12月3日訊（記者 敖玉連）上證綜指在3300點橫盤震蕩之時，債市悄然回暖。

12月2日，十年期國債收益率跌至1.98%，創2002年來新低，12月3日午盤，小幅回升至1.99%，繼續坐穩“1字頭”。

開年至9月24日，債市走出波瀾壯闊的牛市行情，10年期國債屢次逼近2%關口，但也未曾向下突破。為何偏偏是在股市并不疲軟的當下，跌破2%？債市的“瘋牛”能夠持續多久？

多家受訪公募表示，上周五兩則同業存款的自律倡議，是長端利率下調的主要推動力。疊加強降息預期、資產荒背景下，機構搶債在資金面推動了債牛。

“央行出臺的這套存款自律機制，核心目的是為了保住銀行的凈息差，而長端像這樣跟著下行的話，其實就違背了保凈息差的核心訴求，所以央行有可能會干預這個曲線。”一位固收基金經理向記者分析，央行或出手干預，投資在短期內需保持冷靜。

兩則同業存款自律文件推動“債牛”

股市上漲勢頭還在，債券基金卻也走出了波瀾壯闊的行情，“股債蹺蹺板”再一次失效。

12月2日，10年期國債收益率跌至1.98%，創下2002年以來的新低。12月3日，10年期國債收益率雖然小幅上漲，但午盤收益率在1.99%，但仍然坐穩“1字頭”。

針對最近兩個交易日，10年期國債收益率持續跌破2%，多家受訪公募向記者分析，上周五（11月29日）兩則同業存款自律倡議，是長端利率下調的主要推力。

11月29日，市場利率定價自律機制發布兩項自律倡議，要求將非銀同業存款利率納入自律管理，并要求銀行在同對公客戶簽署的存款服務協議中加入“利率調整兜底條款”，于12月1日起生效。

萬家基金分析，兩項自律倡議有助于推動同業活期存款利率下降和對公存款利率下降，有利于緩解銀行息差壓力和融資成本的降低。對此，存單利率和整體債市利率均反應積極，特別是存單利率出現了較為顯著的下行。

華東一位固收基金經理向記者具體解釋，自律倡議中提到兩點，一是，銀行高利率的活期存款將要被制止，這個倡議其實市場上已經有了相關預期；二是，定存的提前支取將要變成有條件的提前支取，這是超市場預期的倡議。

“之前去投資定存的時候，大部分是無條件提前支取，比如我們去提前支取這筆存款，會寫明“利率不變”，也就是這類定存在之前都是屬于流動性不受限的資產，但是現在調整為有條件支取后，就會變成流動性受限資產。而貨幣基金和現金管理類理財的流動性受限資產比例大多是10%，這意味著后續貨基和大多數現金管理類理財參與投資定存的意愿會變弱。”

據該基金經理所在團隊摸排，受定存提前支取影響的資金規模預計會有10萬億左右，也就是意味著可能會有10萬億的這種資產需要去重新配置。所以周一開盤的時候，同業存單這類短端資產遭到哄搶，存單的利率一下子下到了1.7%，而短端的下行自然會帶動長端進一步的下行。

另一個因素就是機構搶跑。“因為從中長期邏輯來看，明年國內大概率還是要降息的，只要這種預期存在，現在的利率中樞肯定是會下移的，所以部分機構會有提前搶跑的想法。”上述基金經理分析。

除此之外，萬家基金分析，11月29日，央行公告凈買入國債2000億，開展8000億買斷式逆回購，展現了積極的貨幣政策立場，也對債市構成重要支撐。

對于近期的股債同漲，富國基金分析，資金面成為短期內核心的定價推手。股市方面，市場預期修復，對于政策預期、資金面預期、修復預期等各方面預期均偏強；債市方面，基本面修復是需要時間的，當前或還處于寬貨幣走向寬信用的過程中，支撐債市在現階段走強。

30年期國債ETF收益已超16%，“跨年行情”還會上演嗎？

國債利率的下行，意味著債券價格上漲、債基收益升高。開年以來，盡管央行多次喊話，長債利率過低隱含風險，甚至下場借債，但中長債收益率頻頻觸及歷史低位，債基漲幅較大。

其實，就算是924行情以來，股市大漲，但債市受傷并不算多。并且在12月2日大漲后，也迅速收復了失地。

Wind數據顯示，全市場共有19只債券ETF，9月24日至12月1日區間，除兩只30年期國債ETF區間下跌1.32%、1.06%以外，其余17只均錄得正值，平均漲幅為1.22%。具體到更能反映債市的中長債基，全市場2040只中長期純債基金的區間收益（9月24-1月201）為0.38%。

以30年期國債ETF（511090.SH）為例，9月24日至12月1日凈值下跌了1.32%，12月2日單日漲0.79%，已收回924以來半數以上的失地。盡管9月24日后有明顯跌幅，但疊加此前的大漲，30年期國債ETF的年內漲幅已達16.12%。

具體到全市場2040只中長期純債基金，2024年以來的平均收益為3.66%。其中，12月2日，全市場中長期純債的平均漲幅0.16%，15只中長期純債基金的收益率漲超0.5%，12月3日，中長期純債出現回調，559只中長期純債基金下跌，占該類別的27%，但該類別平均收益仍有0.029%。

臨近年底，通常債市都會在資金驅動下，有一輪上漲，俗稱“跨年行情”。而12月2日債市暴漲，12月3日又部分回調，今年的“跨年行情”還會上演嗎，拉長到明年，債市又如何？

鑫元基金認為，展望來看，924新政更多的是政策態度的轉向，而并非政策思路的轉向。下一個重要的觀察節點是12月的中央經濟工作會議，如果政策思路依然是投資導向，明年國內信用周期的持續性驅動還是比較困難，長周期債市依然是看多。

不過，華東一位固收基金經理提醒，短期需要冷靜，長端利率大幅下行，央行或出手挽局。

“央行（上周五）出臺的這套存款自律機制，核心目的是為了保住銀行的凈息差，而長端這樣跟著下行的話，其實就違背了保凈息差的核心訴求，所以央行有可能會干預這個曲線。”

上述基金經理對記者表示，活期存款和定存的倡導出臺，意味著短期內、特別是跨年之前銀行負債端的壓力會提升，可能整個資金市場的摩擦會加大。

“同時，短期內的降息預期并不高（當前穩匯率的需求還是比較明顯的），所以對市場要有一定敬畏，短期建議冷靜一些。”