11月22日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（下稱“勝科納米”）科創板IPO上會，公開發行不超過4033.1149萬股。

注意到，報告期內，勝科納米的業績在持續增長，同時公司的估值也在短短1年零4個月的時間內，由10.73億元暴增至30億元。特別要說明的是，雖然公司估值暴增，但實控人卻債務纏身，并且公司還未上市，就已經開始打起了二級市場的“主意”。

估值暴增，申報期取消補流項目

勝科納米是一家半導體第三方檢測分析實驗室，主要服務于半導體客戶的研發環節，可以為半導體全產業鏈客戶提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等專業、高效的檢測實驗。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），勝科納米分別實現營業收入16757.75萬元、28720.92萬元、39398.33萬元、18541.8萬元，凈利潤分別為2750.34萬元、6558.59萬元、9853.85萬元、2993.22萬元，業績持續暴增。

幾乎同時期，勝科納米的估值也伴隨著業績開始暴增。

2021年2月，江蘇鳶翔、博雅君子蘭、泰達恒鼎、永鑫融慧以138.6元/注冊資本的價格對勝科納米進行了增資，投后估值為10.73億元；2021年12月，毅達服務業、毅達蘇州、毅達寧海、經控晟鋒、永鑫開拓、博雅君子蘭、江蘇鳶翔均以34.3元/股的價格對勝科納米進行了增資，投后估值為15.44億元。（注：2021年6月，勝科納米進行了股改）；2022年6月，德開元泰、永鑫開拓均以8.26元/股對勝科納米進行了增資，投后估值為30億元。（注：2021年12月，勝科納米存在資本公積轉增股本的現象）

也就是說，短短1年零4個月的時間，勝科納米的估值從10.73億元暴增至30億元。

令人疑惑的是，2022年12月，上海真金將其持有勝科納米的股權轉讓給了永鑫融暢、同合智芯，轉讓價格均為6.89元/股，對應公司估值25億元。在勝科納米估值暴增的情況下股權“賤賣”的行為，也引發了投資者對于勝科納米每股股權價格是否公允的質疑。

對此，勝科納米向表示，上海真金因基金存續期屆滿擬轉讓公司股權退出投資，同合智芯、永鑫融暢看好公司發展前景同意受讓相關股權。由于上海真金投資公司的時間較早，考慮到基金投資期限以及股份轉讓的急迫性，經上海真金與受讓方協商一致確定，在公司最近一期德開元泰、永鑫開拓增資價格（對應投后估值30 億）的基礎上進行一定折讓，最終按照25億元估值進行股份轉讓，不存在上海真金“賤賣”股權的情況。按照股權投資市場慣例，通過股權轉讓方式獲得股權的價格一般低于增資價格，本次股份轉讓價格系公司前次外部融資投后估值的8.3折左右，具有商業合理性。

注意到，2022年6月對勝科納米增資的德開元泰、永鑫開拓來說，這并不是一筆“好生意”。招股說明書顯示，勝科納米此次IPO欲募集29691.46萬元，公開發行不超過10%的股權，換言之，若勝科納米上市成功，其估值或為29.7億元，低于30億元。這也意味著，德開元泰、永鑫開拓投資勝科納米可能是一個賠本買賣。

導致上述尷尬局面產生的主要因素皆因勝科納米“砍了”募投項目所致。據悉，勝科納米于2023年5月提交的申報稿被上交所受理，其募投項目具體如下：

也就是說，勝科納米取消了5000萬元補充流動資金項目。那么，為何勝科納米在申報期內突變募投項目？

對此，勝科納米表示，在審期間，公司自身經營活動現金流量情況仍維持良好水平，2023年全年公司經營活動產生的現金流量凈額達到23864.01萬元，且公司應收賬款周轉率亦處于較高水平，商業信用情況也維持優良?；谧陨磔^好的造血能力及債務融資能力，同時也為使募集資金投向進一步聚焦科技創新領域，提升資金使用效率，公司召開董事會審議通過《關于調整公司首次公開發行人民幣普通股（A股）股票并在科創板上市募集資金投資項目的議案》，決定取消本次發行募集資金投資項目中的“補充流動資金”項目，新增流動資金需求由公司自籌資金來滿足。因此，公司取消募投項目也系基于目前真實的資金規模、經營情況以及募集資金投向等因素進行決策。

實控人債務纏身

成立于2012年8月的勝科納米，由李曉旻、付清太、桂慈鳳出資設立。截至招股說明書簽署日，李曉旻通過直接和間接的方式合計控制勝科納米59.72%的股權，為公司的實控人。

值得一提的是，在勝科納米多次引入外部投資者時，李曉旻也沒“閑著”。公開資料顯示，李曉旻曾在勝科納米C輪、C+輪等融資時，以借款的方式向勝科納米增資，具體情況如下：

