文 | 錦緞

捕捉與下注新興技術，始終是資本市場最重要的主線之一。

特別是一項技術處于霧里看花階段之時，往往會形成巨大的泡沫炒作效應。這一階段內，樂觀的投資者和悲觀的投資者會形成極大的分歧，圍繞著新技術究竟是“內燃機”還是“郁金香”的爭論此起彼伏、不斷反轉。

學者陣營內，因此格外熱衷于探尋出某個科學定量分析框架，以起到對新技術的演進預期，有更大概率的印證。

Gartner曲線——即技術成熟度曲線，便是其中相對而言的佼佼者。這條由咨詢公司高德納于1995年創立的波浪線曲線，連續發布了三十年，也被不少科技大佬和產業從業者視為新興技術投資相對可靠的演變路徑。但我們都知道，即使是Gartner曲線，其所依仗的所有的數據統計，亦均是基于歷史數據的后視鏡視角展開。固然有其獨到之處，必然亦有其局限的另一面。

因此本文之中，我們將就針對Gartner曲線，從技術產業發展和投資兩個視角，來做一次復盤，試圖探討這樣一個命題：“Gartner曲線”究竟有沒有參考價值？

01Gartner曲線的基本原理

首先，Gartner曲線本身是由兩條曲線融合而成：

反應炒作期望的鐘形曲線，是一條偏正態分布的曲線，大部分純泡沫性投資行為是不產生實際價值的，因此也不存在二次崛起的可能。

反應價值回報的是一條近似上升周期的S型曲線，新興技術從創新、迭代到成熟是自然成長的過程。

Gartner曲線前半段，采用了期望權重更高的鐘形曲線，后半段擦用了價值權重更高的S型曲線，既反映了泡沫，又涵蓋了價值，相對理想而非完全偏向一方。

圖：Gartner曲線構建基礎，中國銀河證券研究院

其次，構成Gartner曲線主要的四個要素，不僅僅包含了炒作和泡沫，還有相對理性的發展趨勢和速度。

直接來看今年8月發布的新興技術曲線，其中包括：

圖：2024新興技術成熟度曲線，Gartner官網

●固定的時間維度：技術萌芽、期望膨脹、泡沫破裂低估、穩步爬升和生產成熟期，即Gartner曲線的橫軸。

●固定的期望值曲線：與時間軸成對應關系，形成波浪形交點。

●坐落于交點曲線當中的各類新興技術

●交點的類型，分別代表著距離最后的成熟期間的時間跨度，分為2年內、2-5年、5-10年、10年以上及面臨淘汰。

前三者是通識情況下市場認知的炒作周期，但交點的類型其實才是技術成熟度的核心指標，它幾乎決定了新興技術在曲線中前進的狀態和適合投資的周期。

以最新發布的Gartner曲線為例，對于虛假信息安全這類2-5年的新興技術而言，萌芽期可能僅為1年不到，相對應的萌芽初期可能僅為3-6個月，當它出現在Gartner曲線的榜單中實際不具備炒作的機會。

而對于通用人工智能、6G、人形工作機器人這種10年以上才能邁入成熟期的新興技術，它們在Gartner曲線中的爬坡是相對緩慢的，因此即便在萌芽末期也具備不俗的投資機會。

而市場認知中，偏向于將技術成熟度與泡沫周期和炒作周期劃等號，往往是忽略了Gartner曲線后半段的成長性和構成曲線的第四要素。

Gartner曲線之所以能存在近三十年，并被挑剔的新興產業投資者所認可，在我們看來最精妙的點在于：它既反映了科技投資自然的發展規律，也蘊含了情緒波動可能帶來的影響，兼顧了新興科技投資者的理性和非理性，從而成為很人擁簇原因之一。

02對產業發展預測準確度不高

判斷Gartner曲線對新興技術的前瞻預測效果，我們可以從兩個維度出發：

●能夠延循Gartner曲線發展的技術有少？●能夠遵循交點類型（即Gartner曲線預估的技術成熟期）的技術有少？

以此為抓手，我們先來進行數據復盤加工:

