出品｜公司研究室基金組 曲奇

近期A股市場科技板塊明顯回暖，相關指數出現普漲行情。其中，以半導體產業鏈為主的硬科技題材漲幅更為明顯。自9月24日以來，半導體指數（H30184）漲幅超40%，10月9日更是創下年內新高。

每當半導體走強，基民們往往會想起那些擅長科技類公司投資的明星基金經理，比如信達澳亞的馮明遠。在2019年至2021年那波科技題材牛市中，他斬獲5年期股基冠軍，成為頂流基金經理之一。

但是，近年來馮明遠的業績表現并不能令投資者滿意。

以馮明遠管理的信澳智遠三年持有期混合A為例，該基金最大虧損幅度一度達到52.37%。截至10月20日，過去一個月該基金漲幅超過40%，但成立至今仍虧損29.43%。有投資者甚至在論壇發帖表示，“自己不想回本只想早日贖回。”

昔日明星基金經理，為何會讓持有人如此失望？這期間到底發生了什么？

01、三年期封基套牢基民，鎖定期只剩3個月仍虧損33%

最近一個月，科技板塊的上漲行情讓馮明遠的基金“回血”不少。

根據Wind數據，截至10月20日，馮明遠管理的四只基金——信澳新能源產業、信澳研究優選A、信澳領先智選、信澳智遠三年持有期A，近一個月的收益率分別為42.75%、42.44%、42.33%、42.28%。

數據顯示，上述四只基金近一個月的收益率，在同類基金排名中均位于前2%。

如果只看最近一個月的表現，前幾年那個不斷獲得“明星基金獎”的馮明遠仿佛又回來了。然而，過去兩年一直持有這些基金的基民，顯然不這么認為。

以信澳智遠三年持有期A這只產品為例，該基金成立于2022年1月25日，目前仍處于鎖定期中。

根據Wind數據，截至10月20日，信澳智遠三年持有成立以來累計收益率為-29.43%，年化收益率為-11.97%，基金最大回撤56.66%。

即便經歷了近一個月的大漲，以10月20日的凈值0.7057來推算，信澳智遠三年持有還需要上漲41.7%方能回本。

對此，有基民在這只基金相關論壇發帖表示，“這么好的利好，可惜這個基連本都回不來，還明星經理，真可恨。”

也有基民表示，“買這個鎖定三年的真是虧大了。”

還有基民寫到，“把六十多億玩成三十多億，收著高管理費，一點都不影響經理的收入，以后只能買債基、貨基了。”

根據Wind數據，2022年2季度末，信澳智遠三年持有期（A/C合計）規模最高曾達到50.95億元。兩年過后，2024年2季度末該基金規模降至30.40億元，總規模縮水40%。規模縮水最主要原因就是基金凈值不斷下滑。

業績表現差的不止信澳智遠三年持有這一只基金，根據Wind數據，截至10月20日，馮明遠當前管理的信澳新能源產業、信澳研究優選A近三年收益率分別為-33.03%、-29.49%，信澳領先智選近三年收益率更是達到了-38.47%，且基金跌幅超過業績基準20個百分點。

對此，甚至有基民發帖稱，“除了綠色還是綠色，每天都是綠色，你就是管住手啥都不買，也不會落到今天的下場啊，一點點的風險預判能力都沒有嗎？”

02、單季度持有近500只股票，有投資者稱“不如去買科技ETF”

過去三年，馮明遠的基金為何會大幅跑輸業績基準，為何掉隊了？這或許要從他的持倉風格說起。

馮明遠在業內以勤于調研著稱，根據第三方對基金經理調研次數的統計，2021年馮明遠調研超過40次，更有一周內密集調研4家公司的記錄，甚至還有一日雙調研的記錄。

近年來，馮明遠的勤奮雖然沒能體現在基金業績上，但在基金持股數量上有所體現。

以信澳智遠三年持有為例，2024年2季度末，該基金共持有485只股票，前十大重倉股占基金凈值比例合計為29.16%。

這485只股票中，持倉占比最高的為兆易創新，占比7.07%；持倉占比最低的一只是鼎泰高科，只有800股，持倉市值1.404萬元；持倉占比倒數第二的思泉新材甚至只有200股。

這樣的分散持倉并不是偶然，翻看基金報告，2022年2季度末該基金持有310只股票，2022年4季度末持有295只，2023年2季度末持有517只股票，2023年4季度末持有424只股票。

可見，持倉高度分散是馮明遠的典型標簽。對于馮明遠這種“廣撒網”的風格，有投資者稱，“買馮明遠還不如去買科技ETF，管理費還更低一些。”

或許，馮明遠這種分散持倉的風格讓人想起了彼得林奇。但這種投資風格有一個很大的弊端就是每只股票的研究深度不夠，不敢重倉。

對于馮明遠這種“廣撒網”的投資風格，早在2021年就有投資者對此表示擔憂，“大家可以想象一下，持有400個股票是什么概念。如果是我，可能很多公司名稱都記不住，即使每天看一遍公告，都要很長很長的時間了。如果不看公告，談何研究深度。沒有研究深度，哪來超額收益？所以我覺得對馮明遠來說，投資難度挺大的！”

此外，這種分散持倉可能帶來另一個弊端，就是基金凈值漲幅可能跟不上重倉股漲幅，也可能出現倉位極小的股票大幅上漲，但對基金凈值的影響微乎其微。

03、偏好中小盤成長股，與市場風格相異

持股分散是馮明遠的一大特點，此外，馮明遠的另一外標簽便是偏好中小盤成長股。

作為以科技題材聞名的基金經理，馮明遠在行業上偏好元器件、通信設備、消費電子、半導體，持倉風格偏好中小盤成長。

根據漸進投資研究院的報告，2023年末馮明遠的全部持倉中占比超過6%的風格是中小盤成長（31%）、中小盤均衡（24%）、大盤成長（15%）、中小盤價值（7%）。

偏好中小盤股，或許是馮明遠多只基金大幅跑輸業績基準的主要原因。

信澳智遠三年持有的業績比較基準是中證800指數收益率×90%＋中證港股通綜合指數收益率×5%＋銀行活期存款利率(稅后) ×5%

而信澳智遠三年持有單季度持倉近500只個股，其中有不少是中小盤股票。

根據Wind數據，代表小盤風格的中證2000指數，其成分股只最大市值約230億元，市值中位數約36億元。

以信澳智遠三年持有持倉最少的鼎泰高科和思泉新材為例，截至10月18日，前者市值約78億元，后者市值約42億元，是典型的小盤股。

今年年初，小微盤股票泥沙俱下出現普跌行情。4月自新“國九條”頒布以來，尤其在2023年年報出爐后，交易所問詢函陸續下發，較往年發放數量更多、問詢更為嚴格，引發了市場對相關股票退市風險的警惕，其中小微盤股成為退市風險的高發區，又引發了一輪小微盤股票調整。

根據Wind數據，今年上半年，中證800跌幅為1.76%，中證1000跌幅為16.84%，中證2000跌幅為23.28%，越是小市值公司跌幅越大。

此外，今年上半年，市場較為青睞大市值藍籌資產，包括高股息和紅利等資產。馮明遠的投資風格與近期市場偏好相異，這或許也是馮明遠業績大幅跑輸業績基準的原因。