出品 | 子彈財經 星空

10月14日，專注于研發(fā)、生產和銷售鋼性單面及多層印制電路板的高新技術公司——昆山萬源通電子科技有限公司（以下簡稱“萬源通”）向北交所提交招股書注冊稿，繼續(xù)向資本市場發(fā)起沖刺。

自2023年9月上會通過后，這已是萬源通第二次提交注冊稿，其財務狀況、經營近況以及市場表現(xiàn)成為市場關注的焦點。

1、萬源通面臨挑戰(zhàn)，營收曾現(xiàn)負增長

公開資料顯示，萬源通成立于2011年，此后3年多主要從事單、雙面印制電路板的研發(fā)、生產及銷售。

2015年至2018年，萬源通陸續(xù)建立并實施了嚴格的工藝流程和品質管控體系，儲備了一系列核心技術和專利，為下游市場的開拓蓄力。

2019年至今，萬源通稱之為發(fā)展期，公司的東臺工廠于2020年8月份投入量產，向著高密度、高精度和多層化方向發(fā)展。

憑借在新能源汽車電路板研發(fā)與生產方面的優(yōu)勢，萬源通很快成為立訊精密、科世達、馬瑞利、埃泰克等的合格供應商，關聯(lián)的新能源汽車品牌有特斯拉、蔚來、小鵬、理想、長城等。

2022年6月13日，萬源通在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌。

截至最新的招股說明書簽署日，王雪根直接持有萬源通5311.87萬股股份，直接持股比例為45.64%，通過其擔任執(zhí)行事務合伙人的東臺綏定及廣通源間接控制公司5.21%的表決權，合計控制公司50.84%表決權，為公司控股股東、實際控制人。

王雪根現(xiàn)年56歲，1991年7月至1996年5月，他任職于昆山市千燈吳橋電器廠市場部經理；1996年6月至2014年2月，任上海萬正線路板有限公司董事長；2001年4月至2014年10月，任昆山萬正電路板有限公司董事長；2011年6月至今，任萬源通公司董事長。

招股書顯示，萬源通在2021年、2022年、2023年和2024年上半年分別實現(xiàn)營收10.123億元、9.695億元、9.841億元和4.645億元。

同期，歸母凈利潤分別是1935.42萬元、5252.81萬元、1.181億元及6021.98萬元。

不過，萬源通的營收在2022年出現(xiàn)了4.23%的下滑，并且2021年至2023年營收的復合增長率約為-1.4%。這也說明萬源通這3年里在營收增長方面遭遇了一定的經營挑戰(zhàn)。

萬源通在招股書中提及，2022年公司的產量有所下降，主要系昆山工廠受外部環(huán)境及宏觀經濟下行影響所致。

好在2024年上半年，萬源通有回暖跡象，實現(xiàn)業(yè)績雙增，其營收同比增長了5.31%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤同比23.77%。

2、研發(fā)投入占比逐年降低，資產負債率高于同行

除了營收曾出現(xiàn)負增長外，萬源通在過去3年半的研發(fā)投入占比逐年降低也引人關注。

從2021年到2024年上半年，萬源通的研發(fā)費用率分別為4.79%、4.73%、4.33%、4.1%，而同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)投入占比分別是5.09%、5.15%、4.92%和5.02%。

可以看出，萬源通歷年的研發(fā)費用率均低于行業(yè)平均值。

此外，萬源通的研發(fā)人員數量也曾兩度出現(xiàn)超過10%的下降：2021年研發(fā)人數達到143人，2022年降為126人，降幅為11.89%；2023年研發(fā)人員增至143人，但2024年上半年再次減少12.59%至125人。

目前，萬源通僅有1名學歷為碩士的員工，本科學歷員工54人，占比4.91%，其余1044人均為專科或專科以下學歷員工，占比94.99%。

眾所周知，研發(fā)投入是企業(yè)技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新的重要保障，也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要驅動力。如果企業(yè)的研發(fā)投入不足，那么其技術創(chuàng)新能力和產品競爭力就會受到影響。

因此，萬源通或需要重視研發(fā)投入，加大技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新的力度。

招股書還顯示，萬源通的資產負債率遠高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

2021年到2024年上半年，該公司資產負債率分別為75.42%、68.14%、60.01%和53.27%，而同期同行業(yè)可比公司資產負債率平均值分別為55.32%、39.18%、35.04%、36.59%。

在流動比率方面，萬源通在2021年至2024年分別為0.83、0.87、1.03、1.15；而同行業(yè)可比公司的平均值則分別為1.21、1.97、2.17、1.92。

在速動比率方面，萬源通在2021年至2024年分別為0.65、0.71、0.84、0.88；同行業(yè)可比公司的平均值則分別為0.93、1.64、1.87、1.61。