1）剔除重復項后，2012-2024年登上過Gartner曲線的新興技術一共有185個左右。

2）我們拉長時間軸，選擇登上Gartner曲線至少五次的技術（2020年以后不滿五年，因此以銀河證券專題研究報告《Gartner曲線的新興技術投資啟示》為基準，選擇2006-2019這十五年間的數據），剔除重復項后大約只有26個左右。

3）在這26個至少5次登上Gartner曲線的新興技術中，能夠延尋技術曲線各個階段出現變化（邁入下一階段）的，一共有19個左右。

4）結合不同領域的Gartner曲線來看，能夠跨過泡沫破裂低谷期，進入穩步復蘇期的技術，一共有大約9個左右。

5）放寬一點條件來看（將穩定爬坡的復蘇期視為新興技術邁入正規），遵循交點類型的技術有6個。

6）同周期內，能夠邁入生產成熟期的技術，只有3個，它們分別是語音識別、位置感知應用程序和云計算，其中只有語音識別嚴格符合Gartner曲線的成熟度預期。

圖：2006-2019年Gartner曲線上技術脈絡演進，中國銀河研究院，Gartner官網，錦緞整理。

Gartner曲線中持續實現產業化的技術占比約為14.05%，至少一次實現了明顯發展的技術約為10.27%，能夠跨過泡沫的技術約為4.86%，真正實現成熟發展只有1.6%。

而Gartner曲線對于技術成熟周期預測的準確率，也僅為3.24%。

不足百分之二的預測成功率，Gartner曲線是不是就完全沒有參考意義？當然也不是。如果我們換個角度來看，至少5次登上Gartner曲線的新興技術中，有34.61%熬過了泡沫破裂期，有11.54%邁向了成熟。

因此，我們對于Gartner曲線的看法是：短周期內的新興技術不具備參考意義，如果能夠連續登上Gartner曲線，還是很值得關注的，近五年間僅有數字孿生和生成式人工智能符合這一條件。

03對于新興技術投資有一定指導意義

雖然Gartner曲線對新興技術發展的前瞻性預測并不準確，但是對于投資者而言，新興技術不僅僅只在成熟度高的情況下才有投資機會。

因此，我們從投資的角度重新審視Gartner曲線，以前文所述連續5次登上曲線的新興技術為范本，A股相應概念、板塊的市場表現為坐標軸，進行對比。我們發現了X點相對有意思的規律：

1）新興技術在萌芽到膨脹期、膨脹到泡沫破裂期，破滅到復蘇期轉換的當年都有不俗的市場表現，相反概念首次出現和產業步入成熟時反倒估值比較穩定，收益明顯下降。

2）由離散程度來看，新技術首次出現后市場分歧最大，成熟期時市場分歧最小。

圖：階段轉換期當年相對漲跌幅，Choice金融客戶端，錦緞整理

3）從階段內的表現來看，除了成熟期投資收益與Gartner曲線相悖外，萌芽期、膨脹期、幻滅期和復蘇期的收益表現與曲線大致相同。

圖：不同階段內整體平均相對收益，Choice金融客戶端，錦緞研究院

4）無論產業發展的實際情況如何，Gartner曲線對成熟周期的預測與市場資本相匹配，排除長周期的累計外，少于2年成熟的技術，往往第二年表現最強；2-5年成熟的技術，第2-4年的收益較高；5-10年成熟的技術、10年以上成熟的技術，都是第6-10年平均收益率最高。

圖：不同成熟周期內每年相對收益，Choice金融客戶端，錦緞研究院

總結來看：

●膨脹期和復蘇期的新興技術無論是轉型階段還是周期內，都有不俗的表現。

●萌芽期的意見分歧較大，平均收益率不高

●成熟期往往展現出“利好出盡”的態勢，反而收益率很低。

●刨除兌現期（距離成熟期限不足一年），市場非常認可Gartner曲線對成熟度預期的判斷， 往往在Gartner曲線預測的成熟周期內，市場表現非常優異。

很明顯，雖然對于產業指導有限，但對于撲朔迷離的新興技術投資而言，Gartner曲線還是有很明顯的指導（或者說是引導）作用。這或許才是Gartner曲線經久不衰的原因。