可見，李曉旻合計借款了1.67億元，其中7000萬元的借款是用于對勝科納米增資，同時上述借款還有9430萬元未償還。

對此，勝科納米在申報稿中表示，截至2024年8月31日尚未到期的負債合同金額總計為9405萬元，應付利息金額合計為754.40萬元，而上述待償還債務，李曉旻未來擬通過自身可支配資金、從公司處領取的薪酬收入、公司進行現金分紅所得資金、自有房產變現、由他人代為償還債務、使用自身信用籌措新的借款等多種方式籌措還款資金，相關還款資金預計能夠覆蓋李曉旻的還款計劃。

從上述表述看，李曉旻償還計劃還較為合理，但是若查詢勝科納米的問詢函，上述償還計劃似乎透入著一絲絲貓膩。

在勝科納米2023年半年報財務數據更新版的回復函中，公司披露了李曉旻的還款計劃及資金來源測算，具體情況如下：

（中性情況）

（不利情況）

在上述預測中，勝科納米分別給出了中性情況下與不利情況下，李曉旻資金來源的情況，而不論是哪種情況下，通過減持勝科納米股票是李曉旻最重要的資金來源。

對此，一位業內人士向表示，一般情況下，企業IPO上市成功，實控人股權的鎖定期為36個月，而從還款的時間表看，李曉旻應該是鎖定期一過就立馬會套現部分股權。

這就不禁令人疑惑，勝科納米還未上市，為何李曉旻就已經把打起了上市的“主意 ”？

另外，在2023年年報財務數據更新版的回復函中，勝科納米依舊披露了李曉旻的還款計劃及資金來源測算，具體情況如下：

（中性情況）

（不利情況）

賣股票依舊是李曉旻還款的主旋律，并且金額還略有增加。

對此，勝科納米向表示，根據相關還款測算，未來其可通過使用當前可支配資金、薪酬收入、公司現金分紅款、自有房產變現等多種方式籌措償還資金，還款資金來源多樣、形成依據合理，相關還款資金預計能夠覆蓋李曉旻先生的還款計劃，債務清償安排與自身償還能力相匹配。此外，李曉旻及其一致行動人看好公司長期發展前景，為進一步增強投資者信心，李曉旻及其一致行動人已自愿承諾自發行人上市之日起60個月內，不轉讓或者委托他人管理其直接和間接持有的發行人首次公開發行上市前已發行的股份。因此，實控人李曉旻不存在所謂“IPO鎖定期一結束就要減持”的想法，也不存在“還未上市即考慮二級市場減持”的情況。

除了“透支未來”，目前尚在盈利的勝科納米似乎也成了李曉旻的“提款機”。

招股說明書顯示，2022年和2023年，勝科納米分別現金分紅7500萬元、3800萬元，合計為11300萬元。要說明的是，報告期內，勝科納米合計實現的凈利潤為22156萬元，這也意味著，勝科納米將近三年半賺到的一半的錢分給了股東，同時，若以李曉旻直接持有43.79%的股權比例計算，近5000萬元的現金分紅已落入其口袋。

特別要說明的是，報告期內，勝科納米的資產負債率分別為42.22%、55.49%、56.79%、57.84%，同行可比公司平均值分別為36.51%、32.91%、35.04%、37.56%。也就是說，上述現金分紅開始之后，勝科納米的資產負債率飆升，并至少超過同行均值20個百分點。

對此，勝科納米向表示，報告期內公司負債率呈現逐年上升趨勢且高于同行業，主要原因系為搶抓市場機遇、完善區域布局、更加及時高效地服務重點客戶，近年來公司先后投資建設了南京、福建、深圳、青島四個子公司，同時持續推進蘇州總部中心項目的建設，報告期內公司持續進行固定資產、在建工程的投入，使得長期借款金額逐年增長，同時公司經營規模的擴大使得流動負債規模也有所提高，最終體現為資產負債率的提升。

另外，勝科納米的董事會共有9名成員構成，其中3名為獨立董事，具體情況如下：

與此同時，上述人員的薪酬情況具體如下：

可見，2023年李曉旻的年薪為331.18萬元，剩余6名董事合計的薪酬為358.88萬元，也就是說，李曉旻一人的薪酬幾乎是其余董事之和。（注：2023年趙志磊、霍達、周楓波未在勝科納米領取薪酬）

對此，勝科納米向表示，李曉旻與其他3名內部董事的薪酬存在金額存在差異，主要原因系李曉旻作為公司的創始人、董事長、總經理及核心技術人員，負責公司的業務發展方向以及重大事項決策，承擔了經營管理、商務管理等多重工作職能，且崗位業績突出，為公司發展作出了重大貢獻，系公司靈魂領軍人物，其薪酬系按照公司薪酬福利管理制度確定，且綜合考量李曉旻的崗位職能、工作貢獻、工作年限及起始基本工資確定，因此李曉旻薪酬高于其他內部董事具有合理性。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）