可以看到，該公司的流動比率和速動比率也總體低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

這兩個比率較低，一方面意味著公司可能面臨更大的短期償債壓力，即公司可能沒有足夠的流動資產或容易變現(xiàn)的資產來迅速償還其短期債務，另外一方面也側面反映出公司的運營效率不高。

這也能從萬源通的應收票據及應收賬款數據中得到印證。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

報告期內，該公司應收票據及應收賬款賬面價值分別約為4.589億元、4.113億元、4.61億元和3.732億元，占流動資產比重分別為49.51%、52.33%、55.13%和47.48%，占比較高。

此外，據萬源通披露，截至2024年6月底，公司短期借款余額約為2.537億元，資產負債率較高且銀行借款較大，而同期，該公司的財報披露，公司的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為7698.51萬元，存在一定的償債風險。

萬源通在招股書中解釋稱，公司主要償債能力指標低于可比公司平均值主要系不同公司根據其銷售收款政策、經營策略、融資渠道等選擇不同的資產負債結構所致。

在當前經濟形勢下，市場環(huán)境復雜多變，如果萬源通不能有效控制資產負債率，那么其財務風險將會進一步加大。為了降低財務風險，萬源通需要優(yōu)化財務結構，加強資金管理。

3、今年曾更換財務總監(jiān)，業(yè)績大幅波動遭問詢

「子彈財經」注意到，在公司的業(yè)績發(fā)展之外，萬源通今年的高管變動也引發(fā)外界關注。

今年3月份，萬源通發(fā)布公告宣布公司的副總經理、董事會秘書、財務總監(jiān)季佳佳因個人原因申請辭職。

季佳佳離職的原因是她原作為簽字會計師參與了某文化上市公司（2008年上市）上市后2018年年報審計工作，并出具了保留意見的審計報告。

今年，季佳佳收到證監(jiān)局行政處罰事先告知書，認定該上市公司2018年財務報表審計過程中存在缺陷，擬對季佳佳女士進行行政處罰。

季佳佳認為自己已經勤勉盡責、獨立專業(yè)判斷并出具保留意見的審計報告，對投資者業(yè)已履行風險提示的義務，未來她將積極采取陳述、申辯以及聽證等方式應對。

但為避免對公司造成的影響，季佳佳決定辭去萬源通公司的相關職務，未來將任萬源通公司總經理助理職務。

今年3月15日，萬源通決定由公司董事、總經理汪立國兼任公司董事會秘書，聘任徐健為公司副總經理、財務總監(jiān)。

盡管萬源通表示高管變動不會對公司的生產、經營產生不利影響，但在沖刺北交所IPO期間，也有可能引發(fā)監(jiān)管關注。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協(xié)議）

對于萬源通的上市申請，此前監(jiān)管方面也曾要求該公司說明報告期內業(yè)績大幅波動、收入利潤變化趨勢相反、凈利潤變化趨勢與同行業(yè)變化趨勢不一致的合理性。

萬源通表示，2021年公司營業(yè)收入增長而凈利潤下降，主要受原材料價格上漲以及特定發(fā)展階段銷售策略、制造費用與期間費用較高以及產能爬坡期良率較低等因素的綜合影響。

2022年公司營業(yè)收入略微下降而凈利潤增長，主要由原材料價格從高位回落、產能爬坡逐漸完成、雙面多層產線年度中期完成整合等因素的綜合影響所致，具備合理性。

報告期內，凈利潤主要受毛利率、期間費用的影響而變動，公司凈利潤變化符合公司實際經營情況，其變動趨勢與同行業(yè)相比存在一定差異具備合理性。

盡管回復了監(jiān)管層面的問詢，但萬源通在招股書中也披露，公司在報告期內曾存在轉貸、票據找零、關聯(lián)資金拆借等內部控制執(zhí)行不到位的事項。

2020年，萬源通的全資子公司昆山廣謙與江蘇廣謙存在轉貸情況，合計金額達到1910萬元，上述轉貸涉及銀行貸款已于2021年按期歸還。

報告期內，萬源通還存在將其較大面額的銀行承兌匯票用以支付供應商采購款后，對于超過應結算金額的部分，供應商以自身小額票據進行差額找回的情況。該等情況雖屬于票據使用的不規(guī)范情形。

報告期內，萬源通還存在資金被控股公司、實際控制人控制的員工持股平臺東臺綏定臨時拆借的情形。萬源通稱此等拆借不屬于以占有為目的的資金長期占用，拆借時間較短，已歸還完畢，未對公司及股東的利益以及生產經營造成重大不利影響。

但這些行為也需要萬源通引以為戒，加強內部管控，務必避免同類問題再次發(fā)生。

綜上所述，萬源通在沖刺北交所IPO的過程中面臨著營收曾現(xiàn)負增長、研發(fā)投入占比逐年降低、資產負債率高于同行以及財務總監(jiān)離職等一系列問題，未來該公司能否順利上市，「子彈財經」將持續(xù)關注。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。