來源|時代投研

作者|雷映

編輯|鄭少娜

今年，國家醫保局作為戰略購買者，對支付端的監管升級已從院內市場延伸至院外市場。這對院內處方藥銷售收入已縮水近七成的維康藥業（300878.SZ）而言，無疑雪上加霜。

10月28日，維康藥業發布2024年三季度報告。今年前三季度，該公司營收同比下滑14.16%至3.71億元，扣非歸母凈利潤同比下滑173.94%至-4740.53萬元，延續其過去三年的業績頹勢，且虧損額再度擴大。

維康藥業主營業務為現代中藥及西藥的研發、生產和銷售。該公司主要藥品為常見癥狀用藥，患者可通過院內處方藥渠道、非處方藥（OTC）零售渠道購買該公司產品。

2022—2023年，維康藥業在院內處方藥渠道的經銷收入、毛利率均大幅下滑。2023年開始，該公司將業務重心轉移至OTC零售藥店渠道，并將新上市的保健產品靈芝孢子粉作為戰略大單品進行重點培育。

時代投研發現，2024年，維康藥業前三季度收入、凈利潤雙雙下滑且虧損加劇，與其渠道轉型戰略遇上了零售藥店的“寒冬時節”不無關系。

今年以來，國家醫保局對零售藥店支付端監管收緊，零售藥店市場出現用戶回流院內、藥品價差與院內拉平、用戶購買力下降等變化，零售藥店結束粗放增長進入陣痛期，實體藥店的累計零售規模同比呈下滑趨勢。

11月4日，就業績持續下滑、出售旗下連鎖藥店核心資產、戰略大單品培育進展等相關問題，時代投研向維康藥業發函、致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

院內渠道收入大幅下滑，轉戰OTC零售渠道

維康藥業于2020年8月在創業板首發上市。

招股書顯示，該公司主營業務為醫藥制造，主要產品有銀黃滴丸、益母草軟膠囊、七葉神安分散片、人參健脾片等中成藥，以及羅紅霉素軟膠囊、阿奇霉素軟膠囊等西藥。此外，該公司還經營醫藥零售連鎖等流通業務作為主營業務的補充。

不過，上述藥品主治適應證集中于上呼吸道感染、月經調理、脾胃調理等常見癥狀，且競品較多。以收入占比最高的銀黃滴丸為例，該產品適應證為急慢性扁桃體炎，而在招股書中所列示該產品的中成藥類競品，就包括藍岑口服液、金嗓子喉寶、桂林西瓜霜、開喉劍噴霧、銀黃顆粒5種。

招股書還顯示，患者既可以通過藥品零售門店購買維康藥業藥品，也可以通過醫療機構渠道購買。其中，針對OTC藥品零售渠道，該公司采用直供銷售模式；針對院內處方藥渠道，該公司采用經銷銷售模式。

因經銷模式下處方藥銷售收入大幅下滑，維康藥業自上市次年（2021年）業績就持續下滑，并引發深交所在2022年、2023年連續兩年向其發出年報問詢函。

2023年年報問詢函回復文件顯示，2021—2023年，維康藥業經銷收入從3.97億元逐年下滑至1.22億元，縮水了69.27%，經銷收入占營業收入的比例從超60%下滑至23.47%。由于經銷渠道的毛利率較高，該公司同期銷售毛利率也從67.71%下滑17.32個百分點至50.39%。

對此，維康藥業解釋，主要因國家醫保局在2023年12月底完成“實現全國醫保用藥范圍基本統一”，導致公司部分產品被調出多個省份的地方醫保目錄。此外，集中帶量采購、持續推進醫藥價格和招采信用評價等政策也導致了公司的處方藥下游需求有所下降。

維康藥業還表示，公司將業務重心向OTC零售渠道轉移，并聚焦資源開發藥品零售市場。2022年、2023年公司的直供模式銷售雖收入持續增長，但仍無法彌補經銷模式收入的下滑。

由于直供模式收入增長額不能覆蓋經銷模式的收入下滑，2021—2023年，維康藥業經銷模式、直供模式合計實現的醫藥制造業務收入從5.20億元下滑至3.10億元，下滑幅度為40.38%，占營業收入的比率從82.12%下降至59.75%。

2024年零售渠道遇冷，OTC大單品戰略難成

除了將業務重心轉移至OTC零售渠道，維康醫藥還加大了對OTC藥品的市場培育，并加大OTC藥品服務費的投入力度。

2023年年報問詢函回復文件顯示，2023年維康藥業將保健產品靈芝孢子粉作為戰略打造的大單品，加大對該產品的推廣投入，但由于該產品2023年實現的收入較少，因此在一定程度上也影響了該公司當年的業績表現。

2021—2023年，維康藥業的營業收入從6.33億元逐年下滑至5.20億元，扣非歸母凈利潤則從8487.35萬元逐年下滑至-2521.75萬元，該公司于2023年首度陷入虧損經營。

2024年三季報顯示，今年前三季度，該公司的扣非歸母凈利潤虧損幅度較去年進一步擴大。

時代投研發現，2024年，國家醫保局對零售藥店支付端的監管收緊，零售藥店整體市場規模下滑，結束過去幾年的粗放增長，進入規模收縮的陣痛期。

今年上半年，國家醫保局在全國各地上線藥品比價系統，大幅提高藥品價格在零售藥店的透明度，逐漸拉平藥品價格在院外與院內的價差。10月，國家醫保局再次發文表示加快醫保電子處方中心和藥品追溯碼建設，將實現對處方藥在零售藥店銷售的全流程監控。

這意味著，用戶在零售藥店使用醫保統籌資金額度購買處方藥，對應的處方來源將嚴格限制為來自醫保定點醫療機構，而非無醫保資質的平臺互聯網醫院，用戶或直接回流自院內渠道購藥。

此外，在上述政策落地后，在門診統籌賬戶額度、個人賬戶額度下的醫保基金使用上，零售藥店將接受與醫院一樣的監管。這意味著，隨著個人賬戶收入減少，零售藥店在缺乏院內專業服務優勢的基礎上，對用戶的吸引力或將下降。

米內網數據顯示，2024年1—8月，中國實體藥店市場累計零售規模為3990億元，同比下滑1.8%，其中保健品類的累計零售規模同比下滑27.90%，而維康藥業的靈芝孢子粉就屬于保健品類。

面臨OTC零售市場的變化，維康藥業于今年第三季度對外轉讓了全資孫公司浙江維康醫藥零售有限公司、浙江維康大藥房有限公司100%的股權，剝離了醫藥批發零售業務板塊的核心資產。醫藥批發零售曾作為該公司的第二大業務，在2023年貢獻了該公司39.28%的營業收入。

不過，醫藥批發零售是主營業務的補充業務，維康藥業可以在市場整體遇冷時剝離相關資產，但對于該公司主營的醫藥制造業務，在經歷院內銷售渠道的收入大幅下滑后，再面臨OTC零售渠道的整體收縮，維康藥業又該如何應對？

（全文2353字）

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