PMI時隔六個月重回擴張區間，這一次究竟會否“曇花一現”？上一次PMI成功站上50%還要追溯到今年3月，春節過后的脈沖效應僅讓PMI的高景氣度維持了兩個月。相較于3月PMI的季節性上升，10月PMI的反季節性顯得更特別。

在“十一”節假日休假和節前部分需求提前釋放等因素影響下，通常10月PMI會季節性走弱，2015年以來僅有2016年和今年成為“例外”。2016年正值供給側結構性改革之際；而時隔八年后的今天，10月PMI的再次反季節性上升也與近期政策舉措的密集出臺息息相關。

PMI前景幾何？靜待下一批增量政策落地。10月PMI重回榮枯線之上，但并不意味著政策出臺可能就會按下“暫停鍵”。以史為鑒，比起單期的PMI，特殊財政工具的推出更看重的是近期PMI的表現——通常特殊財政工具推出的時期，期間PMI均值都小于50%。因此前幾個月PMI表現的相對不佳似乎也預告了接下來人大常委會增量財政政策的落地，屆時PMI的高景氣度有望得以延續。

回到10月PMI數據本身，哪一細項從政策中“受益”最多？從PMI的五大分項指標來看，PMI生產指數從9月的51.2%繼續上升至10月的52.0%，成為10月PMI的最大拉動項。這也意味著政策出臺后，生產的修復速度遠快于需求。10月企業調查顯示，反映市場需求不足的制造業企業數量雖有下降、但仍過半，需求的真正提振更看后續財政政策的發力。

除了廠商生產信心的復蘇，另一大積極信號是價格指數的回升。由于市場活力的提升，10月兩大PMI價格指數也有了明顯改善——PMI原材料購進價格指數提升8.3pct至53.4%，同時PMI出廠價格指數提升5.9pct至49.9%。不過無論從數值上、還是從環比增速上，PMI原材料購進價格指數表現均優于PMI出廠價格指數，這也再次驗證了生產強于需求的邏輯。

“魚和熊掌不可兼得”？內部環境變好，外部環境卻在變差。10月代表內需的PMI新訂單指數與代表外需的PMI新出口訂單指數繼續“背道而馳”，前者上升0.1pct至50.0%，而后者下降0.2pct至47.3%。之前“內需淡、外需濃”的局勢可能正在開始扭轉，內需改善靠的是國內政策加碼、宏觀經濟環境迎來修復，外需走弱在于海外經濟動能的衰減。

外需走弱對小型企業的影響最大。10月大、中、小型企業PMI分別為51.5%（環比+0.9pct）、49.4%（環比+0.2pct）、47.5%（環比-1.0pct），不同于大中型企業的回升，小型企業景氣度反而在下滑。背后主要原因在于比起大中型企業，小型企業更偏出口導向，因此外需的弱化導致了小型企業景氣度出現回調。

非制造業的明顯改善仍需時間。10月建筑業PMI錄得50.4%（環比-0.3pct），隨著極端天氣褪去、政策加碼出臺，建筑業的景氣度卻不升反降。一方面，今年以來基建偏弱的形勢并未出現明顯改善，雖然新增專項債發行進度正在加快，但其募集資金更多流向化解地方中小銀行風險、而非項目建設；另一方面，短期的政策脈沖難以完全改變房地產的下行通道。10月服務業PMI錄得50.1%（環比+0.2pct）、重回榮枯線之上，主因在于“十一長假”沖高居民出行熱度。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

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