文｜互聯網江湖

用友網絡的三季報，不出意外的又“拉了”。

三季度，用友網絡實現營收19.33億元，同比減少17.3%，凈虧損6.61億元，同比去年由盈轉虧。

放眼整個前三季度來看，業績也似乎不樂觀，2024年前三季度營收57.38億元，同比僅增長0.5%，實現歸母凈虧損14.55億元，同比擴大41.24%。

從財報表面上來看，虧損問題是個大問題。

對于第三季度的虧損，財報里解釋主要系營業收入同比增速放緩，資本化無形資產攤銷金額及離職補償金增加所致。

換句話來說，就是業務不掙錢，而且由于之前的裁員導致短期內人員成本更高了。至于資本化無形資產攤銷，可以理解成一部分研發的技術資產“貶值了”，要做財務上的攤銷處理。

總之，還是那個原因，業務不掙錢再加成本支出高，虧損就顯得不那么奇怪了。這波前三季14.5億的凈虧損之后，公司業務還能不能有質的改變？

這個問題值得深究。

醫者不能自醫，成本“拖垮”了用友業績？

做SaaS也好，云業務也好，ToB的軟件企業主打的一個賣點就是“降本增效”。可這年頭，B端降本增效的故事也有點講不下去了。

一方面，對于企業端而言，現在大部分企業都已經明白增長問題不是出在成本端，更多的是市場有效需求不足。

另一方面，對于用友網絡這樣ToB企業來說，由于業務增長必要的研發投入增加，成本控制問題反而成了頭號問題。

為企業降本，到頭來自己先出現成本控制問題，頗有點醫者不能自醫的意思。

如果看近三年用友網絡的三季報，不難發現成本吞噬利潤的問題其實一直都存在。

2022年到2024年三季報，用友網絡運營總成本分別為63.66億、70.06億、73.22億，這三年中前三季度營收最高是2024年，但也只有57.3億。

今年這份三季報，其實比去年還要差。

營收增速方面，去年前三季度好在還有2%的增速，今年直接就拉到了0.53%，增長幾乎停滯了，同時，總成本同比去年還增加了2.26%，盈利的壓力比去年更大了。

客觀地說，這里面有裁員產生的費用成本，這些成本確實也是短期的，但問題在于，三季度業績也不樂觀，收入同比下降了17.3%。

三季報的好壞，很大程度上影響了全年的業績走向。接下來四季度要想來個驚喜，緩解全年盈利的壓力，恐怕很難。

盈利壓力這么大，原因可能在于成本控制效果不佳。

營銷費用上，2020—2024年前三季度，用友網絡的銷售費用分別為15.37億元、20.27億元、22.35億元、27.43億元，2021年到2024年，前三季度營銷費用同比增長31.65%、10.26%、22.70%、2.25%。

也就是說，這幾年營收上僅有的那點增長，是靠大量的營銷預算硬撐下來的。營銷費用投入效果這么差，每年還要增長這么多預算，也難怪業務一直有盈利的壓力。

業績表現這么差，也可能與當初用友網絡轉型云業務不夠成功有關。

對于用友網絡而言，轉型云業務，不是挖掘增量而是改造存量，這帶來更多的成本支出，反而降低了毛利率。

2021—2024年前三季度，用友網絡的云服務業務營收占比從20%迅速增加到了74.71%，而銷售毛利率從曾經的61.05%下降到了48.83%。顯然，云業務的增長并沒有帶來利潤空間的增量，反而是壓縮了毛利率上限。

為啥增加點利潤那么難？

還是那個資本化研發投入，然后變成無形資產攤銷吞噬利潤的問題。一般來說，軟件企業將研發投入進行資本化，再被列入的無形資產逐年攤銷是沒什么問題的。

但是，每年的無形資產攤銷會影響當期利潤表現。

天眼查APP顯示：2021年到2023年，用友的研發投入分別為23.54億元、29.3億元和32.15億元，占總營收的比例為26.4%、31.6%和32.8%。對應的截至2023年底，用友的研發人員高達8951人，占公司總人數的35.9%。

同期，用友研發資本化率從35.9%增長到50.1%。

再來看攤銷情況，2021年用友無形資產攤銷為3.34億，2022年是4.32億，2023年增長7.1億，到今年上半年，攤銷金額到了4.88億，比2022年全年還要高。值得注意的是，今年前三季度，資本化無形資產攤銷金額同比增長就達到了2.2億元。

