（圖源：拍攝）

截至10月31日，白酒上市公司的三季報均已披露。

整體來看，今年前三季度20家A股上市白酒企業總營收3400.64億元，凈利潤為1317.86億元，同比仍呈現增長態勢。

不過，白酒企業們的業績壓力也愈發凸顯。統計發現，20家白酒上市企業中，僅6家保持了營利兩位數增長。如果僅僅單看三季度大家的表現，則更難言樂觀：頭部酒企三季度凈利增速全部低于15%，9家酒企收入同比下滑，8家酒企凈利潤同比下滑，4家酒企單季度虧損。

不難發現，受消費疲軟、產業周期的影響，包括茅臺、五糧液等頭部白酒企業在內的白酒企業們日子都不好過，而能夠在目前的經濟環境中保持營利正增長的酒企，已經算得上該階段行業的“優生”。

對于目前行業面臨的情況，業內普遍認為，白酒調整期還將持續，并且酒企將告別壓貨式增長。

頭部酒企增長放緩

從這些公司的三季報中發現，當前白酒行業強集中、強分化的發展態勢不變。

今年前三季度，營收超過100億元的酒企有6家，營收額共計2932.86億元，占據了A股上市白酒企業總營收總額的86%。

同時白酒寡頭競爭進入白熱化階段。一方面，作為行業當之無愧的龍頭，貴州茅臺前三季度營收首次突破1000億元，遠超其他酒企。根據財報數據顯示，前三季度貴州茅臺錄得營收1231億元，同比增長17%；歸母凈利潤608億元，同比增長15%。雖然三季度凈利潤增速雖較二季度有所減緩，但也保持了兩位數增長。

另一方面，前三季度白酒上市TOP6企業格局仍舊穩定，排名前五的酒企營收均已突破200億元。不過山西汾酒超越了洋河股份，憑借營收重回行業前三的位置。不僅如此，山西汾酒單季度營收增速亦保持在兩位數。

（數據上市公司公告，制圖）

值得注意的是，TOP6酒企中，五糧液、洋河股份、瀘州老窖的表現出乎意料。其中，五糧液前三季度營收、凈利均實現個位數增長，其三季度營收173億元，同比增長1.39%；歸母凈利潤59億元，同比增長1.34%，為公司近8年最低單季營收增速。

瀘州老窖前三季度營收243億元，同比增長11%；歸母凈利潤116億元，同比增長9.7%。不過，三季度公司營收、凈利增速分別僅0.67%、2.58%，環比二季度增速進一步回落。

此外，洋河股份是頭部酒企中唯一營利雙降的企業。財報數據顯示，洋河股份前三季度營收275億元，同比下滑9%；歸母凈利潤86億元，同比下滑16%。其中，公司第三季度營收46億元，同比下滑45%；歸母凈利潤6.31億元，同比下滑73%。

整體而言，頭部酒企業績總體穩定，凸顯了行業發展韌性，但企業營收降速又印證了市場的真實狀況，表明白酒深度調整期仍將持續。

三季度多家酒企收入下滑

頭部酒企三季度增速普遍放緩，二三線酒企的表現更不盡如人意。

經統計，三季度營收下滑的酒企數量高達9家，凈利潤下滑的酒企業有8家，其中順鑫農業、天佑德酒、酒鬼酒、金種子酒4家酒企單季度報虧。

（數據上市公司公告，制圖）

每年7、8月是白酒消費淡季，但三季度有中秋、國慶備貨，按理說也不會太差。那是什么原因能讓多家酒企折戟三季度？

根據鈦媒體此前的走訪調研，今年白酒遭遇了“史上最冷中秋”。盡管“雙節”期間酒廠積極營銷提升動銷，但流通與終端環節仍十分冷淡，經銷商進貨意愿進一步下降，終端消費亦毫無起色。根據業內預測，今年中秋，白酒動銷普遍下降20%～30%。

現狀是，隨著消費疲軟的影響不斷向上游傳導，今年三季度白酒旺季動銷不暢，行業調整的影響明顯已從渠道端傳遞到了企業端。這就導致了部分酒企上半年業績表現不錯，但受三季度收入下滑拖累致使前三季度業績下降或轉虧。

口子窖就是典型，上半年公司營利分別增長8.72%、11.91%，因三季度收入和利潤分別下滑22.04%、27.72%，公司前三季度營利均錄得個位數下降。

無獨有偶，天佑德酒因三季度虧損2216.92萬元，同比下滑334.41%，致使1-9月公司凈利潤進一步下滑至45.80%；金種子酒則因三季度虧損1.11億元，致使前三季度報虧。

另外，受三季度拖累，不少酒企能否完成全年增長目標成了懸念。比如口子窖距離全年目標70.35億元還有27億元缺口；老白干酒距離全年目標57.8億元還有近17億元的缺口；伊力特要實現全年28億元的營收目標，四季度就要完成營收11.46億元。對比幾家企業往年表現，要完成年度目標難度相當大。

酒企告別壓貨式增長

說到底，白酒這一輪集體降速，根源還是在庫存上，不少酒商表示，“沒法壓貨，業績自然提不起來。”

近年來，越來越多的酒商撕破酒廠的“遮羞布”，站出來抵制酒廠為業績而過度壓貨的現象，也有不少業內人士跳出來揭開酒企過去假增長的面具。

比如，知名酒商酒仙集團董事長郝鴻峰近期就公開表示，過去部分酒廠的增長是依靠壓貨，但如今經銷商動銷壓力非常大，已經不再具有接貨的能力，經銷商庫存已經處于一個臨界點，當前白酒核心是控量。

無獨有偶，中國酒業獨立評論人肖竹青也認為，中國酒業上市公司依托強勢品牌地位向渠道代理商壓貨是最近幾年來業績增長的主要動力，但是目前由于酒水消費不及預期，白酒銷售場景減少，下游終端銷售商出于謹慎減少囤貨，導致渠道商庫存如同堰塞湖一般，也導致酒企的高業績增長無法持續。

事實上，在庫存高壓之下，行業去庫存的工作從2023年就已經開始，部分酒企為了疏解渠道壓力主動調整經營策略，比如“控量挺價”、階段性停貨等。

不過，目前來看收效甚微。機構研報顯示，目前貴州茅臺、五糧液、汾酒等名酒企業庫存尚處良性，但其他酒企庫存普遍達3個月左右，壓力略高。或許正因為酒商不缺貨，三季報顯示，截至三季度末，20家白酒上市企業“合同負債”普遍在減少。

酒廠嚴重壓貨的另一個負面影響是導致產品市場價格倒掛。渠道商一邊面臨庫存堆積，一邊要應對動銷不暢，為了自身經營大都會進行低價拋貨，這就造成了名酒價格倒掛。

需要指出的是，不少業內人士認為，上市酒企業績降速或許并非壞事，這說明上游酒廠正處于調整階段，意味著行業在向好轉變。但不管是主動調整還是被動調整，從三季度實際表現來看，白酒企業當前仍面臨較大的庫存壓力，行業去庫存將持續較長時間。甚至可以說，在市場消費需求沒有明顯好起來之前，白酒都無法保持樂觀。

（本文首發，作者｜楊歡 編輯 | 曹晟源）