其次，現在最不缺的就是資訊，這就在很大程度上沖擊了其市場份額，從這種情況來看，寶寶樹未來的挑戰還是巨大的。

電子商務研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務所高級合伙人李旻認為，寶寶樹取消上市地位并伴隨市值的大幅蒸發，反映了公司在資本市場上面臨的嚴峻挑戰。這一事件不僅對公司自身的品牌形象和市場地位產生了影響，也對投資者和整個母嬰行業帶來了一定的沖擊。

曹磊也認為，寶寶樹的退市事件不僅反映了其自身的困境，也映射出整個母嬰行業在移動互聯網浪潮下的變化與挑戰。對于寶寶樹來說，其需要深刻反思自身的問題，并積極尋求解決方案；而對于整個母嬰行業來說，也需要關注市場的變化和發展趨勢，以應對未來的挑戰和機遇。

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