這么多的攤銷，也難怪財報利潤表現這么差。

可以預期的是，未來公司研發投入的壓力仍然會存在。一方面，當ToB軟件行業邁入大模型AI時代，無論是金蝶還是用友，都需要保持足夠的研發投入來保持自身的競爭力。另一方面，市場需求增長不大的情況下，資本化的研發投入進入攤銷階段后，恐怕會進一步拖累未來利潤表現。

裁員難解成本之困，陳強兵如何增效？？

今年10月29日，用友網絡旗下子公司用友金融籌謀三年的北交所IPO正式宣告終止。自此用友網絡分拆子公司赴北交所IPO的計劃宣告失敗。

用友網絡發布公告，撤回IPO是基于戰略發展和市場環境變化的綜合考量。

在外界看來，讓子公司謀求北交所上市，用友似乎想給未來自身的融資經營“留一手保險”，畢竟從自身的情況來看，業務上似乎很難有大的改善空間。

從公司現金流的情況來看，從2022年到現在，公司自由現金流情況不斷惡化。

數據顯示，2022年，公司自由現金流為-12.57億元，2023年為-15.8億元，2024年前三季度公司自由現金流情況進一步惡化，來到-54.24億元。

數據的變化似乎說明，當前大環境變得越來越嚴峻，企業客戶也變得更加謹慎，公司業務產生現金的能力越來越弱了。

這一點也反映在壞賬上，今年上半年，公司的壞賬準備為9.73億元。什么意思呢？也就是說，在還沒有結款的項目中，可能有四分之一的款項難以收回。

軟件行業，壞賬這個事兒很微妙。可能是因為客戶對產品不滿意，進而不結尾款，也可能是客戶公司付款能力出現了問題，總之這樣的壞賬率，可能一定程度上影響了公司的營收。

怎么解決這個問題？要么提升產品的交付滿意度，要么繼續提升人效。

產品方面，還是那個成本的問題，要可控成本還要保證客戶滿意度，本就是個兩難的問題，最直接的還是人效方面的提升。

為了改善經營情況，用友選擇一邊轉型，一邊削減人員規模。

數據顯示，2023年上半年，用友網絡員工人數為25795人，到了今年半年報，人員規模減小到了22658人。人均創收從13.06萬元提升到了16.79萬元。

裁員降本的策略是必要的，也是正確的，不僅是在為過去幾年的高速增長糾偏，也是為了騰出手來迎接To 行業進入下一個階段。

只是，這樣的人效提升，顯然是不夠的。

一方面，市場環境不確定性增加，企業業務上也需要有更多的創新和靈活性，如果不加大研發投入和市場投入，新的軟件產品投放市場后能不能帶來更多的客戶增長？

另一方面，軟件行業的上半場是數字化，那下半場就一定是GPT化，AI大模型賦能千行百業是軟件行業絕不能錯過的一條路。

這樣的行業變化下，人均創收13萬還是16萬，本質上沒什么區別，還是難以有新的利潤空間，還是難以騰出手來為行業進入下個階段提前做布局謀劃。

怎么在行業窗口到來時，抓住AI、大模型的機會，是總裁陳強兵需要考慮的問題。

從2016年1月至2019年1月，陳強就曾擔任用友網絡執行總裁，王文京從2021年1月重新兼任總裁職務，今年1月，王文京卸任總裁，陳強兵接任。

這些年，陳強兵的壓力一直都在，外界也一直都有質疑。

特別是近幾年，公司營收增速就出現了斷崖式下滑，從2018年的21.44%滑落至10.46%。隨后到了2020年，其凈利潤增速甚至又開始了負增長，為-16.7%。

接下來，陳強兵能不能獨當一面，帶領用友走進下個增長階段？是個頗為值得關注的問題。

市場環境不斷在變，To B行業也不斷在變。從ERP時代，到云時代再到AI時代，數字化行業一直都在走一條持續轉型之路。

未來某一天，企業管理者將會邁入真正意義上的AI時代，不僅是在黑燈工廠，在每一座寫字樓，GPT都能帶來生產力的改變。到那時，用友網絡們的估值邏輯，可能會迎來不一樣的改變。

屆時，作為國內“軟件一哥”，用友網絡能拿出怎樣的成績，能給企服市場帶來怎樣的改變？值得持續期待。